后價(jià)格戰(zhàn)時(shí)期，頭部快遞公司業(yè)績持續(xù)分化。

受益于嘉里物流并表增量，順豐控股在體量、增速上占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢，但仍有“以價(jià)換量”嫌疑；韻達(dá)股份Q3歸母凈利潤和市場份額雙雙下滑，市場份額被圓通速遞反超；市占率屢創(chuàng)新高的申通快遞，Q3出現(xiàn)扣非凈利潤虧損，急速攀升的資產(chǎn)負(fù)債率顯示其流動性承壓。

面對低于市場預(yù)期的業(yè)績，投資者紛紛用腳投票。三季報(bào)收官后首個(gè)交易日，快遞板塊大跌，韻達(dá)股份、申通快遞雙雙跌停。隨著雙十一的到來，快遞行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季。業(yè)內(nèi)人士分析，隨著快遞行業(yè)由價(jià)格競爭轉(zhuǎn)向價(jià)值競爭，頭部快遞公司或?qū)⒃赒4迎來一輪估值和盈利的修復(fù)。

(相關(guān)資料圖)

韻達(dá)失速申通承壓，快遞巨頭利潤持續(xù)分化

三季報(bào)收官，快遞行業(yè)持續(xù)回暖，但頭部企業(yè)利潤也出現(xiàn)分化。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，順豐控股、圓通速遞、韻達(dá)股份、申通快遞4家快遞公司共實(shí)現(xiàn)營收2972.61億元，歸屬母公司股東的凈利潤82.19億元。就單季度來看，上述4家公司Q3共實(shí)現(xiàn)營收1043.44億元，同比增長39.4%；歸屬母公司股東的凈利潤合計(jì)為31.99億元，同比增長101.32%。

頭部快遞公司三季報(bào)情況，鈦媒體制表

前三季度4家快遞企業(yè)營收均實(shí)現(xiàn)同比增長，其中增速領(lǐng)跑的是順豐控股，同比增長46.58%；其次是申通快遞，同比增長42.38%。

順豐增速大漲，主要得益于去年第四季度起合并嘉里物流的業(yè)績，以及去年同期基數(shù)較低的原因。

Wind數(shù)據(jù)顯示，去年前三季度順豐業(yè)績創(chuàng)了近五年新低，歸母凈利潤17.98億，同比暴跌67.9%；扣非凈利潤僅3.33億，同比暴跌93.5%。對比2020年同期55.98億元的歸母凈利潤，今年順豐的盈利水平遠(yuǎn)未恢復(fù)到巔峰時(shí)期。

歸母凈利潤方面，除韻達(dá)股份同比下降2.05%外，其余3家企業(yè)均實(shí)現(xiàn)增長，其中增幅最大的是圓通速遞，同比增長190.47%。

從單季度情況來看，主要快遞企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)明顯分化。

從營收凈利規(guī)模來看，順豐控股仍然處于絕對領(lǐng)先位置。財(cái)報(bào)顯示，順豐控股第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入690.8億元，同比增長45.39%；歸母凈利潤19.6億元，同比增長88.83%。營收、凈利在4家企業(yè)總和占比分別為66.99%和54.41%。

不過順豐的收入增長，或仍建立在“以價(jià)換量”的基礎(chǔ)上。

截至今年9月30日，順豐控股毛利率為12.23%，盡管仍為四大快遞公司之首，但較去年同期下降1.23個(gè)百分點(diǎn)。相比之下，圓通速遞毛利率大幅提升4.2個(gè)百分點(diǎn)至10.68%，韻達(dá)股份毛利率水平同比下降0.09個(gè)百分點(diǎn)至7.56%，申通快遞提升2.54個(gè)百分點(diǎn)至2.76%。

