天原股份

新能源汽車發(fā)展如火如荼，鋰電池作為當(dāng)下最優(yōu)解被視為黃金賽道，以正極材料為代表的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈引來(lái)業(yè)內(nèi)外企業(yè)廣泛布局。但關(guān)于三元、磷酸鐵鋰技術(shù)路線之爭(zhēng)始終未決。爭(zhēng)論之下，不少企業(yè)選擇“兩頭押注”，西南氯堿巨頭天原股份即是其中典型。

始建于1944年的天原股份（002386.SZ），現(xiàn)為西南最大的氯堿化工企業(yè)。上市以來(lái)，公司規(guī)?？焖贁U(kuò)大，營(yíng)收從2010年的49.58億元增加至2021年的188.25億元。然受限于化工行業(yè)周期性，利潤(rùn)水平未能完全與營(yíng)收同步，偶有波動(dòng)。比如2021年，化工大周期下，產(chǎn)能為王，天原股份實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.41億元，同比暴增逾4倍。

天原股份深諳化工行業(yè)的強(qiáng)周期性，于是早早開始謀劃轉(zhuǎn)型，“十三五”時(shí)期完成現(xiàn)代智能制造“一體兩翼”戰(zhàn)略布局，擬重點(diǎn)發(fā)展化工新材料及新能源先進(jìn)化學(xué)電池及材料。2021年，公司化工新材料管道產(chǎn)量已超7萬(wàn)噸，鋰電、鈦白粉雙雙步入收獲期，“兩翼”徐徐展開并不斷加碼，西南氯堿龍頭已然走上向新能源新貴的進(jìn)階之路。

2021年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)453.23%

年報(bào)顯示，2021年天原股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.25億元，同比減少13.03%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.41億元，同比增長(zhǎng)453.23%；基本每股收益0.82元。

天原股份主營(yíng)PVC（聚氯乙烯）、離子膜燒堿、水合肼、氯化法鈦白粉等。公司解釋，營(yíng)業(yè)收入下降主要是公司調(diào)整了毛利率偏低的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)品種；盈利大幅增長(zhǎng)則因公司主要產(chǎn)品價(jià)格上漲，毛利率上升。

以氯堿產(chǎn)品為例，2021年P(guān)VC價(jià)格連續(xù)上揚(yáng)，尤其下半年不斷刷新歷史新高，高點(diǎn)出現(xiàn)在10月12日，華東SG-5價(jià)格在14493元/噸，2021年全年均價(jià)9189元/噸，較2020年均價(jià)2548元/噸上漲了38.37%。

燒堿的走勢(shì)如出一轍，去年7月初開始上漲，10月底到達(dá)高位，從 1978 元/噸上漲至 6170 元/噸；之后回落，12月降至2800-3000元/噸區(qū)間。

受益于此，即便天原集團(tuán)2021年氯堿產(chǎn)品產(chǎn)量小幅下降，其該類產(chǎn)品依然是業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主力。年報(bào)披露，去年公司銷售燒堿34.13萬(wàn)噸、聚氯乙烯37.8萬(wàn)噸，同比減少6.83%、7.01%，但氯堿產(chǎn)品依然實(shí)現(xiàn)銷售收入46.03億元，同比增長(zhǎng)32.74%。氯堿產(chǎn)品毛利率30.85%，同比增長(zhǎng)9.37%。

且主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來(lái)的業(yè)績(jī)上行延續(xù)至今年一季度。一季報(bào)顯示，今年1-3月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.98億元，同比下降11.50%；歸母凈利潤(rùn)1.72億元，同比增長(zhǎng)41.69%。

隆眾資訊指出，燒堿行業(yè)作為高耗能行業(yè)，受制于環(huán)保政策趨嚴(yán)等狀況，行業(yè)擴(kuò)張受限，需求穩(wěn)中有升，供給端彈性相對(duì)不足，預(yù)計(jì)行業(yè)將保持供需緊平衡格局。

值得一提的是，天原股份鈦白粉產(chǎn)品也已經(jīng)開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。2021年公司鈦化工產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.31億元，同比增長(zhǎng)235.20%。且業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，2022年鈦白粉市場(chǎng)再有新增產(chǎn)能釋放，原料將維持緊張態(tài)勢(shì)，鈦白粉價(jià)格預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持高位。

業(yè)績(jī)大好，天原股份延續(xù)分紅傳統(tǒng)，擬以7.81億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.75元(含稅)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股。

