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6月27日，愛美客（300896.SZ）遞交港股主板上市招股說明書，高盛、中金公司、摩根大通為聯(lián)席保薦人。這是愛美客繼去年7月遞表港市后的二度沖刺，此次若能成功赴港，愛美客將成為首家“A+H”上市的醫(yī)美公司。

2020年9月，愛美客登陸創(chuàng)業(yè)板，之后便開始計(jì)劃港股二次上市，10個(gè)月后遞表，彼時(shí)計(jì)劃募資20億至30億美元。但最終申請(qǐng)材料“失效”，愛美客首度沖刺折戟。在今年3月份的2021年度業(yè)績(jī)說明會(huì)上市，愛美客董事長(zhǎng)簡(jiǎn)軍表示當(dāng)前公司正在持續(xù)推進(jìn)H股發(fā)行計(jì)劃。

就在二次遞表港股當(dāng)天，愛美客也在A股盤后發(fā)布公告稱，公司已重新向港交所提交上市申請(qǐng)書。公告顯示，愛美客擬募資用于投資、收購和授權(quán)許可安排；開發(fā)及擴(kuò)展產(chǎn)品管線；擴(kuò)大全球布局；營銷和品牌建設(shè)以及補(bǔ)充營運(yùn)資金等方面。

此次愛美客赴港消息發(fā)布后，二級(jí)市場(chǎng)并未馬上表現(xiàn)出“欣喜”。28日，在雪球醫(yī)美概念（CN:BK0736）指數(shù)收漲0.35%的走勢(shì)之下，愛美客收跌1.45%。同樣地，在愛美客2021年7月29日第一次宣布港股遞表后，其A股股價(jià)次日也是應(yīng)聲下跌4.91%。

二次上市，愛美客缺錢嗎？

依靠爆款產(chǎn)品嗨體，愛美客的財(cái)務(wù)總體表現(xiàn)亮眼。

2022年一季度，愛美客營收4.31億元，同比增長(zhǎng)66.07%，歸母凈利潤2.8億元。2021年，其收入和凈利增速均創(chuàng)近5年新高，營收14.48億元，同比增長(zhǎng)104.13%；歸母凈利潤9.58億元，同比增長(zhǎng)117.81%。

鈦媒體App制圖；數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)

當(dāng)前，愛美客的主要產(chǎn)品為基于透明質(zhì)酸鈉的系列皮膚填充劑、基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑、面部埋植線產(chǎn)品，以及衍生的“伴侶型”化妝品品牌矩陣。其中，注射類皮膚填充劑分為凝膠類和溶液類注射產(chǎn)品，前者包括寶尼達(dá)、愛芙萊、醫(yī)美一加一、濡白天使，后者有嗨體、逸美。嗨體是愛美客的營收支柱爆款產(chǎn)品。

2021年，以嗨體為核心的溶液類注射產(chǎn)品是拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素，愛美客溶液類注射產(chǎn)品營收10.46億元，同比增長(zhǎng)133.84%，占總收入的比重為72.24%。

往前追溯，愛美客的盈利能力在逐年提升，除此之外，愛美客還有高毛利率標(biāo)簽，這也是“女人的茅臺(tái)”稱呼的出處。

2018至2021年，愛美客的毛利率分別高達(dá)87.2%、 91.7%、91.4%和93.3%。這一水平已經(jīng)超過茅臺(tái)。高毛利率是否可以持續(xù)，需要從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和品牌影響力兩方面考量。

在2021年的年報(bào)中，愛美客對(duì)高毛利率水平的風(fēng)險(xiǎn)做了提示，稱其主導(dǎo)產(chǎn)品行業(yè)平均毛利率水平較高，吸引多家企業(yè)通過自主研發(fā)或者兼并收購的方式進(jìn)入國內(nèi)市場(chǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將加劇，而公司的業(yè)績(jī)也將面臨更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

