速度時空信息科技股份有限公司（以下簡稱“速度時空”）的資產(chǎn)證券化并沒有體現(xiàn)出“速度”，“逃跑”卻是很“速度”。

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據(jù)深交所官網(wǎng)顯示，要在創(chuàng)業(yè)板上市的速度時空打響了“退堂鼓”，IPO已終止。 這讓投資者們不禁好奇，究竟是何原因?

鈦媒體APP注意到，撤單的速度時空，其多項財務指標并不“好看”。一方面，受收入結構變化的影響，報告期內(nèi)速度時空的毛利率持續(xù)走低，疊加今年上半年歸屬凈利潤預虧，公司的可持續(xù)盈利能力要打上問號。另一方面，速度時空經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額連續(xù)三年為負值，現(xiàn)金流不樂觀也使得速度時空的IPO底氣不足。

有著IPO對賭壓力的速度時空，后續(xù)依舊會IPO的概率很大，但前途未卜。

毛利率連降，低于行業(yè)均值

速度時空所屬地理信息行業(yè)，公司是時空大數(shù)據(jù)綜合解決方案服務商，運用3S技術、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術，為政府、軍隊及其他企事業(yè)單位提供時空大數(shù)據(jù)采集、處理、承載、分析、應用等全鏈條服務。

近年來，隨著大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新一代信息技術與地理信息產(chǎn)業(yè)的融合發(fā)展，地理信息行業(yè)的發(fā)展模式也在發(fā)生迭代巨變。根據(jù)自然資源部測繪發(fā)展研究中心發(fā)布的《國際地理信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》，2020年全球地理信息產(chǎn)業(yè)的累計產(chǎn)值將達到4390億美元，通過地理信息為全球經(jīng)濟帶來的貢獻遠遠超過2萬億美元。到2025年，全球地理信息市場規(guī)模將至少達到5491億美元，復合增長率為4.58%。

與此同時，我國陸續(xù)出臺了一系列支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展和技術創(chuàng)新的引導政策，推動我國地理信息行業(yè)蓬勃發(fā)展，行業(yè)產(chǎn)值因而逐年穩(wěn)固提升。根據(jù)《中國地理信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告（2021）》披露數(shù)據(jù)，2008年至2020年，我國地理信息行業(yè)總產(chǎn)值從600億元增長至6890億元，年均復合增長率達到22.56%。

受益于行業(yè)發(fā)展，速度時空2019年-2021年的營業(yè)收入分別為22888.13萬元、39563.12萬元以及61266.09萬元，各報告期對應實現(xiàn)的歸屬凈利潤分別為4057.76萬元、5595.19萬元、7048.76萬元。

盡管業(yè)績保持正增長，但報告期內(nèi)的歸屬凈利潤增速并沒有太多的突破，這背后與綜合毛利率下滑不無關系。據(jù)招股書披露，2019年-2021年各報告期末，速度時空的綜合毛利率分別為43.03%、39.65%和37.76%。

速度時空的業(yè)務由時空數(shù)據(jù)服務、軟件銷售與開發(fā)服務和智慧產(chǎn)業(yè)集成服務構成?！肮緯r空數(shù)據(jù)服務存在一定的周期性，同時軟件銷售與開發(fā)服務及智慧產(chǎn)業(yè)集成服務兩項業(yè)務規(guī)模增長較快，導致公司收入結構發(fā)生較大變動，進而導致公司綜合毛利率下降”，速度時空如是表示。

從披露的招股書來看，速度時空不同業(yè)務的毛利率水平差異較大。比如時空數(shù)據(jù)服務，雖然該業(yè)務的銷售占比逐年攀升，但報告期內(nèi)的毛利率卻極其不穩(wěn)定，分別為33.31%、29.4%、38.51%。軟件銷售與開發(fā)服務業(yè)務的毛利率是最高的，基本維持在50%以上，不過該業(yè)務的銷售占比卻逐年遞減。另一維度，速度時空的毛利率水平也低于行業(yè)均值。

前兩輪的問詢中，速度時空的毛利率問題一直被交易所重點關注。速度時空也坦言，如果未來公司收入結構持續(xù)發(fā)生變動，將影響公司營業(yè)能力和業(yè)績表現(xiàn)的穩(wěn)定性。而這種不可持續(xù)性，在今年上半年的業(yè)績中就有所體現(xiàn)。2022年1-6月，速度時空預計實現(xiàn)營業(yè)收入19440.11萬元，同比增加31.44%，預計實現(xiàn)凈利潤-168.4萬元。盈利能力的不確定性，或許是速度時空撤單的考量因素之一。

應收賬款、存貨高企，現(xiàn)金流吃緊

除了毛利率下滑外，速度時空的現(xiàn)金流同樣不樂觀。 尤其是近三年速度時空的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量一直為負值，且存貨、應收賬款快速增長，導致資金占用情況較為顯著。

