近期，同宇新材料（廣東）股份有限公司（下稱“同宇新材”）預(yù)更新披露了招股說明書，擬創(chuàng)業(yè)板上市。鈦媒體APP查閱其招股書發(fā)現(xiàn)，雖然同宇新材賺的錢越來越多，但卻沒有賺到現(xiàn)金，報(bào)告期內(nèi)合計(jì)經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)，同時，同宇新材的競爭對手還是其客戶及供應(yīng)商。同時，同宇新材的短期償債能力始終弱于同行，且資產(chǎn)負(fù)債率也始終高于同行業(yè)可比公司平均值近18個百分點(diǎn)。

盈利質(zhì)量低，研發(fā)投入低，毛利率高

(相關(guān)資料圖)

同宇新材主營業(yè)務(wù)系電子樹脂的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要應(yīng)用于覆銅板生產(chǎn)，其產(chǎn)品主要包括 MDI 改性環(huán)氧樹脂、DOPO 改性環(huán)氧樹脂、高溴環(huán)氧樹脂、BPA型酚醛環(huán)氧樹脂、含磷酚醛樹脂固化劑等系列。

2019年-2021年和2022年1-6月（下稱“報(bào)告期”），同宇新材分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27844.35萬元、37815.82萬元、94707.79萬元、63352.97萬元，凈利潤分別為1682.02萬元、3998.72萬元、13526.9萬元、9961.01萬元，業(yè)績持續(xù)上升。雖然同宇新材凈利潤越來越高，但報(bào)告期內(nèi)其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1761.68萬元、-5193.51萬元、-5651.33萬元、-1449.43萬元，合計(jì)約為-14000萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額和凈利潤的比值分別為-1.05、-1.3、-0.42、-0.15。

對此，一位注冊會計(jì)師向鈦媒體APP表示，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的比值大于1，證明企業(yè)能通過經(jīng)營賺到現(xiàn)金。且上述比值越大，企業(yè)的盈利質(zhì)量越好，反之則越差。

除此之外，鈦媒體APP還注意到，同宇新材之所以錢越賺越多也離不開其持續(xù)增長的毛利率。報(bào)告期內(nèi)，同宇新材的毛利率分別為17.05%、20.75%、23.12%、24%，同行業(yè)可比公司平均值分別為21.3%、26.14%、20.61%、18.08%。同宇新材的毛利率持續(xù)上升，其2022年上半年的毛利率較2019年已提高了近7個百分點(diǎn)，同時，自2021年，同宇新材的毛利率也反超了同行業(yè)可比公司平均值。

然而，報(bào)告期內(nèi)，同宇新材的研發(fā)費(fèi)用率分別為2.34%、2.06%、1.34%、0.95%，同行業(yè)可比公司平均值分別為3.94%、4.09%、3.51%、3.68%。

同宇新材到底是如何做到在研發(fā)費(fèi)用率始終低于同行業(yè)可比公司平均值的情況下，其毛利率卻在2020年反超了同行業(yè)可比公司平均值，特別是2022年上半年，其毛利率更是較同行業(yè)可比公司平均值高了近6個百分點(diǎn)？

競爭對手是客戶和供應(yīng)商

同宇新材的業(yè)績還較為依賴公司的前五大客戶。報(bào)告期內(nèi)，同宇新材向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為22772.99萬元、28127.42萬元、70124.32萬元、50427.39萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的81.79%、74.38%、74.04%、79.6%。

在同宇新材的前五大客戶中有一位客戶引起了鈦媒體APP的關(guān)注，它就是建滔集團(tuán)。據(jù)悉，報(bào)告期內(nèi)，同宇新材向建滔集團(tuán)產(chǎn)生的銷售收入分別為1376.28萬元、5308.06萬元、16350.46萬元、10172.47萬元，除了2019年之外，其余時間段內(nèi)建滔集團(tuán)均是同宇新材的第二大客戶。與此同時，2020年-2021年和2022年1-6月，同宇新材向建滔集團(tuán)采購的金額分別為3853.79萬元、6764.58萬元、2495.27萬元，而建滔集團(tuán)也始終位列在同宇新材的前五大供應(yīng)商的名單中。

也就是說，建滔集團(tuán)既是同宇新材的前五大客戶又是是前五大供應(yīng)商。

此外，同宇新材還與競爭對手存在較多的交易。2019年-2021年，同宇新材向宏昌電子產(chǎn)生的銷售收入分別為643.78萬元、312.57萬元、803.87萬元；向宏昌電子采購的金額分別為2445.59萬元、852.7萬元、414.52萬元。（注：宏昌電子主要產(chǎn)品為電子級環(huán)氧樹脂和覆銅板等，與同宇新材屬于同行業(yè)可比公司）

這也意味著，同宇新材的競爭對手不僅是其客戶還是其供應(yīng)商。

資產(chǎn)負(fù)債率超同行均值18個百分點(diǎn)

鈦媒體APP還注意到，同宇新材的短期償債能力還始終低于同行業(yè)可比公司平均值。

招股說明書顯示，報(bào)告期內(nèi)，同宇新材的流動比率分別為1.16、1.23、1.38、1.36，同行業(yè)可比公司平均值分別為2.21、1.73、1.88、1.89；速動比率分別為1、1.06、1.2、1.2，同行業(yè)可比公司平均值分別為1.9、1.49、1.6、1.54。也就是說，在上述時間段內(nèi)，無論是流動比率還是速動比率，同宇新材始終低于同行業(yè)可比公司平均值。

另外，截至2019年末、2020年末、2021年末、2022年6月末，同宇新材的貨幣資金余額分別為2505.81萬元、3172.09萬元、3300.09萬元、5118.52萬元，短期借款分別為4240.35萬元、6255.71萬元、6155.1萬元、11984.27萬元。在報(bào)告期內(nèi)，同宇新材的貨幣資金始終不夠支付其短期借款。

對此，一位注冊會計(jì)師表示，若同宇新材的短期借款到期，而其除了貨幣資金之外的其他流動資產(chǎn)變現(xiàn)不及時，可能會對同宇新材的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利的影響。

此外，在上述時間段內(nèi)，同宇新材的資產(chǎn)負(fù)債率分別為69.78%、65.59%、62.85%、60.59%，同行業(yè)可比公司平均值分別為32.34%、43.18%、44.72%、40.36%。這也意味著，同宇新材的資產(chǎn)負(fù)債率至少高于同行業(yè)可比公司平均值18個百分點(diǎn)。

令人意想不到的是，同宇新材在如此債務(wù)壓力下，其2022年上半年還現(xiàn)金分紅1200萬元。有關(guān)上述問題，鈦媒體 APP 發(fā)函至公司，但截至截稿，沒有收到公司的回復(fù)。（作者｜鄧皓天）

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