押注鋰電

鋰電池正極材料可以分為鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰和三元材料等技術(shù)路線，在動(dòng)力電池領(lǐng)域，經(jīng)過(guò)近幾年的發(fā)展，三元材料、磷酸鐵鋰逐漸成為主流。

時(shí)間撥回2017年4月21日，天原股份以自有資金30870萬(wàn)元向廣州鋰寶新材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣州鋰寶”）增資擴(kuò)股，取得后者49%股權(quán)。增資完成后，廣州鋰寶在天原股份的主場(chǎng)宜賓投資設(shè)立全資子公司宜賓鋰寶新材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱“宜賓鋰寶”），首期投資建設(shè)年產(chǎn)2萬(wàn)噸三元正極材料項(xiàng)目，正式拉開鋰電產(chǎn)業(yè)鏈布局大幕。

高工產(chǎn)研鋰電研究所(GGII)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年，中國(guó)鋰電三元正極材料出貨量19.2萬(wàn)噸、23.6萬(wàn)噸和43萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)40.4%、23%和82.20%。

踩準(zhǔn)了三元正極材料的需求節(jié)奏，宜賓鋰寶擴(kuò)能也不斷進(jìn)階。2019年，宜賓鋰寶2萬(wàn)噸三元正極材料項(xiàng)目全面建成投產(chǎn)；2021年，天原股份攜宜賓鋰寶打入寧德時(shí)代朋友圈，當(dāng)年即再擴(kuò)產(chǎn)1萬(wàn)噸，三方約定未來(lái)十年（2021年-2030年）優(yōu)先采購(gòu)宜賓鋰寶生產(chǎn)的正極材料產(chǎn)品不少于20萬(wàn)噸，且2021年不少于1.5萬(wàn)噸，2022年不少于2.5萬(wàn)噸。根據(jù)天原股份年報(bào)，宜賓鋰寶去年完成三元正極材料 1.63萬(wàn)噸 ，公司“十四五”及中期規(guī)劃宜賓鋰寶三元正極材料15萬(wàn)噸、前驅(qū)體5萬(wàn)噸。

但隨著“雙碳”政策的推進(jìn)，新能源車滲透率不斷提升，儲(chǔ)能鋰電出貨量快速增加，以及補(bǔ)貼退坡，磷酸鐵鋰技術(shù)路線實(shí)現(xiàn)逆襲。GGII數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國(guó)磷酸鐵鋰正極材料出貨量48萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)258%。一時(shí)間，三元和磷酸鐵鋰誰(shuí)將主宰未來(lái)電池市場(chǎng)的爭(zhēng)論不斷。

有趣的是，爭(zhēng)論之下，企業(yè)卻不含糊，資金雄厚的企業(yè)選擇“都要”。去年12月14日，天原股份拋出重磅公告，擬成立新公司投資建設(shè)10萬(wàn)噸/年磷酸鐵鋰正極材料項(xiàng)目，并根據(jù)實(shí)際情況由公司子公司配套建設(shè)磷酸、磷酸鐵項(xiàng)目，項(xiàng)目計(jì)劃總投資23.89億元。日前公司在回復(fù)投資者時(shí)稱，正在積極推進(jìn)該項(xiàng)目前期行政許可工作。且年報(bào)顯示，公司“十四五”及中期規(guī)劃年產(chǎn)磷酸鐵鋰30萬(wàn)噸。

事實(shí)上，不止天原股份，業(yè)內(nèi)諸多廠商均在同時(shí)布局三元材料和磷酸鐵鋰。去年12月4日，廈鎢新能公告兩擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，擬投9.27億元建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸磷酸鐵鋰材料項(xiàng)目，投9.9億元建設(shè)年產(chǎn)3萬(wàn)噸高鎳三元材料項(xiàng)目；主營(yíng)鈷酸鋰、多元材料等正極材料的當(dāng)升科技近期也宣布與韓國(guó)SK合作開展磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)；主要產(chǎn)品為三元前驅(qū)體、四氧化三鈷的中偉股份亦公告，劃撥100億元投向年產(chǎn)20萬(wàn)噸磷酸鐵及磷酸鐵鋰材料生產(chǎn)線一體化項(xiàng)目。

