河北廣電無線傳媒股份有限公司（以下簡稱“無線傳媒”）近日更新了招股說明書，是繼重數(shù)傳媒、?？垂煞葜螅忠恢\求上市的廣電新媒體。

與其他廣電新媒體類似，無線傳媒的主營業(yè)務(wù)為IPTV集成播控服務(wù)。鈦媒體APP注意到，雖然無線傳媒利潤率在行業(yè)內(nèi)首屈一指，但隨著終端市場競爭加劇，公司內(nèi)容采購成本不斷上漲，導(dǎo)致毛利率持續(xù)下挫。另外，作為河北省三網(wǎng)融合內(nèi)容集成播控平臺唯一運營機構(gòu)，無線傳媒無疑處于壟斷地位，但其用戶和收入增速卻已開始放緩，成長“天花板”逐漸顯現(xiàn)。

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為了提升綜合競爭力、ARPU以及拓寬業(yè)務(wù)邊界，無線傳媒本次IPO擬募集資金11.50億元，用于河北IPTV集成播控平臺系統(tǒng)化改造升級、內(nèi)容版權(quán)采購、智能超媒業(yè)務(wù)云平臺。不過短期來看，加大內(nèi)容版權(quán)采購將使其毛利率繼續(xù)下行，而智能超媒云平臺目前尚處于理想豐滿但現(xiàn)實骨感的階段。

版權(quán)內(nèi)容成本高企，毛利率難改善

2019年至2022上半年，無線傳媒分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.87億元、6.31億元、6.72億元、3.32億元，同期實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤分別是3.38億元、3.2億元、3.56億元、1.57億元。其中，IPTV集成播控收入分別為5.5億元、6.25億元、6.7億元和3.24億萬元，占當期營收比例分別為93.76%、99.17%、99.64%和97.71%。

IPTV也被稱作交互電視，在傳統(tǒng)有線電視的基礎(chǔ)上結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)，觀眾可以對電視內(nèi)容進行回看、點播等，是除有線電視、互聯(lián)網(wǎng)電視（OTT）外另一主流電視傳播渠道。目前各省的IPTV業(yè)務(wù)基本都由各省級電視臺或其下屬平臺運營，而無線傳媒則是河北省三網(wǎng)融合內(nèi)容集成播控平臺唯一運營機構(gòu)，意味著其帶有一定地域壟斷屬性。

另外，不像愛奇藝等視頻平臺的持續(xù)虧損，無線傳媒一直保持盈利，且利潤率較為可觀。2021年公司毛利率高達60.65%，凈利率達52.92%。業(yè)績的增長和高利潤率似乎都顯示IPTV是穩(wěn)賺不賠的好生意。

然而公司卻并非沒有隱患。一方面，公司下游客戶過于集中，報告期內(nèi)公司對三大電信運營商的銷售收入占當期收入的比例分別為92.18%、97.72%、98.08%和96.36%。

公司坦言，“若主要客戶因業(yè)務(wù)調(diào)整或其他原因減少對公司的采購或調(diào)整合作條款，使得公司取得的收入減少或投入增加，將對公司的經(jīng)營和業(yè)績產(chǎn)生不利影響。同時，如果未來出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、市場需求變化、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等重大不利情形，且公司未能及時采取有效措施應(yīng)對，將有可能出現(xiàn)公司業(yè)績顯著波動甚至營業(yè)利潤下滑50%及以上的風險?！?/p>

另一方面，公司毛利率呈下滑態(tài)勢。2018年至今年上半年，無線傳媒的銷售毛利率已由74.32%下降至56.71%。而毛利率下降的主要原因是版權(quán)內(nèi)容成本支出的大幅增加。

與視頻平臺一樣，獲取用戶是IPTV行業(yè)商業(yè)模式的基礎(chǔ)，而內(nèi)容資源則是吸引用戶，并持續(xù)保持用戶粘性和忠誠度的核心資源。高質(zhì)量的版權(quán)內(nèi)容能夠提高用戶的付費意愿，培養(yǎng)用戶付費習(xí)慣的養(yǎng)成，從而提高用戶的付費率。因此，公司近幾年對版權(quán)的投入也是越來越多。

報告期各期內(nèi)，公司版權(quán)內(nèi)容成本分別為5964.08萬元、14262.18萬元、17276.29萬元及9285.41萬元，占主營業(yè)務(wù)比重分別為35.80%、61.90%、67.30%和64.60%，金額及占比均呈上升狀態(tài)。2020年、2021年，其版權(quán)內(nèi)容成本較上年分別大幅增長139.09%和21.13%。

事實上，目前市場中各大視頻平臺為保持平臺核心競爭力，均在內(nèi)容資源方面持續(xù)投入大量資金，IPTV行業(yè)也已經(jīng)“卷”起來了。?？垂煞荨⒅財?shù)傳媒和新媒股份都曾表示，未來將把一部分資金放在版權(quán)內(nèi)容的購買上。

