中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，海吉亞醫(yī)療(06078)是我國(guó)最大的腫瘤醫(yī)療集團(tuán)機(jī)構(gòu)，維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)為1.23/1.60/2.07元。參照可比公司愛(ài)爾眼科、固生堂2023年平均49xPE(均基于Wind一致預(yù)測(cè))，考慮到海吉亞成長(zhǎng)高確定性、腫瘤專(zhuān)科醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高、外延拓展性和長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，給予公司2023年51xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)76港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

▍中信證券主要觀點(diǎn)如下：

(相關(guān)資料圖)

合理估值收購(gòu)宜興市二甲醫(yī)院，長(zhǎng)三角布局再下一城。

公司公告附屬公司伽瑪星科技及海吉亞醫(yī)院管理有限公司有條件同意認(rèn)購(gòu)宜興海吉亞醫(yī)院(其前身醫(yī)院為宜興市第四人民醫(yī)院)合共89.2%股權(quán)，代價(jià)合共約為人民幣2.68億元，同時(shí)伽瑪星科技同意收購(gòu)目標(biāo)藥房(無(wú)錫市蘇邦醫(yī)療科技)合共89.2%股權(quán)，代價(jià)合共為人民幣291萬(wàn)元。

目標(biāo)醫(yī)院的前身醫(yī)院2021-2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.81億/1.74億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-300.2萬(wàn)/477.6萬(wàn)元，2022年凈利率2.74%。目標(biāo)藥房2021-2022年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收349.4萬(wàn)/363.1萬(wàn)元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.9萬(wàn)/23.5萬(wàn)元，2022年凈利率為6.47%。

本次收購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)宜興海吉亞醫(yī)院2022年估值1.73倍PS，參照行業(yè)同類(lèi)收購(gòu)估值，永鼎醫(yī)院及賀州廣濟(jì)醫(yī)院交易價(jià)格，本次收購(gòu)定價(jià)相對(duì)合理。

有望增厚全年業(yè)績(jī)，整合效果值得期待。

宜興海吉亞醫(yī)院為一家民營(yíng)營(yíng)利性二甲綜合醫(yī)院，其前身為宜興市第四人民醫(yī)院，提供的專(zhuān)科醫(yī)療服務(wù)包括外科、肛腸科、骨科、消化內(nèi)科及婦科等，截至2022年年底注冊(cè)床位369張。

醫(yī)院前身宜興市第四人民醫(yī)院為具備七十多年歷史的二甲綜合醫(yī)院，收購(gòu)?fù)瓿珊蠹瘓F(tuán)在無(wú)錫地區(qū)有望進(jìn)一步加強(qiáng)腫瘤學(xué)科建設(shè)，且目標(biāo)醫(yī)院具備容納800張以上床位空間，有望升級(jí)為三級(jí)醫(yī)院、開(kāi)設(shè)放療等多學(xué)科診療業(yè)務(wù)的條件。

憑借強(qiáng)化腫瘤特色學(xué)科、將集團(tuán)標(biāo)準(zhǔn)化和可復(fù)制的管理模式引入目標(biāo)醫(yī)院并參照永鼎醫(yī)院、賀州廣濟(jì)醫(yī)院的整合效果，假設(shè)收購(gòu)于2023年5月內(nèi)交割，且業(yè)務(wù)量及盈利能力同步提升至集團(tuán)正常水平，測(cè)算得本次收購(gòu)有望分別增厚2023/24年?duì)I收2.7%/2.4%以及凈利潤(rùn)1.3%/1.8%。

全國(guó)擴(kuò)張計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)協(xié)同持續(xù)深化。

公司聊城海吉亞2022年4月開(kāi)業(yè)以來(lái)，已于2022年11月實(shí)現(xiàn)月度盈虧平衡。此外參照公司2022年年報(bào)，目前多項(xiàng)擴(kuò)張計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)：

①德州海吉亞一期規(guī)劃床位600-800張(有望于2023年內(nèi)開(kāi)業(yè));②無(wú)錫海吉亞計(jì)劃設(shè)置床位800-1000張(公司預(yù)計(jì)2024年交付);③常熟海吉亞規(guī)劃計(jì)劃設(shè)置床位80-1200張(公司預(yù)計(jì)于2025年交付使用);④重慶海吉亞二期開(kāi)設(shè)床位1000張(已于2023年2月投用);⑤單縣海吉亞二期計(jì)劃床位500張(有望于2023Q2投用)。

本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，有望通過(guò)收入結(jié)構(gòu)調(diào)整、供應(yīng)鏈優(yōu)化提升醫(yī)院運(yùn)營(yíng)效率，與蘇州滄浪及永鼎醫(yī)院、無(wú)錫海吉亞醫(yī)院形成良好協(xié)同效應(yīng)，為在長(zhǎng)三角地區(qū)建立三級(jí)醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

看好公司成長(zhǎng)邏輯：短期聊城醫(yī)院及單縣、重慶二期等新建項(xiàng)目有望保障2023年業(yè)績(jī)的高確定性;長(zhǎng)期有望維持每年8家以上放療中心、1-2家并購(gòu)項(xiàng)目、2-3家自建醫(yī)院的擴(kuò)張速度，立體網(wǎng)絡(luò)布局持續(xù)推進(jìn)，分享全行業(yè)的成長(zhǎng)紅利。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn);公司并購(gòu)整合進(jìn)度、效果不及風(fēng)險(xiǎn);醫(yī)保政策變動(dòng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：