而對(duì)比茅臺(tái)的持續(xù)高毛利率，其優(yōu)勢(shì)不僅在于釀造工藝，還在于龐大受眾人群的知曉度高且認(rèn)可度強(qiáng)，而愛美客的to B屬性更強(qiáng)，在C端的品牌影響力有限。截至2021年12月31日，愛美客通過其銷售網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品已被超過4400家醫(yī)療機(jī)構(gòu)采用，其中約4000家通過直銷渠道覆蓋。一旦市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，并不利于愛美客原有的C端消費(fèi)群體留存。

需要注意的是，與愛美客并稱為“玻尿酸三巨頭”的華熙生物（688363.SH）、昊海生科（688366.SH），前者2021年毛利率分別為78.07%，減少了3.34個(gè)百分點(diǎn)，后者為72.1%，是2009年以來最低。當(dāng)前的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)之下，市場(chǎng)參與者毛利率已經(jīng)開始下探。

愛美客作為“佼佼者”，在毛利率方面，有遠(yuǎn)慮，但無近憂。目前賺錢能力正盛，賬面還有不少閑置資金。

通過在創(chuàng)業(yè)板上市，愛美客成功募集資金35.72億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后實(shí)際募資凈額34.35億元，其中超過15億元為超募資金。截至2021年末，尚有18.88億元募集資金沒有使用。

其創(chuàng)業(yè)板上市募投的9個(gè)項(xiàng)目中，僅補(bǔ)充流動(dòng)資金一項(xiàng)為100%使用，其余項(xiàng)目進(jìn)展最快的智能工業(yè)管理平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，進(jìn)度為27.74%，進(jìn)度最慢的基因重組蛋白研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，進(jìn)度僅為0.19%。

除去還未投入使用的A股上市募集資金之外，截至2021年12月31日，愛美客的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為31.94億元。愛美客并不缺錢，從其港股上市招股書來看，相較于募資，愛美客的野心在于更大的全球市場(chǎng)。

布局全球市場(chǎng)，進(jìn)軍醫(yī)美設(shè)備上游

此前，愛美客公布的2022年經(jīng)營計(jì)劃顯示，公司將“推進(jìn)國際市場(chǎng)戰(zhàn)略，尋找投資機(jī)遇，引領(lǐng)行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展”，二次市場(chǎng)，國際化戰(zhàn)略再被提及，出現(xiàn)在募資用途當(dāng)中。

根據(jù)招股書，愛美客港股上市募資用途包括以下5個(gè)方面：

1.將用于投資、收購和授權(quán)許可安排，包括股權(quán)投資和產(chǎn)品、研發(fā)團(tuán)隊(duì)及技術(shù)的收購以及授權(quán)許可安排；

2.將用于開發(fā)及擴(kuò)展在中國的產(chǎn)品管線，包括促進(jìn)在研產(chǎn)品的國內(nèi)研發(fā)及商業(yè)化，以及在中國招聘額外的研發(fā)人員來開展國內(nèi)研發(fā)工作；

3.將用于通過在研產(chǎn)品進(jìn)行海外產(chǎn)品開發(fā)、注冊(cè)及商業(yè)化及相關(guān)合作來擴(kuò)大全球布局，以及用于招聘海外研發(fā)人員開展海外研發(fā)工作；

4.用于營銷和品牌建設(shè)工作；

5.將用于營運(yùn)資金及其他一般公司用途。

具體來看，愛美客的海外發(fā)展戰(zhàn)略有一個(gè)“五年計(jì)劃”，即在港成功上市后5年內(nèi)在東亞市場(chǎng)推廣其產(chǎn)品，同時(shí)，計(jì)劃針對(duì)部分產(chǎn)品進(jìn)行海外產(chǎn)品開發(fā)、注冊(cè)和商業(yè)化活動(dòng)，并招聘海外研發(fā)人員。

首先，愛美客計(jì)劃為選定的在研產(chǎn)品開始必要的海外臨床試驗(yàn)，并通過聘請(qǐng)當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)和顧問及合資格專業(yè)服務(wù)供應(yīng)商（包括CRO）逐步完成在研產(chǎn)品的海外注冊(cè)，注冊(cè)完成后，計(jì)劃在海外市場(chǎng)進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)品的商業(yè)化。

