港交所迎來第二份植發(fā)IPO。繼雍禾醫(yī)療（02279.HK）去年末上市后，日前，大麥植發(fā)醫(yī)療（深圳）集團股份有限公司（簡稱“大麥植發(fā)”）向港交所遞交招股書，擬香港主板上市。

根據(jù)國海證券研報，當(dāng)前的植發(fā)醫(yī)療服務(wù)供給方有四大類型：一是體量有限但積淀良久的公立醫(yī)院植發(fā)科室，2020市場份額占比僅14.8%；二是民營醫(yī)美機構(gòu)植發(fā)科室，可與自身輕醫(yī)美客戶協(xié)同，但不會將植發(fā)納入核心業(yè)務(wù)宣傳推廣，市場份額占比15.7%；三是民營非連鎖植發(fā)機構(gòu)，設(shè)立門檻低、較為分散，擁有市場45.6%的份額；三是專業(yè)于毛發(fā)業(yè)務(wù)的植發(fā)機構(gòu)，至2020年4家全國民營連鎖植發(fā)機構(gòu)份額已接近24%，其中就包括大麥植發(fā)。

根據(jù)招股書，于2015年11月，大麥植發(fā)由李興東醫(yī)生透過絲康源投資成立，是行業(yè)內(nèi)首家提供微針植發(fā)的醫(yī)療集團。大麥植發(fā)結(jié)合問診、診斷、微針植發(fā)、固發(fā)和養(yǎng)發(fā)等手段，為患者提供全周期的毛發(fā)診療服務(wù)，旗下有手術(shù)植發(fā)和非手術(shù)固發(fā)、養(yǎng)發(fā)兩大業(yè)務(wù)板塊。

(資料圖)

基于大麥植發(fā)之前，雍禾醫(yī)療已經(jīng)成功在港上市，同為植發(fā)連鎖機構(gòu)，二者在體量規(guī)模、業(yè)務(wù)拓展方面有較多不同點。

體量尚有差異，均是“銷售為王”

無論從財務(wù)表現(xiàn)還是規(guī)模擴張，大麥植發(fā)都居于雍禾醫(yī)療之后。

根據(jù)招股書，2019年至2021年，大麥植發(fā)營收分別為7.47億元、7.64億元、10.21億元，雍禾醫(yī)療為12.24億元、16.38億元、21.69億元，從營收規(guī)模來看，大麥植發(fā)的發(fā)展至少落后于雍禾醫(yī)療3年時間，不止如此，在盈利能力上，大麥植發(fā)也落了下風(fēng)。

鈦媒體App制圖；數(shù)據(jù)來源：招股書、財報

同期，大麥植發(fā)凈利潤分別為-1501.4萬、6955.8萬和6611.6萬元，而雍禾醫(yī)療的凈利潤分別為3562.4萬元、1.63億元、1.20億元，盈利能力優(yōu)于大麥植發(fā)。

對于2019年的凈虧損，大麥植發(fā)在招股書中解釋稱，當(dāng)年銷售及分銷開支高達5.01億元，主要用于其將“科發(fā)源”品牌升級為“大麥”后的推廣服務(wù)，以及提高品牌整體知名度。這部分費用占大麥植發(fā)當(dāng)年總收入的67.0%。

2020年和2021年，大麥植發(fā)銷售及分銷開支分別為3.99億元、5.21億元，占總收入的比重為52.23%、51.03%，占比有所下降，但整體處于高位，這也是行業(yè)現(xiàn)狀。雍禾醫(yī)療2021年營銷費用就高達10.73億元，占總收入比重亦達到49.47%。

灼識咨詢報告顯示，中國植發(fā)服務(wù)市場規(guī)模從2016年的62億元增長至2021年的173億元，復(fù)合年增長率22.8%，預(yù)計到2026年市場規(guī)模將達到470億元。

目前的植發(fā)市場，雍禾醫(yī)療排名第一，2020年市場份額10.5%，大麥植發(fā)是中國一線城市中市場份額最高的企業(yè)，2021年在一線城市的市場份額為5.2%。

截至2021年末，雍禾醫(yī)療在全國53個城市運營54家植發(fā)醫(yī)療機構(gòu)，規(guī)劃2022年新建16家門店，并向低線城市加速滲透。雍禾醫(yī)療共有4395名員工，其中1221名為專業(yè)醫(yī)療團隊。

同期，大麥植發(fā)在31個城市經(jīng)營33家醫(yī)療機構(gòu)，另有4家服務(wù)機構(gòu)正在建設(shè)中，大麥植發(fā)擁有180名注冊醫(yī)生及690名其他醫(yī)療專業(yè)人員。

雖然雍禾醫(yī)療在多項財務(wù)指標(biāo)和運營數(shù)據(jù)上領(lǐng)先于大麥植發(fā)，但兩者近兩年的研發(fā)開支均未超過營收的1%。

發(fā)家于植發(fā)業(yè)務(wù)，拓展養(yǎng)固服務(wù)

當(dāng)前國內(nèi)植發(fā)手術(shù)滲透率不足1%，市場仍然存在較大的機會，但與此同時，植發(fā)手術(shù)也具有一次性、高客單、高試錯成本、術(shù)后需要持續(xù)跟蹤等特點，占有27%毛發(fā)市場的醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)市場就成了植發(fā)機構(gòu)的“兵家必爭之地”。

