11月20日晚間，良品鋪子（603719.SH）發(fā)布了股東減持股份計劃公告。公告稱，珠海高瓴天達(dá)投資中心（有限合伙）、HHLPPZ（HK）HoldingsLimited、寧波高瓴智遠(yuǎn)企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）作為公司一致行動人股東（高瓴系），計劃減持其所持的全部良品鋪子股份，合計不超2229萬股，即合計不超過公司總股本的5.56%。

受到該消息影響，11月21日上午，良品鋪子的股價一路下跌。但在午后，良品鋪子卻上演了“地天板”行情，其股價逼近年內(nèi)高點，收盤價達(dá)到36.6元。

鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，良品鋪子今日的主力流入主要以凈大單為主，可見，盡管高瓴披露了減持計劃，但仍有機構(gòu)對公司較為看好。那么，高瓴資本為何即將“清倉式”減持良品鋪子？而良品鋪子的成色究竟如何？

(資料圖)

蜜月期近5年，高瓴投資成本已覆蓋

梳理過往，鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，高瓴資本和良品鋪子的淵源要追溯到5年前。2017年9月，珠海高瓴和香港高瓴分別以1.89億元和3.16億元的價格受讓了良品鋪子3.16%和5.26%的股權(quán)。緊接著，同年12月，寧波高瓴和珠海高瓴又分別以1.8億元和1.36億元的價格認(rèn)購了良品鋪子的新增股本。

也就是說，在三個月內(nèi)，良品鋪子來自高瓴系B輪、C輪融資超過8億。

截至上市之時，高瓴系共持有良品鋪子13%的股份，投入成本為8.21億元。2020年，良品鋪子走入A股后，市場對其熱請也極高，其在半年內(nèi)其估值一度狂漲5倍以上。但因為疊加各種因素，“零食一哥”的業(yè)績增長逐漸放緩。

2021年2月24日，高瓴系在解禁期后不久，就開始拋出第一輪減持計劃。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年8月28日，高瓴系完成減持1078萬股，占總股本2.69%，減持價格區(qū)間為33.07元至53.19元/股，合計套現(xiàn)4.56億元。

不到兩個月，高瓴系再次宣布將對良品鋪子大額減持。至2022年4月9日，高瓴系共計減持591萬股，占總股本1.47%，減持價格區(qū)間為40元至40.81元/股，合計套現(xiàn)2.39億元。

今年5月20日晚間，高瓴系開啟第三輪大額減持。根據(jù)良品鋪子11月19日晚發(fā)布的公告顯示，在第三輪減持中，高瓴系通過集中競價方式累計減持公司股份782萬股，占公司目前總股本的1.95%，套現(xiàn)金額2.19億元。

在三輪減持中，高瓴系合計套現(xiàn)9.14億元，已覆蓋了此前的成本8.21億元。截至目前，高瓴系還持有2229萬股，占公司總股本的5.56%。

獨立國際策略研究員陳佳對鈦媒體APP表示，就目前的投資策略而言，高瓴系對良品鋪子的投資是符合商業(yè)投資準(zhǔn)則，并且其財務(wù)投資指標(biāo)是非常成功的。對于高瓴資本的陸續(xù)退出，則是因為目前新消費賽道正因疫情和經(jīng)濟等多因素影響發(fā)生激烈變革；細(xì)分到休閑零食市場，疫情和經(jīng)濟下行周期導(dǎo)致線下流量和資源減少，租金壓力增大、價格因素壓低了整體毛利率，產(chǎn)品同質(zhì)化競爭進(jìn)一步令企業(yè)營銷和財務(wù)承壓，而線上激烈競爭也加大了其線上獲客難度和效率，運維、營銷和產(chǎn)品原材料成本也在上升期。

而以上幾點，從良品鋪子的三季報中也可以體現(xiàn)。

業(yè)績承壓，難擺脫增收不增利困境

根據(jù)良品鋪子三季報顯示，2022年前三季度，公司實現(xiàn)營收70.02億元，同比增長6.61%，歸母凈利潤2.87億元，同比減少8.84%，扣非凈利潤2.18 億元，同比減少10.69%。其中，公司第三季度出現(xiàn)營收、凈利潤雙降的局面，營收同比減少1.8%至21.08億元，歸母凈利潤同比減少23.6%至0.94億元。

這也是自去年四季度開始，良品鋪子出現(xiàn)的第三次單季度凈利潤下滑的情況。

而從近三年毛利率來看，良品鋪子的盈利能力正在大幅減弱。2019-2021年，良品鋪子主營業(yè)務(wù)毛利率分別為32.15%、31.13%、26.98%。今年前三季度，公司的毛利率有所回升達(dá)到28.17%，但仍然未回歸上市初期的水平。

對于毛利率逐年下滑現(xiàn)象，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示：“毛利率下降是必然的。從內(nèi)部來說，成本在不斷的上漲，原輔料的這個成本也在不斷的攀升，何況還有人力資源管理費用，商業(yè)租金等等。對外來說，當(dāng)前面臨整個市場的競爭，還有整體消費的相對疲軟，給出的優(yōu)惠折扣也相對力度比較大?！?/p>