招股書顯示，速度時空目前客戶主要為政府、軍隊及其他企事業(yè)單位，該類客戶受財政撥款影響較大，回款周期較長，對于公司的營運資金占用較多。報告期各期末，公司應收賬款和合同資產(chǎn)賬面價值合計分別為16019.59萬元、29732.77萬元及54044.32萬元，占期末流動資產(chǎn)的比例分別為32.01%、48.57%及 57.36%，占比逐漸提高。報告期各期末，速度時空存貨的賬面價值分別為22952.59萬元、18202.19萬元和23493.46萬元，占當期末總資產(chǎn)比例為39.03%、25.95%和22.07%。

不難看出，隨著速度時空業(yè)務的擴張，公司應收賬款大幅提升，存貨余額高企。關于存貨，速度時空談到，公司按照單個項目為核算對象歸結成本，在項目驗收之前，經(jīng)歸結及分配的各個項目成本，在報表上作為存貨反映，公司大部分項目執(zhí)行周期相對較長，造成存貨規(guī)模較大，而較大的存貨規(guī)模和較低的存貨周轉(zhuǎn)率占用了公司較多的營運資金。

居高不下的存貨、應收賬款為速度時空現(xiàn)金流帶來壓力。2019年-2021年，速度時空的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-3746.99萬元、-1741.25萬元和-2648.78萬元，持續(xù)為負，公司運營資金周轉(zhuǎn)面臨一定壓力。

不僅如此，報告期內(nèi)速度時空的總負債在不斷攀升，從2019年2.3億元快速攀升至2021年5.8億元，其資產(chǎn)負債率逐年走高，報告期內(nèi)分別為39.15%、41%、54.53%，2021年資產(chǎn)負債率提高，主要原因系由于公司業(yè)務擴張從而增加了對供應商和銀行的負債。而同期同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負債率平均水平分別為46.16%、43.34%、41.27%，呈下滑趨勢。

鈦媒體APP注意到，速度時空償債能力也不容樂觀。截至2021年末，賬上資金僅1.37億元，其中短期借款達2億元、一年內(nèi)到期的非流動負債為931萬元，賬面現(xiàn)金不足以覆蓋短期債務。

在此背景下，速度時空急需“補血”，上市融資一定程度上可以緩解現(xiàn)金流壓力。但監(jiān)管的日趨嚴格，上市又談何容易。

IPO對賭壓力仍存，前景難料

盡管部分財務指標不“好看”，但速度時空仍急于上市，背后或背負多重壓力。 一方面，同行可比公司中，中科星圖、超圖軟件、正元地信、航天宏圖均已實現(xiàn)在A股的上市，速度時空已經(jīng)“掉隊”。尤其是作為技術密集型、資本密集型企業(yè)，隨著公司規(guī)模進一步擴大，資金實力對公司發(fā)展的重要性日益凸顯，因此上市融資成為必然選擇。

另一方面，或迫于對賭協(xié)議的壓力。招股書顯示，徐忠建直接持有速度時空23.21%股份，通過速度咨詢控制公司3.82%股份、通過一致行動人朱必亮控制公司7.17%股份，合計控制公司34.2%股份，為公司控股股東、實際控制人。徐忠建及/或公司股東朱必亮與寧波嘉信、蘇州上凱、新余利玖存在以公司上市等為條件的對賭安排。

其中，新余利玖與徐忠建于2017年8月28日簽署的《關于江蘇速度信息科技股份有限公司之回購協(xié)議》約定了對賭安排，約定若發(fā)生公司未能在2020年12月31日前在中國境內(nèi)的證券交易所公開發(fā)行股票或者在此日之前獲得發(fā)審委審核通過等情形，則新余利玖有權按其持股比例要求徐忠建以回購價回購新余利玖持有的部分或全部公司股權，回購價款等于新余利玖支付的投資額加上每年10%的回報率。2021年6月8日，新余利玖與速度時空、徐忠建簽署《關于投資速度時空信息科技股份有限公司之補充協(xié)議》，將約定的對賭安排效力恢復安排觸發(fā)時點調(diào)整為2022年12月31日。

或許是對IPO寄予厚望，速度時空、公司實際控制人徐忠建與新余利玖又在2022年6月30日簽署《關于投資速度時空信息科技股份有限公司之補充協(xié)議二》約定終止《投資協(xié)議》項下的其他特殊權利安排，并在《補充協(xié)議》里約定的對賭安排效力恢復安排觸發(fā)時點由“2022年12月31日”調(diào)整為“2023年12月31日”。

一位投行人士告訴鈦媒體APP，入股對賭條款設定的初衷，是為了保護投資方的投資權益不受損。不過在實踐中，對賭容易賭對不易。因此，對賭協(xié)議務必謹慎，要根據(jù)自己實際經(jīng)營情況，不要急于求成。

關于此次撤單的具體原因、后續(xù)IPO的計劃等問題，鈦媒體APP向速度時空方面發(fā)去采訪提綱。不過截至發(fā)稿，速度時空未能就相關問題給予回復。

將協(xié)議期限延長，也意味著速度時空還有機會和時間。上述投行人士猜測“速度時空依舊會繼續(xù)IPO”。不過在對賭壓力下，速度時空的IPO恐怕不會太輕松。（作者|劉鳳茹）

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