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1. 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型僅一月，飛天云動(dòng)便向港交所沖刺，意圖搶占“國(guó)內(nèi)元宇宙第一股”。招股書中，飛天云動(dòng)提及元宇宙頻率高達(dá)243次，并號(hào)稱將打造元宇宙平臺(tái)，這被外界稱為“PPT里造元宇宙”。

2. 一般而言，上市計(jì)劃到實(shí)施需要超過兩年時(shí)間。易觀分析文化消費(fèi)行業(yè)資深分析師廖旭華向鳳凰網(wǎng)科技表示，從飛天云動(dòng)二次遞交招股書動(dòng)作來看，上市應(yīng)早就在公司計(jì)劃中，只是過程中因?yàn)槭袌?chǎng)熱點(diǎn)才將定位表述為元宇宙。

3. 占比不足5%的研發(fā)投入，也讓飛天云動(dòng)飽受詬病。招股書顯示，2020年和2021年，飛天云動(dòng)的研發(fā)開支分別為1504.6萬元和2170.3萬元，占比分別為4.4%和3.6%。2022年第一季度研發(fā)開支為815.2萬元，占比3.6%。

鳳凰網(wǎng)科技 出品

作者｜蔣澆

編輯｜于浩

元宇宙概念火了后，無數(shù)企業(yè)來蹭熱度。

去年3月，美國(guó)在線游戲創(chuàng)作平臺(tái)Roblox于紐交所掛牌上市。頭頂元宇宙第一股光環(huán)，Roblox輕松突破了3000億市值，令人驚嘆。

隨后，元宇宙席卷國(guó)內(nèi)外一二級(jí)市場(chǎng)，除了Facebook、騰訊、百度等科技巨頭布局外，準(zhǔn)備赴美上市Soul將自己包裝成社交元宇宙，映客直播則改名為映宇宙，中青寶、天下秀紛紛推出元宇宙業(yè)務(wù)，甚至連奈雪的茶、蜜雪冰城都來蹭熱度。

魔幻的一幕仍在繼續(xù)。國(guó)內(nèi)VR內(nèi)容服務(wù)商飛天云動(dòng)以“元宇宙概念”沖擊上市，目前已通過港交所聆訊，計(jì)劃9月底進(jìn)行招股。招股書中，有關(guān)元宇宙的字樣一共出現(xiàn)243次，飛天云動(dòng)引發(fā)關(guān)注。

蹭概念上市收割，還是來真的？

轉(zhuǎn)型一月就上市

PPT里造元宇宙

用一句概括飛天云動(dòng)的發(fā)展歷程，那就是“永遠(yuǎn)都在追熱點(diǎn)”。

飛天云動(dòng)前身為北京掌中飛天科技股份有限公司（下稱“掌中飛天”），由楊雪凱、郭曉峰、宋鵬鵬三人共同出資成立，原本是一家游戲發(fā)行平臺(tái)。2009年，汪磊擔(dān)任掌中飛天總經(jīng)理，并主導(dǎo)打造了《飆車之神》)、《愛麗絲仙境消消樂》、《星際武裝》等多款單機(jī)游戲。

2017年前后，隨著手游的風(fēng)靡，VR設(shè)備進(jìn)入大眾視野，許多游戲公司加大技術(shù)研發(fā)和投入，以期獲得更多市場(chǎng)關(guān)注。在此背景下，汪磊主張公司將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向AR/VR內(nèi)服務(wù)，并推出AR/VR SaaS平臺(tái)。同年，該公司于新三板上市。

掛牌僅兩年，飛天云動(dòng)宣布完成向AR/VR內(nèi)容及服務(wù)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，快速?gòu)男氯逭?。此后，掌中飛天進(jìn)行了5輪融資，同創(chuàng)偉業(yè)、天津星火、賽富動(dòng)勢(shì)等知名機(jī)構(gòu)為主要投資方。

2021年，元宇宙概念爆發(fā)，各路資本紛紛布局。飛天云動(dòng)再次轉(zhuǎn)型，正式戰(zhàn)略布局元宇宙領(lǐng)域，并從掌中飛天改名為飛天云動(dòng)。

可以說，飛天云動(dòng)每一步都走在資本風(fēng)口上。

對(duì)于屢次轉(zhuǎn)型，汪磊也給出了自己的解釋，稱互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)歷了三個(gè)時(shí)代變化，正走向元宇宙時(shí)代，而元宇宙時(shí)代的主要技術(shù)應(yīng)用包括區(qū)塊鏈、人工智能、AR/VR、物聯(lián)網(wǎng)。言下之義，飛天云動(dòng)是順勢(shì)而為。

但戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型僅一月，便以“元宇宙”為賣點(diǎn)向港股沖刺，飛天云動(dòng)頗有炒作嫌疑。

首次遞交的招股書中，飛天云動(dòng)提及元宇宙頻率高達(dá)243次，并號(hào)稱將打造元宇宙平臺(tái)。單憑招股書中的構(gòu)想，就將自身定義為元宇宙的先行者和引領(lǐng)者，飛天云動(dòng)也被外界稱為“PPT里造元宇宙”。

一般而言，上市計(jì)劃到實(shí)施需要超過兩年時(shí)間。易觀分析文化消費(fèi)行業(yè)資深分析師廖旭華向鳳凰網(wǎng)科技表示，從飛天云動(dòng)二次遞交招股書動(dòng)作來看，上市應(yīng)早就在公司計(jì)劃中，只是過程中因?yàn)槭袌?chǎng)熱點(diǎn)才將定位表述為元宇宙。