其次，就海外商業(yè)化而言，愛美客計(jì)劃為當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)建立自有銷售和營銷團(tuán)隊(duì)。

最后，愛美客計(jì)劃與海外機(jī)構(gòu)和組織合作，共同開展創(chuàng)新醫(yī)療器械（如植入類醫(yī)療器械及能量源設(shè)備）和醫(yī)藥產(chǎn)品（如生物藥品及化學(xué)藥品）的研發(fā)。愛美客計(jì)劃招聘約100至150名海外研發(fā)人員，以開展其海外研發(fā)工作。

在其募資用途中，愛美客提及就醫(yī)美設(shè)備與海外機(jī)構(gòu)合作研發(fā)。目前，國內(nèi)醫(yī)美設(shè)備有約八成都依賴進(jìn)口，而醫(yī)美設(shè)備的市場(chǎng)份額是玻尿酸的10倍以上，高技術(shù)門檻之下，大量空白亟待本土企業(yè)去填補(bǔ)。目前，華東醫(yī)藥（000963.SZ）、昊海生科都在加碼醫(yī)美設(shè)備上游，如此看來，愛美客也將加入布局。

愛美客的現(xiàn)狀是，在國內(nèi)手握爆款產(chǎn)品，但也存在過于依賴單一產(chǎn)品的問題，正在豐富產(chǎn)品線，同時(shí)開辟海外市場(chǎng)，助力實(shí)現(xiàn)收入多元化。

產(chǎn)品布局上，嗨體是國內(nèi)唯一經(jīng)藥監(jiān)局批準(zhǔn)的針對(duì)頸部皺紋改善的三類醫(yī)療器械，2017年獲批上市后就成了愛美客的“搖錢樹”。去年6月，愛美客旗下的“濡白天使”獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，也就是大家耳熟能詳?shù)摹巴佱槨?。今?月，愛美客公司簽訂經(jīng)銷合作框架協(xié)議引進(jìn)韓國Huons BP的肉毒素產(chǎn)品并成為中國區(qū)指定的唯一合法經(jīng)銷商。而早在去年，愛美客就收購了韓國Huons BP 25.42%的股權(quán)，布局A型肉毒素產(chǎn)品業(yè)務(wù)。

值得注意的是，在此之前，國家藥品監(jiān)督局批準(zhǔn)的肉毒素產(chǎn)品僅4款，其中有三款為進(jìn)口產(chǎn)品。在國內(nèi)，肉毒素市場(chǎng)規(guī)模次于玻尿酸，而在全球市場(chǎng)，非手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目中肉毒毒素位居第一，國內(nèi)市場(chǎng)尚待發(fā)掘，這就需要更多的合規(guī)產(chǎn)品。

愛美客此番入局肉毒素產(chǎn)品，具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但國內(nèi)預(yù)計(jì)未來放開肉毒原料研發(fā)的可能性較小，與海外企業(yè)合作引進(jìn)是可行度最高的方式。要打入肉毒素產(chǎn)業(yè)鏈上游，就意味著企業(yè)勢(shì)必要有自己的海外研發(fā)團(tuán)隊(duì)。

根據(jù)招股書，愛美客開發(fā)并商業(yè)化的醫(yī)療美容產(chǎn)品共有7款，其中5款是基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑、1款是基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑、1款是PPDO面部埋植線產(chǎn)品，另有6款在研產(chǎn)品，進(jìn)入臨床階段的即為注射用A型肉毒素（三期），以及重組蛋白藥物利拉魯肽注射液（一期）。

從產(chǎn)品矩陣來看，愛美客主要正在突破玻尿酸單一產(chǎn)品線，布局全球市場(chǎng)則是進(jìn)入更大的市場(chǎng)，不僅方便國內(nèi)嚴(yán)控產(chǎn)品的研發(fā)，也是為獲得新的市場(chǎng)份額。

（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨孫騁）

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