在單季度利潤表現(xiàn)方面，韻達(dá)股份和申通快遞明顯遜色于其它公司。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2022年以來在行業(yè)總體增速放緩的態(tài)勢下，申通快遞市占率屢創(chuàng)新高。今年前三季度，有多個(gè)月業(yè)務(wù)增速在A股上市快遞企業(yè)中位列第一。

不過從Q3表現(xiàn)來看，申通快遞單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.22億元，雖同比增長124.39%，但環(huán)比Q2大幅下降72.83%。此外，申通快遞Q3扣非歸母凈利潤-0.11億元（去年同期為-1.44億元），是所有快遞企業(yè)中唯一扣非凈利虧損的企業(yè)。

對申通這樣體量相對小的企業(yè)而言，在激烈的市場爭奪戰(zhàn)中，平衡好規(guī)模與利潤的關(guān)系顯得十分重要。對此，申通快遞相關(guān)負(fù)責(zé)人對鈦媒體App表示：“未來申通將繼續(xù)秉承‘正道經(jīng)營、長期主義’，聚焦經(jīng)濟(jì)型快遞主賽道，將服務(wù)質(zhì)量放在第一位，讓企業(yè)擁有長期競爭力。”

業(yè)績同樣低于預(yù)期的還有韻達(dá)股份。該公司在今年第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.19億元，較去年同期下降34.66%，是5家快遞公司中唯一大幅下降的企業(yè)。

值得一提的是，韻達(dá)股份業(yè)績低迷已持續(xù)一段時(shí)間。此前發(fā)布的單月經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，8月、9月韻達(dá)股份業(yè)務(wù)量均下滑。其中8月完成業(yè)務(wù)量14.88億票，同比下滑2.43%；9月完成業(yè)務(wù)量15億票，同比下滑7.86%。再往前看，韻達(dá)股份4月、5月、6月業(yè)務(wù)量也均出現(xiàn)下滑。

件量增速，來源：華安證券

快遞物流專家趙小敏此前對媒體表示，近一年來韻達(dá)股份數(shù)據(jù)處于相對低迷的狀態(tài)，其中一個(gè)因素是疫情下公司在部分地區(qū)的發(fā)展受阻。此外，公司在經(jīng)營、戰(zhàn)略等方面與競爭對手相比出現(xiàn)了滯后。韻達(dá)股份需要從組織體系、經(jīng)營理念、現(xiàn)金流準(zhǔn)備和負(fù)債率都有明顯改變才有可能扭轉(zhuǎn)局勢。

從市場份額來看，圓通速遞重新奪回龍頭老大位置，市占率達(dá)15.94%，超越韻達(dá)股份的15.89%。申通快遞市占率提升明顯，達(dá)12.7%，同比和環(huán)比分別增加了2.4個(gè)百分點(diǎn)和1.6個(gè)百分點(diǎn)。順豐控股市占率提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至9.8%。相比之下，韻達(dá)股份Q3市場占有率下滑1.3%，是這幾家中唯一下滑的公司。

圓通速遞日前接受機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研時(shí)表示，現(xiàn)階段快遞行業(yè)逐步從高速增長轉(zhuǎn)化為平穩(wěn)增長，并逐步邁向高質(zhì)量發(fā)展，以往的惡性價(jià)格競爭已不可持續(xù)，行業(yè)競爭方向由價(jià)格競爭轉(zhuǎn)向價(jià)值競爭。

祭出回購方案，能否挽回股價(jià)？

三季報(bào)收官后首個(gè)交易日，頭部快遞公司集體大跌。

10月31日，韻達(dá)股份、申通快遞集體跌停，順豐控股、圓通速遞日跌幅分別為3.25%、2.83%。次日，韻達(dá)股份和申通快遞再度大跌，盤中觸及跌停。

關(guān)于部分快遞企業(yè)股價(jià)連日大跌的原因，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，除了與近期物流板塊調(diào)整有關(guān)，最主要的原因是業(yè)績方面承壓。不過申通方面對鈦媒體App表示：“公司目前經(jīng)營情況正常，公司內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境未發(fā)生重大變化。”