本次IPO無線傳媒擬募資近4億擬加碼內(nèi)容版權(quán)采購（上市三年內(nèi)分別投入7,650 萬元、14,250 萬元和 17,660 萬元）。公司表示，“面對有線電視、OTT 提供商的競爭態(tài)勢，公司有必要加大內(nèi)容版權(quán)采購的資金投入，進一步補充經(jīng)典影視劇和頭部影視劇內(nèi)容資源，滿足用戶的需求?！敝徊贿^持續(xù)投入資金購買版權(quán)將導(dǎo)致毛利率難以扭轉(zhuǎn)下滑趨勢。

成長瓶頸顯現(xiàn)，營收增速放緩

根據(jù)廣電總局的相關(guān)政策，省級IPTV集成播控平臺僅能在省內(nèi)提供IPTV服務(wù)，不得跨區(qū)域經(jīng)營。這意味著無線傳媒的IPTV基礎(chǔ)業(yè)務(wù)僅能面向河北省內(nèi)的用戶，且用戶數(shù)量的增長受河北省人口及家庭規(guī)模增長的限制。

地域限制使公司IPTV業(yè)務(wù)的成長不可避免的陷入瓶頸。2018年至2020年，公司IPTV用戶數(shù)量分別為1183.32萬戶、1484.34萬戶和1505.73萬戶，增速由2019年的25.44%降至2020年的1.44%。

其實不僅是無線傳媒，同行業(yè)其他公司用戶數(shù)量也均難逃增速放緩。2018年-2020年，?？垂煞莸腎PTV用戶數(shù)分別為1307萬戶、1415萬戶、1482萬戶，同比分別增長33.83%、8.24%、4.71%。重數(shù)傳媒為434萬戶、468萬戶、474萬戶，同比增長33.55%、7.86%、1.22%。新媒股份為1475萬戶、1741萬戶、1840萬戶，同比增長53.33%、18.04%、5.68%。

而隨著用戶增長趨緩，無線傳媒的營收也跟著一起減速。2019年至2022上半年，無線傳媒分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.87億元、6.31億元、6.72億元、3.32億元，增長率分別為35.60%、7.46%、6.60%和0.97%?？梢姡幢憷麧櫬矢?，公司還是缺乏成長的想象空間。

而除了用戶瓶頸外，近年來伴隨新媒體行業(yè)的快速發(fā)展，終端用戶收看視聽節(jié)目的選擇也越來越多樣化，如果公司的IPTV節(jié)目無法滿足客戶的多樣化需求，還將面臨客戶被分流的風險。例如在電視端，除IPTV之外用戶亦可選擇有線電視、OTT等；除電視端外，還有大批用戶傾向于使用PC和移動端收看視聽節(jié)目。

在IPTV進入存量用戶時代的背景下，提升運營與創(chuàng)新能力，拉動增值業(yè)務(wù)收入以及擴展業(yè)務(wù)邊界已成為新趨勢。而在此趨勢下，公司開始發(fā)展智能超媒業(yè)務(wù)作為新增長點，且本次IPO擬投資6億元用于智能超媒業(yè)務(wù)云平臺建設(shè)與運營。

此項目主要目標是利用創(chuàng)新技術(shù)搭建新型智能融媒體業(yè)務(wù)平臺以拓寬公司業(yè)務(wù)邊界，助力公司在智慧教育、智慧家庭與智慧社區(qū)、智慧醫(yī)療服務(wù)、內(nèi)容化電商等細分市場謀求新的增長機會。在上述平臺建設(shè)基礎(chǔ)上，公司業(yè)務(wù)將從IPTV視聽服務(wù)領(lǐng)域向智慧家庭領(lǐng)域延伸，為公司帶來面向機構(gòu)用戶（To B/To G）的業(yè)務(wù)模式。

不過目前公司的智能超媒業(yè)務(wù)剛剛起步，今年上半年收入僅104.04萬元，毛利率為-143.14% ，尚處于虧損狀態(tài)，至于何時能扛起公司的第二增長曲線還存在不確定性。同時，這似乎也不是一條好走的路。以智慧醫(yī)療服務(wù)為例，不管是掛號還是問診，大屏相比手機都沒有優(yōu)勢，健康監(jiān)測設(shè)備也沒有廣泛推行。更不用說早在十年前，IPTV和有線就實現(xiàn)了電視掛號，而視頻問診、外接健康監(jiān)測設(shè)備等領(lǐng)域也不乏試水者，但時至今日，似乎仍是社會意義高于商業(yè)價值。因此智能超媒業(yè)務(wù)雖然具備一定想象空間，但仍需時間驗證。

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