“三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池在未來(lái)仍將保持長(zhǎng)期共存的狀態(tài)，不存在完全的碾壓和替代關(guān)系，只存在階段性的此起彼伏?！庇袠I(yè)內(nèi)人士表示，鋰電市場(chǎng)潛力巨大，兩頭押注一方面為滿足客戶雙重需求，另一方面也是降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

轉(zhuǎn)型路就是進(jìn)階路？

布局三元材料4年余，又趕趟磷酸鐵鋰擴(kuò)產(chǎn)熱潮，如此便能進(jìn)階成為宜賓最大的鋰電企業(yè)？西南氯堿具體布局鋰電的邏輯何在？

價(jià)格來(lái)看，磷酸鐵鋰從2021年初的4萬(wàn)元/噸漲至如今的14萬(wàn)元/噸，漲價(jià)的終極原因是供不應(yīng)求。

以新能源汽車為例，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，1-3月，新能源汽車產(chǎn)銷129.3萬(wàn)輛和125.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)均為1.4倍，市場(chǎng)占有率達(dá)到19.3%。

新能源汽車產(chǎn)銷高增長(zhǎng)推動(dòng)動(dòng)力電池出貨量高增，也意味著鋰電正極材料需求增長(zhǎng)是確定的。中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，1-3月，我國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)量累計(jì)100.6GWh，同比累計(jì)增長(zhǎng)206.9%。其中三元電池產(chǎn)量累計(jì)38.0GWh，占總產(chǎn)量37.8%，同比累計(jì)增長(zhǎng)113.7%；磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量累計(jì)62.4GWh，占總產(chǎn)量62.0%，同比累計(jì)增長(zhǎng)317.2%。

且據(jù)華西證券研報(bào)測(cè)算，2025年，全球（動(dòng)力+消費(fèi)+儲(chǔ)能）正極材料的需求將由2021年的118萬(wàn)噸提升至603萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)至2025年我國(guó)正極材料產(chǎn)能有望達(dá)到640萬(wàn)噸，2021-2025年期間產(chǎn)能擴(kuò)張復(fù)合增速約為44%。

蛋糕很大，但分羹者眾，跨界布局的天原股份憑什么獲取份額？東方證券研報(bào)指出，2018年-2020年、2021H1， 三元正極行業(yè) CR3 分別為 31%、32%、35%、36%，CR5 分別為 47%、51%、53%、55%，行業(yè)格局較為分散。這也即意味著，后來(lái)者還有機(jī)會(huì)。

而磷酸鐵鋰集中度則很高，前4家企業(yè)的份額高達(dá)80%。有市場(chǎng)人士指出，包括天原股份在內(nèi)的磷化工企業(yè)“跨界”磷酸鐵鋰主要是具備成本優(yōu)勢(shì)。海通證券研報(bào)亦分析稱，一方面天原股份具備原料成本優(yōu)勢(shì)，另一方面也可以對(duì)磷酸鐵鋰的大規(guī)模發(fā)展提供原料保障。

磷酸鐵是生產(chǎn)磷酸鐵鋰的重要原材料，在目前的磷酸鐵鋰材料中，作為前驅(qū)體的磷酸鐵成本占比約30%-40%，其中磷酸鐵的磷源占磷酸鐵總成本50%左右。而天原股份手握3000萬(wàn)噸左右磷礦儲(chǔ)量，且磷礦品位良好。

另外，天原股份天然具備布局鋰電的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。公司所坐落的宜賓，正在謀局“世界級(jí)鋰電產(chǎn)業(yè)集群”，打造“世界動(dòng)力電池之都”，目前已形成了鋰電原料、電池材料、鋰電池、應(yīng)用產(chǎn)品和鋰電池回收的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

同時(shí)，宜賓與寧德時(shí)代等鋰電巨頭達(dá)成合作，吉利時(shí)代、長(zhǎng)盈精密、蘇州天華超凈、廣州國(guó)光電器以及江蘇國(guó)泰等上市公司均已在宜賓落地鋰電材料制造。如今，宜賓鋰寶三元正極材料已導(dǎo)入寧德時(shí)代成為其核心供應(yīng)商，產(chǎn)品亦獲得其他動(dòng)力電池巨頭企業(yè)的認(rèn)可。

值得一提的是，天原股份近期還透露，已對(duì)電池回收有跟蹤和研究，進(jìn)一步拓展鋰電產(chǎn)業(yè)鏈或只是時(shí)間問(wèn)題。

關(guān)鍵詞： 磷酸鐵鋰