昔日的“醫(yī)藥一哥”恒瑞醫(yī)藥，交出了上市21年以來的“最差成績(jī)單”。股價(jià)已經(jīng)從高點(diǎn)下跌近七成，市值蒸發(fā)4000億元后，現(xiàn)在它能守住市值的2000億元“關(guān)口”嗎？

4月22日晚，江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱 恒瑞醫(yī)藥）發(fā)布了2021年財(cái)報(bào)，營(yíng)收凈利雙雙下滑。其中顯示，恒瑞醫(yī)藥全年?duì)I收為259.06億元，同比下降6.59%；歸母凈利潤(rùn)為45.30億元，同比下降28.41%。年?duì)I收出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這還是近10年來恒瑞醫(yī)藥第一次出現(xiàn)的事。

恒瑞醫(yī)藥2022年第一季度的業(yè)績(jī)也同樣不好看。一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.79億元，同比下降20.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為12.37億元，同比下降了17.35%。

事實(shí)上，從2021年下半年到今年年初，A股醫(yī)藥板塊一直呈現(xiàn)頹勢(shì)。其中，被稱為“創(chuàng)新藥四小龍”的百濟(jì)神州、信達(dá)生物、君實(shí)生物、恒瑞醫(yī)藥，市值均出現(xiàn)不同程度的縮水。在投資者中，也出現(xiàn)了不少“創(chuàng)新藥進(jìn)入冰河期”的聲音。

在2022年上半年，醫(yī)藥板塊行情開始慢慢升溫。但是，恒瑞醫(yī)藥卻依舊“逆勢(shì)而行”，股價(jià)節(jié)節(jié)敗退。截至4月22日收盤，其股價(jià)為33元/股，較其97.23元/股的歷史高點(diǎn)下跌了66%；總市值為2100億元，蒸發(fā)了超過4000億元。

從去年開始至今，恒瑞醫(yī)藥股價(jià)“雪崩”，高級(jí)人才流失，并屢屢傳出裁員的傳聞。但在大型基金機(jī)構(gòu)紛紛“出逃”的過程中，卻有近50萬散戶股民沖入恒瑞醫(yī)藥“抄底接盤”，上演了一場(chǎng)大“逆行”。

已屆花甲之年的恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)始人孫飄揚(yáng)也在去年7月重新出山，并在2022年3月中旬發(fā)起了公司歷史上首次回購(gòu)，回購(gòu)金額最高可達(dá)12億元。但是，恒瑞醫(yī)藥此舉收效甚微，還是沒能扛住二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)下行的壓力。

“醫(yī)藥一哥”究竟什么時(shí)候才能走出陣痛期？對(duì)“藥王”孫飄揚(yáng)和在機(jī)構(gòu)“大撤退”后沖進(jìn)來站崗的散戶們而說，他們現(xiàn)在恐怕最想守住的，是恒瑞醫(yī)藥市值的2000億元大關(guān)。

高管流失，裁員4000人？

2022年開年以來，“恒瑞醫(yī)藥裁員“的消息在網(wǎng)上悄然傳開。在雪球平臺(tái)上，一位博主近期表示，恒瑞醫(yī)藥的銷售戰(zhàn)略即將發(fā)生改變，恒瑞醫(yī)藥的銷售員數(shù)量從去年的1.7萬人大幅降低；針對(duì)部分欠發(fā)達(dá)地區(qū)，取消一直以來的分線銷售，將進(jìn)行橫向整合、合并銷售。

有接近恒瑞醫(yī)藥的人士則透露稱，恒瑞醫(yī)藥銷售團(tuán)隊(duì)的裁員在去年已經(jīng)開始，有銷售人員告知其，他所在的團(tuán)隊(duì)原本有8個(gè)人，“現(xiàn)在只有1個(gè)人了?！币晃会t(yī)藥行業(yè)銷售則對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》周刊表示，恒瑞醫(yī)藥的裁員，已經(jīng)是今年必然采取的措施了，而且，國(guó)內(nèi)的很多頭部藥企隨著業(yè)績(jī)壓力增大，以及市場(chǎng)環(huán)境因素影響，都在進(jìn)行銷售業(yè)務(wù)線的合并和裁員。

根據(jù)年報(bào)顯示，恒瑞醫(yī)藥的銷售人員已經(jīng)由2021年年初的1.7萬余人優(yōu)化至了期末的1.3萬余人，數(shù)量減少了3930人。

就裁員問題，恒瑞醫(yī)藥方面也向《財(cái)經(jīng)天下》周刊表示，公司主要是在“大力推進(jìn)銷售改革，對(duì)組織架構(gòu)進(jìn)行整合提效，撤銷區(qū)域?qū)蛹?jí)架構(gòu)，大幅減少低績(jī)效省區(qū)及辦事處，整合銷售運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷財(cái)務(wù)、支持部門職能，精簡(jiǎn)銷售人員?！?/p>

