作為今年影視行業(yè)IPO的首位選手，檸萌影視（9587.HK）上市后的表現(xiàn)并不如意。

(資料圖片僅供參考)

8月10日，檸萌影視成功赴港上市，上市即破發(fā)。8月12日，檸萌影視股價持續(xù)拉升，盤中一度觸及34.35港元/股的最高點，漲幅高達28%。到目前為止，檸萌影視的股價還維持在27.7港元-28.1港元/股。

據(jù)據(jù)港交所8月9日披露，檸萌影視本次IPO全球發(fā)行發(fā)售1513.93萬股（行使超額配股權(quán)前），發(fā)行價為每股27.75港元，募集資金總額約為4.20億港元（約人民幣3.61億元）。

檸萌影視成立于2014年，主要業(yè)務(wù)為版權(quán)劇的制作發(fā)行。成立至今，檸萌影視不斷制造爆款，有“爆款制造機”之稱。然而，隨著近年來頭部視頻平臺不斷加碼自制劇和分賬劇，版權(quán)劇的市場被進一步擠壓，檸萌影視的“爆款神話”，也充滿了不確定性。

艾媒咨詢首席分析師張毅告訴鈦媒體App，檸萌影視上市即破發(fā)，主要在于市場的擔(dān)憂版權(quán)劇在發(fā)行渠道所占的比重會逐漸下滑。

爆款迭出

得益于源源不斷的“爆款”，從創(chuàng)立到上市，檸萌影視僅用了8年時間。

2016年，成立兩年的檸萌影視上線了首部版權(quán)劇《好先生》，網(wǎng)絡(luò)播放量熱播期超142億。

招股書顯示，從成立至今，檸萌影視共制作及發(fā)行了17部劇集，除《全職高手》、《千古玦塵》為定制劇外，其余15部均為版權(quán)劇。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2019-2021年期間，檸檬影視已播的8部版權(quán)劇中，有6部屬于高收視率劇集，高收視率劇集率遠超行業(yè)平均水平。其中，《三十而已》在2020年電視劇網(wǎng)絡(luò)收視率排名第一。

在激烈的市場競爭之下，要取得這樣的成績實屬不易。公開資料顯示，2020年中國劇集市場就有超過22500名競爭者。2021年，前五大劇集制作公司約占國內(nèi)劇集授權(quán)總收入18.2%。按2021年的收入計算，檸萌影視在所有中國劇集公司中排名第四，占有約2.5%的市場份額。

雖然爆款不斷，檸萌影視的業(yè)績卻在持續(xù)下滑。

招股書顯示，2019-2021年，檸萌影視的營收分別為17.94億元、14.26億元、12.49億元，凈利潤分別為8039.8萬元、6254.5萬元、6091.3萬元。其中，版權(quán)劇貢獻的收入為16.32億元、12.07億元、10.51億元，分別占營收比重約91%、84.7%、84.2%。

對于2020年業(yè)績下滑的原因，檸萌影視表示，2019年由于一部古裝劇高額的制作成本導(dǎo)致該劇平均授權(quán)費較高，因此2019年收入比2020年高。據(jù)了解，該劇為《九州縹緲錄》，是目前為止檸萌影視投入最大的一部劇，但上線后，《九州縹緲錄》的熱度、口碑等表現(xiàn)平平。此后，檸萌影視將重心投入到成本較低的中國家庭及教育的現(xiàn)實生活主題劇集和現(xiàn)代女性成長系列劇集中。隨著成本的下降，檸萌影視的毛利率也隨之上升。2019-2021年，檸萌影視毛利率分別為22.3%、38.3%、44.8%。

值得一提的是，由于多次出現(xiàn)爆款，檸萌影視版權(quán)劇的議價能力較強。招股書顯示，檸萌影視制作的版權(quán)劇首映授權(quán)費電視臺為130萬元-330萬元/集，網(wǎng)絡(luò)平臺190萬元-1580萬元/集。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，從行業(yè)普遍來看，首映版權(quán)費電視臺一般在80萬元—400萬元/集，網(wǎng)絡(luò)平臺一般在200-800萬元/集。檸萌影視的定價遠高于行業(yè)平均水平。

對版權(quán)劇重度依賴，出路在哪里？

優(yōu)質(zhì)版權(quán)劇貢獻了公司大部分收入，但是，對版權(quán)劇的深度依賴，也成為掣肘檸萌影視發(fā)展的重要因素。

以往，版權(quán)劇的主要投放渠道是各大電視臺。網(wǎng)絡(luò)視頻平臺出于發(fā)展的需求，愿意花費更高價格購買版權(quán)劇，這也吸引影視公司將投放渠道從電視臺轉(zhuǎn)向網(wǎng)絡(luò)視頻平臺。