70%營(yíng)收是廣告

元宇宙平臺(tái)還未籌建

事實(shí)上，以元宇宙為賣點(diǎn)的飛天云動(dòng)，主要有AR/VR營(yíng)銷服務(wù)、AR/VR內(nèi)容、AR/VR SaaS三大業(yè)務(wù)線。其中，AR/VR營(yíng)銷服務(wù)為主要營(yíng)收來源，該業(yè)務(wù)是為客戶提供解決方案，包括投放互動(dòng)內(nèi)容廣告等。

換言之，飛天云動(dòng)主業(yè)就是用AR/AR形式做廣告，然后幫助其客戶投放。

招股書顯示，2019-2021年及2022年第一季度，飛天云動(dòng)AR/VR營(yíng)銷服務(wù)營(yíng)收分別為1.37億元、1.42億元、3.67億元和1.66億元，占比分別為54.6%、41.9%、63.2%，截至2022年3月底占比更是高達(dá)72.3%。

而為了彰顯公司的元宇宙屬性，飛天云動(dòng)表示，公司將建立創(chuàng)建一個(gè)具有沉浸式體驗(yàn)、社交渠道及用戶自我開發(fā)的虛擬世界，包括多玩家開放世界、用戶及社交系統(tǒng)、開發(fā)者界面等功能。

飛天云動(dòng)聲稱，元宇宙平臺(tái)計(jì)劃將會(huì)分為三個(gè)階段實(shí)施落地：第一是2023年推出飛天元宇宙完整版；第二階段，是元宇宙平臺(tái)基礎(chǔ)上提供應(yīng)用范圍，如文旅、教育、直播；第三階段，是協(xié)助用戶在平臺(tái)進(jìn)行商業(yè)活動(dòng)。

但這些都只是構(gòu)想。飛天云動(dòng)也坦誠(chéng)道，元宇宙建設(shè)處于初期階段，尚無清晰盈利模式。

艾媒咨詢CEO張毅指出，就商業(yè)邏輯來看，飛天云動(dòng)本質(zhì)上是一家營(yíng)銷服務(wù)的公司，技術(shù)并非其專長(zhǎng)。目前，元宇宙產(chǎn)業(yè)距離技術(shù)落地，仍需多年的探索?！霸摴咎岬降脑钪嫫脚_(tái)概念還在比較虛?！?/p>

值得注意的是，相比同行，飛天云動(dòng)研發(fā)費(fèi)用率較低。2020年、2021年，飛天云動(dòng)的研發(fā)開支分別為1504.6萬元和2170.3萬元，占比分別為4.4%和3.6%。2022年第一季度研發(fā)開支為815.2萬元，占比3.6%。

同期，Roblox研發(fā)費(fèi)用分別為13.1億元、34億元。2022年一季度為11.3億元，站營(yíng)收比例接近20%。相比之下，飛天云動(dòng)占比不到5%的研發(fā)投入，幾乎是杯水車薪。

核心專利方面，鳳凰網(wǎng)科技注意到，飛天云動(dòng)認(rèn)為公司已注冊(cè)對(duì)業(yè)務(wù)比較重要的專利共計(jì)10項(xiàng)，正在申請(qǐng)專利為3項(xiàng)。此外，272項(xiàng)重要軟件版權(quán)中過半都是游戲軟件版權(quán)。

元宇宙股大跌

飛天云動(dòng)上市面臨破發(fā)

元宇宙概念此前讓不少企業(yè)股價(jià)大漲。但狂熱過后，目前市場(chǎng)趨于冷靜，元宇宙相關(guān)概念股也以肉眼可見的態(tài)勢(shì)下跌。

今年8月，Roblox公布二季度財(cái)報(bào)后，該公司當(dāng)日股價(jià)大跌15%，較去年最高點(diǎn)近140美元/股下跌了近70%。而由于Mate元宇宙業(yè)務(wù)不及預(yù)期，今年扎克伯格的財(cái)富已經(jīng)減少了710億美元，超過了他半數(shù)財(cái)產(chǎn)。

國(guó)內(nèi)，由于過度炒作元宇宙概念，監(jiān)管也敲響了警鐘。天下秀、中青寶、中文在線、湯姆貓、佳創(chuàng)視訊、平治信息等公司均收到了交易所關(guān)注函，被要求說明是否存在虛假或誤導(dǎo)性宣傳，以及現(xiàn)有業(yè)務(wù)與元宇宙概念的關(guān)聯(lián)性。

在此背景下，高舉元宇宙大旗沖擊港股的飛天云動(dòng)，能讓資本市場(chǎng)買單嗎？廖旭華認(rèn)為，元宇宙熱炒的時(shí)間已經(jīng)過去了，相比于去年同期，現(xiàn)在上市拿到的估值不會(huì)太高。

他進(jìn)一步解釋到，飛天云動(dòng)提到的元宇宙平臺(tái)，與該公司2B營(yíng)銷業(yè)務(wù)是完全不一樣的業(yè)務(wù)。平臺(tái)投入和風(fēng)險(xiǎn)都相對(duì)更高，能否成功尚未可知。投資者需要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行決定，并且在此基礎(chǔ)上思考，飛天云動(dòng)是否值得押注。

相比于美股、A股，港股市場(chǎng)對(duì)于科技公司研發(fā)實(shí)力、盈利能力有更高的要求，飛天云動(dòng)將迎來更嚴(yán)格的市場(chǎng)考驗(yàn)。

張毅指出，當(dāng)下字節(jié)跳動(dòng)、Unity、騰訊等公司都在搶占AR/VR市場(chǎng)，飛天云動(dòng)將面對(duì)更激烈的競(jìng)爭(zhēng)，公司應(yīng)該加大技術(shù)投入，才能獲得更多市場(chǎng)期待。

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