作為今年首單被否的IPO項目，上海博隆裝備技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“博隆技術(shù)”）并不甘心就此止步。近期博隆技術(shù)再度遞交招股書。招股書顯示，博隆技術(shù)是國內(nèi)最早從事大型聚烯烴裝置氣力輸送系統(tǒng)設(shè)計研發(fā)的專業(yè)化公司之一，目前在國內(nèi)聚烯烴氣力輸送系統(tǒng)項目市場中市場占有率較高。報告期內(nèi)（即2019-2021年以及2022年1-3月）博隆技術(shù)無論是營收規(guī)模還是利潤規(guī)模都保持高增長態(tài)勢，但“靚麗”業(yè)績背后藏隱憂。

鈦媒體APP注意到，博隆技術(shù)報告期內(nèi)應(yīng)收賬款、存貨均處于高位，今年一季度末應(yīng)收賬款更是超過同期歸屬凈利潤指標，被指“紙上富貴”。博隆技術(shù)稱國內(nèi)沒有直接可比的上市公司，其國際競爭對手主要是科倍隆集團、澤普林集團。除了勁敵，科倍隆集團還有著博隆技術(shù)重要供應(yīng)商的另一重身份。盡管博隆技術(shù)稱關(guān)鍵部件等部分項目上實現(xiàn)了對國外進口部件的替代，但其報告期內(nèi)大部分關(guān)鍵部件仍要靠科倍隆集團供應(yīng)。

流水般的第一大客戶

(相關(guān)資料圖)

招股書顯示，博隆技術(shù)是提供以氣力輸送為核心的粉粒體物料處理系統(tǒng)解決方案的專業(yè)供應(yīng)商，集處理過程方案設(shè)計、技術(shù)研發(fā)、核心設(shè)備制造、自動化控制、系統(tǒng)集成及相關(guān)技術(shù)服務(wù)于一體。公司以合成樹脂行業(yè)為主要應(yīng)用領(lǐng)域，根據(jù)用戶的需求和物料的特性定制單一或綜合解決方案，使用戶的生產(chǎn)過程實現(xiàn)自動化、智能化操作，達到高能效、低損耗、經(jīng)濟環(huán)保的物料處理目標。該公司的主要產(chǎn)品包括粉粒體氣力輸送技術(shù)為核心的成套系統(tǒng)，計量配料、功能料倉、過濾分離、凈化除塵等單一功能系統(tǒng)，以及相關(guān)設(shè)備和部件。

數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年以及2022年1-3月，博隆技術(shù)實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為36732.18萬元、47118.55萬元、97803.32萬元以及30506.27萬元，同期內(nèi)的歸屬凈利潤分別為2226.82萬元、11747.15萬元、24140.91萬元、8537.19萬元。

由于行業(yè)特點，導(dǎo)致博隆技術(shù)的客戶集中度很高，其下游市場主要客戶為中石油、中石化、中國神華、中煤集團等央企集團和恒力石化、浙江石化、東華能源等大型民營石化企業(yè)。報告期內(nèi)博隆技術(shù)依靠前五大客戶實現(xiàn)的銷售收入分別為29233.84萬元、43042.4萬元、58976.95萬元、29823.74萬元，占營業(yè)收入的比例為79.58%、91.35%、60.3%、97.76%?？梢钥闯?，行業(yè)的特點致使博隆技術(shù)對大客戶“依賴癥”不易解，這也意味著客戶穩(wěn)定性也會影響到公司的營收穩(wěn)定。

鈦媒體APP注意到，除了中石油系、中石化系2020年以來連續(xù)躋身前五大客戶之列，博隆技術(shù)報告期內(nèi)其他大客戶穩(wěn)定性不高。例如2019-2021年以及2022年1-3月期間，博隆技術(shù)第一大銷售客戶分別為久泰能源（準格爾）有限公司、寶來利安德巴賽爾石化有限公司、中鐵建金融租賃有限公司、浙江石油化工有限公司?？梢姡谝淮罂蛻舫伞傲魉弧?，期間前述客戶的收入占比分別為38.02%、51.26%、20.44%、70.22%。