值得注意的是，快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)以來，申通快遞、韻達(dá)股份兩家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率急速攀升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，申通快遞當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率為59.82%，是頭部快遞公司中最高的；其次為韻達(dá)股份56.28%、順豐控股55.37%，圓通速遞資產(chǎn)負(fù)債率最低，為31.33%。而價(jià)格戰(zhàn)開始前的2019年，申通快遞和韻達(dá)股份的資產(chǎn)負(fù)債率僅為33.52%和39.84%。

此外，鈦媒體App注意到，申通快遞和韻達(dá)股份的貨幣資金均已無法覆蓋短期債務(wù)。

截至2022年9月30日，申通快遞短期借款為32.38億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為5.63億元，而賬上貨幣資金僅有23.36億元，資金缺口達(dá)14.65億元。相比申通快遞，韻達(dá)股份的償債壓力相對小一些，但仍面臨5.88億元的資金缺口。

為優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，申通快遞已于8月啟動20億元的超短期融資券計(jì)劃，用于償還發(fā)行人及子公司金融機(jī)構(gòu)借款、補(bǔ)充流動資金、償還已發(fā)行的債務(wù)融資工具。其中，首期擬發(fā)行5億元，所募集資金擬用于歸還待償?shù)挠邢鶆?wù)。

相比申通快遞著眼于緩解償債壓力，韻達(dá)股份對于股價(jià)下跌的焦慮更加明顯。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來韻達(dá)股份股價(jià)持續(xù)低迷，年內(nèi)累計(jì)跌超4成，是頭部快遞企業(yè)里下跌最多的公司。

韻達(dá)股價(jià)，來源：Wind

為增強(qiáng)投資者信心，韻達(dá)股份于10月祭出重磅回購方案：擬回購股份數(shù)量為500至700萬股，回購資總金額不超過1億元，回購價(jià)格不超過20元每股。據(jù)悉，本次回購的規(guī)模是自韻達(dá)股份上市以來之最。

就在10月31日跌停當(dāng)日，韻達(dá)股份迅速開啟首次回購，以跌停價(jià)“抄底”回購了400萬股公司股份。

有分析師認(rèn)為，從邏輯來看，韻達(dá)股份回購目的是基于對公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心和對公司價(jià)值的認(rèn)可，推動公司股票價(jià)值的合理回歸。不過，從三季報(bào)業(yè)績表現(xiàn)來看，凈利潤水平仍然面臨階段性掣肘。

同樣于近期推出回購計(jì)劃的還有順豐控股。據(jù)披露，順豐控股在今年9月披露了新一輪回購計(jì)劃，擬以自有資金通過二級市場通過集中競價(jià)方式回購部分社會公眾股份，回購的資金總額不低于10億元且不超過20億元。

雙11不敢漲價(jià)，快遞競爭轉(zhuǎn)向提質(zhì)增效

每年的第四季度，都是快遞行業(yè)的傳統(tǒng)旺季。尤其是"雙十一"期間，快遞量會迎來暴增。

根據(jù)歷年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，“雙十一”當(dāng)日快遞量均為當(dāng)年最高，約為全年日均件量的2-3倍。為解決旺季峰值壓力與產(chǎn)能增加等問題，旺季漲價(jià)或已成為快遞行業(yè)慣例。

根據(jù)9月份快遞公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，4大快遞公司單票收入環(huán)比8月份均有所提高。與去年同期相比，4大快遞公司中僅有順豐單票收入同比下跌5.81%，其余4家均上漲。

單票收入增速，來源：華安證券

國泰君安研報(bào)認(rèn)為，“雙十一”預(yù)售開啟，預(yù)計(jì)快遞旺季季節(jié)性提價(jià)將對沖階段成本壓力，且規(guī)模不經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)減弱，Q4快遞企業(yè)盈利有望穩(wěn)健增長。