根據(jù)灼識諮詢報告，固發(fā)及養(yǎng)發(fā)服市場規(guī)模由2016年的21億元增加至2021年的65億元，復(fù)合年增長率為25.5%，并進一步預(yù)計將以30.2%的復(fù)合年增長率增長，于2026年達到242億元。

從植發(fā)開始，雙發(fā)都在拓展養(yǎng)發(fā)、固發(fā)業(yè)務(wù)，但路線稍有不同。這一業(yè)務(wù)雖然占比不高，卻能為兩家公司未來的增長空間加成。

2019年底開始，雍禾醫(yī)療開始提供醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)，并按照“店中店”模式在其所有的植發(fā)醫(yī)療機構(gòu)建立史云遜醫(yī)學(xué)健發(fā)中心，針對脫發(fā)、發(fā)質(zhì)細軟、頭皮瘙癢及頭皮出油等頭皮和毛發(fā)問題提供非手術(shù)醫(yī)療解決方案。

為了發(fā)展復(fù)購率高的養(yǎng)固發(fā)業(yè)務(wù)，雍禾醫(yī)療先從產(chǎn)品入手，在2017年12月收購了史云遜健發(fā)中心，史云遜健發(fā)中心并非醫(yī)療機構(gòu)，彼時主要從事提供并不使用醫(yī)藥或醫(yī)療器械的常規(guī)毛發(fā)修復(fù)產(chǎn)品，例如防脫發(fā)洗發(fā)水及頭部按摩器，以及頭皮清潔及按摩等服務(wù)。

相較于雍禾醫(yī)療通過收購整合拓展業(yè)務(wù)邊界，大麥植發(fā)則是自己開辟道路，同樣是在每家醫(yī)療機構(gòu)設(shè)立養(yǎng)護中心用來提供固發(fā)及養(yǎng)發(fā)服務(wù)，但沒有單獨的品牌。2020年6月，大麥植發(fā)開始提供養(yǎng)固服務(wù)。

大麥植發(fā)的固發(fā)服務(wù)通過結(jié)合藥物治療、低能量激光治療（“LLLT”）、LED光波治療以及導(dǎo)入活性營養(yǎng)物質(zhì)頭皮的物理治療等多種療法，激活毛囊，刺激毛發(fā)生長。養(yǎng)發(fā)服務(wù)則包括頭皮健康管理及術(shù)后毛發(fā)滋養(yǎng)服務(wù)，也會銷售專業(yè)的護發(fā)產(chǎn)品。

鈦媒體App制圖；數(shù)據(jù)來源：招股書、財報

目前來看，或許是時間差的緣故，在毛發(fā)養(yǎng)固服務(wù)的發(fā)展中，雍禾醫(yī)療領(lǐng)先于大麥植發(fā)，但是，就產(chǎn)品而言，大麥植發(fā)的財務(wù)數(shù)據(jù)要更好看。

鈦媒體App制圖；數(shù)據(jù)來源：招股書、財報

需要注意的是，目前來看，養(yǎng)固發(fā)這一“回頭客”業(yè)務(wù)還在給大麥植發(fā)帶來毛利率的“負面影響”。

雖然養(yǎng)固服務(wù)為大麥帶來了更多穩(wěn)定的可持續(xù)性收入，但由于其加強開發(fā)及提供養(yǎng)發(fā)及固發(fā)服務(wù)，作為與植發(fā)的聯(lián)合療法，減少了植發(fā)面積及植發(fā)服務(wù)的單位交易價值，2019年至2021年，大麥植發(fā)的毛利率分別為79.8%、75.9%、70.9%。同期，大麥植發(fā)的植發(fā)業(yè)務(wù)毛利率也逐漸走低，分別為81.5%、79.1%、74.2%。

此外，在一線城市及新一線城市以外的城市新建的服務(wù)機構(gòu)毛利率相對較低，也是拉低大麥植發(fā)整體毛利率及植發(fā)業(yè)務(wù)毛利率的原因之一。目前，其養(yǎng)固發(fā)毛利率在2020年、2021年分別為34.3%、65.7%。

對比來看，2018年至2021年，雍禾醫(yī)療的毛利率為75.2%、72.6%、74.6%、72.9%。2021年，影響其毛利率波動的主要是人才儲備的增加，以及新醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量增加，導(dǎo)致相應(yīng)的使用權(quán)資產(chǎn)折舊增加。其養(yǎng)固發(fā)服務(wù)毛利率一路提升，2019年至2021年分別為32.0%、73.8%、73.9%，2021年甚至超過了植發(fā)業(yè)務(wù)72.7%的毛利率。

鈦媒體App制圖；數(shù)據(jù)來源：招股書、財報

參考雍禾醫(yī)療，在可見的未來，隨著養(yǎng)固發(fā)服務(wù)體量的提升，大麥植發(fā)的毛利率也會受益于該項業(yè)務(wù)。

可以說，大麥植發(fā)為發(fā)展養(yǎng)固發(fā)服務(wù)做了更多探索。2022年1月，其獲得首家毛發(fā)診療服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的許可證，且正在籌備開業(yè)，大麥也是中國首家獲得醫(yī)院經(jīng)營許可的提供毛發(fā)診療服務(wù)的醫(yī)療集團。線上診療的加入，或許會是大麥植發(fā)在這一業(yè)務(wù)上彎道超車雍禾醫(yī)療的機會。

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