對此，博隆技術(shù)在招股書中表示，由于公司單套設(shè)備價格高、使用周期長的特點，同一客戶在采購公司產(chǎn)品后，如無產(chǎn)能擴建、設(shè)備技改或工藝更新的需求，短期內(nèi)向公司進行持續(xù)采購的可能性較小，所以同一客戶在連續(xù)年度重復(fù)出現(xiàn)在公司前五大客戶名單中的情況較少。博隆技術(shù)還表示，同一客戶在采購公司產(chǎn)品后，如無產(chǎn)能擴建、設(shè)備技改或工藝更新的需求，短期內(nèi)向公司進行重復(fù)大額采購的可能性較小。

博隆技術(shù)在招股書提示風(fēng)險稱，未來如因技術(shù)落后、產(chǎn)品故障等原因影響到公司在石化、化工行業(yè)的市場聲譽，致使石化、化工行業(yè)主要企業(yè)與公司合作意愿下降，或主要客戶自身經(jīng)營發(fā)生重大不利變化，將可能對公司的經(jīng)營業(yè)績或后續(xù)回款產(chǎn)生不利影響。

高增長背后的煩惱

據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)公司業(yè)績保持高速增長，截至2022年6月30日，公司在手訂單金額超過35億元，主要得益于國內(nèi)大型煉化一體化項目投資增長，以及公司長期致力于氣力輸送領(lǐng)域并逐漸被市場認可帶來的機遇，這是令人可喜的一面。

然而，快速堆高的營收，也為其帶來了應(yīng)收賬款的煩惱。報告期各期末，博隆技術(shù)應(yīng)收賬款余額（含合同資產(chǎn)）分別為10019.93萬元、16568.53萬元、14251.01萬元和16870.65萬元，占營業(yè)收入的比重分別為27.28%、35.16%、14.57%和55.3%。今年一季度末，博隆技術(shù)的應(yīng)收賬款超過同期的利潤。

不僅應(yīng)收賬款水平較高，博隆技術(shù)的存貨同樣處于高位。2019-2021年以及2022年1-3月，博隆技術(shù)存貨賬面價值分別為57960.62萬元、98657.14萬元、109549.55萬元和102856.45萬元，占同期資產(chǎn)總額比例為37.69%、47.79%、46.71%和42.95%。

對此，博隆技術(shù)解釋稱，大型裝備制造行業(yè)普遍存在產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長、價值較高的特點，進而導(dǎo)致存貨余額較大。公司存貨主要由在產(chǎn)品構(gòu)成，在產(chǎn)品主要為已發(fā)至項目現(xiàn)場待安裝或待調(diào)試的設(shè)備及部件，以及在公司車間或項目現(xiàn)場正在制作過程中的設(shè)備及部件。公司主要產(chǎn)品在驗收確認收入前，發(fā)生的成本均體現(xiàn)為存貨形式，由于產(chǎn)品從組織生產(chǎn)到最終驗收的周期較長，相應(yīng)導(dǎo)致了公司存貨金額較大。隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司存貨的規(guī)?？赡軙M一步增加。

針對上述情況，業(yè)內(nèi)人士認為，博隆技術(shù)的存貨和應(yīng)收賬款并不低，如果發(fā)生存貨跌價和壞賬的情況，將會對其財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績造成不良影響。雖然博隆技術(shù)表示客戶的回款狀況良好，但不排除客戶的經(jīng)營狀況發(fā)生意外等不利風(fēng)險，為了降低自身財務(wù)發(fā)生風(fēng)險的概率，博隆技術(shù)應(yīng)適當?shù)夭扇「行У氖湛畲胧?/p>

據(jù)招股書，博隆技術(shù)根據(jù)存貨的狀況、庫齡、預(yù)計將來使用情況等綜合判斷計提存貨跌價準備。報告期各期末，公司計提的存貨跌價準備分別為288.26萬元、533.69萬元、479.84 萬元和434.86萬元。

鈦媒體APP注意到，報告期各期末，博隆技術(shù)按單項計提法計提的壞賬準備全部為北京華福工程有限公司的297.6萬元應(yīng)收賬款，該應(yīng)收賬款系2013年雙方簽訂的《氣流輸送系統(tǒng)化采購合同》所對應(yīng)青海鹽湖集團金屬鎂一體化項目16萬噸/年聚乙烯裝置單元配套的氣流輸送系統(tǒng)尚未收回的貨款。因北京華福工程有限公司經(jīng)營異常，公司預(yù)計該款項收回的可能性較低，在期初對其單項全額計提壞賬準備。2020年，根據(jù)北京市昌平區(qū)人民法院執(zhí)行裁定書（（2020）京0114執(zhí)8507號），法院未發(fā)現(xiàn)被執(zhí)行人（北京華福工程有限公司）名下有可供執(zhí)行的財產(chǎn)，債權(quán)實現(xiàn)0元。