不過據(jù)鈦媒體App獲取的信息，今年雙十一期間快遞企業(yè)對待漲價(jià)問題較為謹(jǐn)慎。

申通快遞相關(guān)負(fù)責(zé)人對鈦媒體App表示，目前申通沒有全網(wǎng)提價(jià)行為。不漲價(jià)的原因是申通快遞首先定位是經(jīng)濟(jì)型快遞，目標(biāo)也是打造成為中國質(zhì)效領(lǐng)先的經(jīng)濟(jì)型快遞。“申通與客戶的合作著眼于長期，希望為用戶和商戶提供價(jià)廉質(zhì)優(yōu)的快遞服務(wù)，不會為短期利潤隨意調(diào)價(jià)?！?/p>

圓通速遞也在近期的機(jī)構(gòu)調(diào)研紀(jì)要中表示，對于2022年快遞旺季，將綜合季節(jié)因素、市場情況、貨物結(jié)構(gòu)和重量等對價(jià)格進(jìn)行階段性動態(tài)調(diào)整，但整體將保持相對穩(wěn)定態(tài)勢。

就9月以后是否會上調(diào)派費(fèi)，韻達(dá)股份董秘在投資者關(guān)系平臺上回應(yīng)稱：“公司將保持靈活的價(jià)格政策?！?/p>

快遞物流專家趙小敏對財(cái)聯(lián)社記者表示，今年以來，快遞價(jià)格其實(shí)已逐步上移，接下來的旺季也是會延續(xù)價(jià)格穩(wěn)定上移趨向，但不會出現(xiàn)大幅的波動。

由于同質(zhì)化競爭嚴(yán)重，近年來快遞公司紛紛提出“提質(zhì)增效”，逐漸從價(jià)格競爭走向服務(wù)競爭。分析人士認(rèn)為，隨著“雙11”旺季的開啟，快遞行業(yè)有望持續(xù)修復(fù)，并由價(jià)格戰(zhàn)向服務(wù)戰(zhàn)過渡。

“現(xiàn)階段，快遞行業(yè)逐步從高速增長轉(zhuǎn)化為平穩(wěn)增長，并逐步邁向高質(zhì)量發(fā)展新時(shí)期，以往的惡性價(jià)格競爭已不可持續(xù)，行業(yè)競爭方向由價(jià)格競爭轉(zhuǎn)向價(jià)值競爭?！眻A通速遞在10月接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，目前主要快遞企業(yè)致力于通過不斷提高運(yùn)營管理水平，提升服務(wù)質(zhì)量，改善客戶體驗(yàn)，推進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù)分層、分級，全面提升企業(yè)綜合競爭力。

“今年‘雙11’是各大快遞公司準(zhǔn)備最充分的一年，也是科技含量最高的一年。預(yù)計(jì)大促期間快遞量將呈現(xiàn)巨量峰值，同比有望保持較明顯增長?！壁w小敏預(yù)計(jì)，快遞行業(yè)全年增速可達(dá)6%至7%，快遞行業(yè)仍將繼續(xù)保持穩(wěn)健發(fā)展。

東方證券研究認(rèn)為，從中短期看，快遞行業(yè)處于從成長競爭期向成熟發(fā)展期過渡的關(guān)鍵階段，行業(yè)逐步從價(jià)格戰(zhàn)后的利潤修復(fù)走向盈利能力的持續(xù)提升，企業(yè)自身經(jīng)營質(zhì)量將成為主導(dǎo)因素，行業(yè)雖短期出清較難，但企業(yè)間分化將加劇。中長期看，國家政策指引快遞產(chǎn)業(yè)邁入高質(zhì)量發(fā)展階段，推動行業(yè)拓展服務(wù)地理與內(nèi)容邊界，可深度挖掘二次增長曲線。（作者 | 馬瓊，編輯 | 孫騁）

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