鈦媒體APP注意到，作為休閑零食界的“一哥”，良品鋪子能夠擊敗眾多對手的武器就是相對成熟的線下布局，尤其在線上營銷成本越來越高的情況下，具備先天線下運營能力的良品鋪子優(yōu)勢更為突出。但在疫情多點爆發(fā)的情況下，公司的鋪店成本攀升，擴張之路也更不順利。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，良品鋪子新開門店302家，但閉店數(shù)量也高達(dá)198家。良品鋪子披露截止六月底未收回的已逾期的閉店門店押金壞賬準(zhǔn)備達(dá)到338萬元。

此外，根據(jù)三季報的數(shù)據(jù)顯示，2021年良品鋪子營業(yè)成本達(dá)到50.3億，同比增長8.64，超過營收增速。

除此之外，由于快消品更新周期較快，整個行業(yè)競爭愈發(fā)“內(nèi)卷”，良品鋪子的營銷力度也隨之加碼，今年前三季度，公司的銷售費用達(dá)12.88億元，銷售費用率達(dá)到18.39%，同比提升5.25個百分點。

可見，在成本和營銷費用激增的壓力下，良品鋪子難以擺脫增收不增利困境，這或許是高瓴選擇減持的重要原因。

零食賽道“熄火”？

事實上，良品鋪子所面臨的，也是整個零食行業(yè)的困境。休閑零食行業(yè)門檻低，同質(zhì)化嚴(yán)重，除了良品鋪子之外，行業(yè)內(nèi)的另一龍頭三只松鼠也難擺脫增收不增利的魔咒。

財報數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，三只松鼠實現(xiàn)營收53.33 億元，同比下降24.57% ；實現(xiàn)凈利潤9349.96 萬元，同比下降78.86% 。其中，在第三季度，三只松鼠實現(xiàn)營收12.19 億元，同比下降32.63% ；實現(xiàn)凈利潤1136.53 萬元，同比下降87.43% 。

而同樣的，業(yè)績下滑的三只松鼠也遭遇資本“拋棄”。10月27日，三只松鼠發(fā)布公告稱，公司股東NICE GROWTHLI MITED減持公司股權(quán)，持股從13.57%降至12.57%。據(jù)了解，NICE GROWTH LIMITED屬于IDG資本旗下資產(chǎn)，自解禁以來，IDG資本持續(xù)不斷對三只松鼠進(jìn)行減持，這對三只松鼠的市值也造成不利影響。

那么，零食賽道不再受寵了嗎？對此，陳佳對鈦媒體APP解釋道，“中國的宏觀消費板塊正在進(jìn)行深度轉(zhuǎn)型，休閑零食恰好就是這個領(lǐng)域的一個代表。就行業(yè)而言，如何在消費者偏好因疫情和經(jīng)濟因素快速變遷的大環(huán)境下，利用現(xiàn)有資源和比較優(yōu)勢迅速轉(zhuǎn)型開發(fā)出叫好叫座的產(chǎn)品，同時還穩(wěn)健運營線下一些重資產(chǎn)，與線上輕資產(chǎn)同業(yè)深度競爭占領(lǐng)市場，這是擺在目前休閑零食市場的需要破解的難題。

但盡管作為風(fēng)投項目而言，其熱度已過，但判斷休閑零食賽道熄火還為時尚早，這個行業(yè)并非需求側(cè)熄火，也是在供給側(cè)需要進(jìn)行深度轉(zhuǎn)型來契合需求側(cè)的快速變化和市場激烈競爭。預(yù)計未來一段時間這個市場會出現(xiàn)行業(yè)板塊的深度重組整合，不排除出現(xiàn)集中度較高的格局”。

鈦媒體APP注意到，實際上，今年前三季度，除良品鋪子和三只松鼠外，第二梯隊的休閑零食企業(yè)的業(yè)績均呈上升趨勢。比如，洽洽食品前三季度取得43.84億元的營收，雖然與良品鋪子還有一定差距，但其6.27億元的凈利潤是良品鋪子的兩倍；第二梯隊的來伊份和鹽津鋪子，在業(yè)績和凈利潤上增幅表現(xiàn)優(yōu)異。

此外，目前，類似薛記炒貨、熊貓沫沫，王飽飽等零食新貴也逐步獲得獲得資本認(rèn)可和消費者青睞，9月15日，堅果炒貨行業(yè)連鎖品牌“薛記炒貨”宣布完成6億元A輪融資，由美團龍珠、啟承資本共同投資。

可見，零食巨頭們雖然頂著經(jīng)營多年的品牌光環(huán)，但其卻不再是資本的不二選擇。而在休閑零食萬億市場的紅海競爭中，誰是下一個資本寵兒，或許還要打上一個問號。（本作者|于瑩）

關(guān)鍵詞： 良品鋪子 三只松鼠