值得一提的是，應(yīng)收賬款、存貨高企背后，也考驗著博隆技術(shù)的營運資金能力。而此次IPO，博隆技術(shù)募集資金由上一次的6.03億元增至10億元，其中2億元用于“補流”，而上一次募資補流金額為1億元。

競爭對手系重要供應(yīng)商

博隆技術(shù)在招股書中直言，公司在國內(nèi)沒有直接可比的上市公司。公司在國內(nèi)主要競爭對手系上海金申德粉體工程有限公司，其主要從事中石化系統(tǒng)的煉化產(chǎn)品氣力輸送系統(tǒng)業(yè)務(wù)。其他國內(nèi)氣力輸送廠商在合成樹脂行業(yè)涉足較少，與公司的直接競爭較小，可比性較弱。在國際競爭對手中，科倍隆集團、澤普林集團為對手。

博隆技術(shù)還談到，其打破了國外知名公司在大型聚烯烴裝置氣力輸送系統(tǒng)上的長期壟斷，實現(xiàn)了進口替代。除成套系統(tǒng)設(shè)計供貨外，公司產(chǎn)品還覆蓋了氣力輸送系統(tǒng)中關(guān)鍵部件及設(shè)備。公司自主研發(fā)生產(chǎn)的旋轉(zhuǎn)閥、換向閥、插板閥及淘析器、脫粉系統(tǒng)等均得以應(yīng)用和推廣，在部分項目上實現(xiàn)了對國外進口部件的替代，目前已廣泛應(yīng)用于國內(nèi)外項目中。不過，目前博隆技術(shù)關(guān)鍵部件采購還是以外資企業(yè)為主，甚至還包括競爭對手，科倍隆集團就是重要供應(yīng)商之一。

據(jù)招股書，2019-2021年以及2022年1-3月，博隆技術(shù)向科倍隆集團的采購金額為4937.59萬元、10036.21萬元、9333.13萬元、1293.76萬元，對應(yīng)的采購占比為11.57%、16.89%、12.98%、11.04%?？票堵〖瘓F報告期內(nèi)處于博隆技術(shù)前兩大供應(yīng)商的地位，博隆技術(shù)向科倍隆集團都是采購關(guān)鍵部件。

招股書顯示，科倍隆集團成立于1879年，總部設(shè)在德國斯圖加特，專業(yè)生產(chǎn)物料處理系統(tǒng)、旋轉(zhuǎn)給料機等閥門部件和混煉擠出機。2012年美國上市公司希倫布蘭德（Hillenbrand Inc.）收購科倍隆集團?？票堵〖瘓F在全球有29家工廠和辦事處，遍布世界五大洲和幾乎所有的工業(yè)國家，全球雇員2300多名，其產(chǎn)品生產(chǎn)制造、市場占有率、技術(shù)研發(fā)和工程設(shè)計均居世界領(lǐng)先地位，在國際塑料工業(yè)、基礎(chǔ)化學(xué)工業(yè)聞名?？票堵C械設(shè)備系統(tǒng)（上海）有限公司，位于上海市松江區(qū)，是德國科倍隆集團在華獨資企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍包括旋轉(zhuǎn)閥、換向閥的供應(yīng)，系統(tǒng)解決方案設(shè)計，及總包合同執(zhí)行。目前，科倍隆上海公司業(yè)務(wù)涉及化工、塑料、食品、礦物、環(huán)保、汽車、制藥、冶金等行業(yè)。

另一組數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年以及2022年1-3月，博隆技術(shù)關(guān)鍵部件的采購金額分別為9901.83萬元、14355.62萬元、17091.31萬元、3071.39萬元，可見科倍隆集團的重要作用。

據(jù)招股書，今年一季度磐柯上海）自控設(shè)備有限公司成為博隆技術(shù)第四大供應(yīng)商，供應(yīng)內(nèi)容為關(guān)鍵部件，但采購比例僅為3.33%。作為一個擬上市公司，為何向競爭對手采購并且占比較高？是否在關(guān)鍵部件上對科倍隆集團存在一定依賴？鈦媒體APP本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|劉鳳茹）

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