檸萌影視招股書顯示，2019-2021年，檸萌影視在網(wǎng)絡(luò)視頻平臺播放的版權(quán)劇收入分別為12.57億元、8.97億元、7.22億元，占比分別為77.0%、74.3%、68.7%。在電視臺播放的版權(quán)劇收入分別為3.33億元、2.76億元、2.69億元，分別占比20.4%、22.9%、25.6%。

在各大網(wǎng)絡(luò)視頻平臺中，騰訊視頻是檸萌影視的主要投放渠道。2019-2021年間，騰訊分別是檸萌影視的第五、第一、第三大客戶。來自騰訊的收入分別為7990萬元、4.67億元、2.11億元，分別占營收比4.5%、32.7%、16.9%。2020年和2021年，檸萌影視每年都向騰訊授出一部版權(quán)劇的播放權(quán)，占同期授權(quán)的33.3%、33.3%。

值得一提的是，2019和2021年，公司為騰訊視頻制作了2部定制劇集。

隨著對網(wǎng)絡(luò)視頻平臺的依賴加強，版權(quán)劇的話語權(quán)也在逐步削弱。2021年3月，影視劇《若你安好便是晴天》的制片人楊利就曾公開指責(zé)優(yōu)愛騰三大視頻平臺壟斷市場、擠壓中小影視公司、對版權(quán)劇進行壓價。據(jù)楊利透露，這部劇制作長達三年、投資超一億元。從后期制作開始，楊利就在不停與三家平臺聯(lián)系，但得到的最終報價是每集20萬，整部劇僅900萬。

張毅告訴鈦媒體App，早期各大平臺對版權(quán)劇的競爭十分激烈，導(dǎo)致版權(quán)劇成本高企，各大平臺也因此損傷慘重。出于對內(nèi)容成本下降以及增強平臺差異化競爭力的考量，現(xiàn)在各大平臺都在發(fā)展自制劇。

數(shù)據(jù)顯示，2018年愛奇藝、優(yōu)酷、騰訊三大平臺的自制劇占比首次超越版權(quán)劇。2019年，三大平臺自制劇占比更是達到了65%。除了優(yōu)愛騰外，芒果TV、B站等平臺也在加速發(fā)展自制劇。以芒果TV為例，截至2021年末，芒果超媒（300413.SZ）擁有24個影視制作團隊和30家“新芒計劃”戰(zhàn)略工作室，為公司自制劇的發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。

此外，分賬劇這幾年的發(fā)展勢頭也較為迅猛。從2016年第一部分賬劇《妖出長安》，到2020年分賬票房1.1億、在優(yōu)酷播出的《人間煙火花小廚》，分賬劇的制作水平、所取得的成功和關(guān)注都在以十分快的速度增長。

8月10日，愛奇藝宣布將把甜寵賽道逐漸交給分賬劇行業(yè)，平臺的自制劇、定制劇及版權(quán)劇會逐步退出賽道，并把已經(jīng)儲備的優(yōu)質(zhì)IP分享出來跟分賬劇制作方做內(nèi)容共創(chuàng)。這是分賬劇模式下平臺與制片方合作戰(zhàn)略的重要一步。

張毅表示，從目前分賬劇發(fā)展的勢頭來看，大有超越自制劇和版權(quán)劇的趨勢。分賬劇最大的特點，就是平臺制作成本低，需要觀眾投票，因此，內(nèi)容也越來越優(yōu)質(zhì)。

相比之下，版權(quán)劇市場卻有式微之勢。市場沖擊之下，檸萌影視也在探索多元化發(fā)展路徑。

招股書顯示，檸萌影視的業(yè)務(wù)主要氛圍三大板塊：版權(quán)劇、內(nèi)容營銷、其他業(yè)務(wù)。鈦媒體App注意到，檸萌影視的內(nèi)容營銷業(yè)務(wù)收入，依舊依賴于版權(quán)劇。2019-2021年，檸萌影業(yè)內(nèi)容營銷收入分別為5883.2萬元、6596.1萬元、1.09億元。其中，植入式廣告為主要收入來源。

版權(quán)劇《小舍得》中植入的廣告

張毅認為，檸萌影視過去確實出了不少精品，但也走了不少彎路，業(yè)績的好壞有“賭”的成分，對投資者來說，就像抽盲盒。檸萌影業(yè)需要有一些確定性較大投資，才能挽回投資者的信心。（作者 鐘廣蓮）

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