裁員之外，恒瑞醫(yī)藥的高管隊(duì)伍也處于動(dòng)蕩之中。

今年4月12日，恒瑞醫(yī)藥公告稱，董事會(huì)收到了首席醫(yī)學(xué)官（CMO）兼副總經(jīng)理鄒建軍的辭職報(bào)告。此前，鄒建軍已經(jīng)在公司擔(dān)任了7年的CMO，可謂是研發(fā)團(tuán)隊(duì)的中堅(jiān)力量。近日，根據(jù)君實(shí)生物透露的最新消息，鄒建軍已被聘任為公司副總經(jīng)理、全球研發(fā)總裁，全面負(fù)責(zé)公司全球的研究與開發(fā)工作， 而君實(shí)生物也是創(chuàng)新藥領(lǐng)域恒瑞醫(yī)藥的有力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年7月份開始，不到一年的時(shí)間內(nèi)，包括公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理周云曙，財(cái)務(wù)總監(jiān)周宋，副總經(jīng)理張?jiān)录t，以及鄒建軍在內(nèi)，恒瑞醫(yī)藥已有四位核心高管先后離職。高管層短時(shí)間內(nèi)大規(guī)模動(dòng)蕩，這在恒瑞醫(yī)藥登陸資本市場(chǎng)20年的歷史中也是極其少見的情況。

裁員和人才流失背后，恒瑞醫(yī)藥正面臨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的巨大壓力。

恒瑞醫(yī)藥將2021年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不佳的原因歸結(jié)為，其仿制藥銷售收入加速下跌，而創(chuàng)新藥大單品銷售收入下降，且出現(xiàn)了“青黃不接”的情況。

業(yè)界熟知，恒瑞醫(yī)藥賣的是“兩種藥”：一種是仿制藥，即跟隨其他藥企仿制的藥品；另一種是創(chuàng)新藥，即企業(yè)自主研發(fā)的新藥。一位業(yè)內(nèi)人士總結(jié)稱，這些年來，恒瑞醫(yī)藥走的是一條特別的路——“靠仿制藥賺錢，再反哺創(chuàng)新藥”。

恒瑞醫(yī)藥是靠著生產(chǎn)和銷售仿制藥起家的。在發(fā)布2021年財(cái)報(bào)之前，自從在2000年登陸資本市場(chǎng)以來，恒瑞醫(yī)藥的營(yíng)收、凈利潤(rùn)平均增速一直保持在20%左右。2006年以后，更是年均復(fù)合增速超過25%。在2020年，公司的營(yíng)收為227億元；凈利潤(rùn)63億元，是剛上市時(shí)的95倍。

在其中，仿制藥一直是恒瑞的主要收入來源。2019年末，恒瑞醫(yī)藥副總經(jīng)理戴洪斌曾經(jīng)說過，恒瑞醫(yī)藥2018年的174億元營(yíng)收中，仿制藥營(yíng)收占比超過了80%。

作為抗癌仿制藥“大廠”的恒瑞醫(yī)藥，也給創(chuàng)始人孫飄揚(yáng)帶來了不菲財(cái)富。根據(jù)2021年《新財(cái)富500富人榜》顯示，孫飄揚(yáng)和鐘慧娟夫婦倆的身家高達(dá)2514.6億元，成為“江蘇首富”。

但是，隨著醫(yī)藥行業(yè)調(diào)整的進(jìn)行，仿制藥的紅利期已逐漸過去。恒瑞醫(yī)藥的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)也在2021年戛然而止。

“一方面是因?yàn)榉轮扑幨菦]有門檻的，專利保護(hù)期過去的藥物，誰都可以仿制；另一方面，因?yàn)閹Я坎少?gòu)，仿制藥也遭遇了激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)?！闭憬髮W(xué)國(guó)際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤和林向《財(cái)經(jīng)天下》周刊表示。

在2021年的半年報(bào)中，恒瑞醫(yī)藥曾直言：“受國(guó)家和地方帶量采購(gòu)的影響，公司傳統(tǒng)仿制藥銷售下滑?！?/p>

自2018年以來，恒瑞醫(yī)藥先后經(jīng)歷了5輪國(guó)家組織藥品集采，涉及的仿制藥共有28個(gè)品種，中選18個(gè)品種，中選價(jià)格平均降幅達(dá)到73%。

恒瑞醫(yī)藥的主營(yíng)業(yè)務(wù)開始向創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)傾斜。2021年上半年，公司創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了銷售收入52.07億元，同比增長(zhǎng)43.8%，占整體銷售收入的比重達(dá)39.15%，相較于2020年的34%提升明顯。

截至目前，恒瑞醫(yī)藥合計(jì)已有10個(gè)創(chuàng)新藥獲批上市，還有50多個(gè)創(chuàng)新藥正處于臨床開發(fā)階段。

這在一定程度上緩解了恒瑞醫(yī)藥仿制藥業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間被壓縮的情況。然而，恒瑞醫(yī)藥現(xiàn)有的創(chuàng)新藥產(chǎn)品都面臨著諸多同類競(jìng)品的壓力，并且其大單品目前在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的表現(xiàn)仍然欠佳。

其中，卡瑞利珠單抗是恒瑞醫(yī)藥自主研發(fā)的一款國(guó)產(chǎn)PD-1藥物，也是公司創(chuàng)新藥研發(fā)的“拳頭產(chǎn)品”。PD-1和PD-L1單抗是新興的一種免疫療法，能夠明顯延長(zhǎng)腫瘤患者的生命。

數(shù)據(jù)顯示，2020年全球抗腫瘤藥市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)1500億美元，預(yù)計(jì)2023年規(guī)模將達(dá)到2400億美元。而中國(guó)癌癥患者數(shù)量居高不下，每年新增429萬例，約占全球癌癥新增患者總數(shù)的20％，預(yù)計(jì)到2023年癌癥新發(fā)病例數(shù)達(dá)到486.5萬例。

如此大的市場(chǎng)規(guī)模下，國(guó)內(nèi)PD-1市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。根據(jù)國(guó)家2021版醫(yī)保目錄，恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、君實(shí)生物、百濟(jì)神州四家企業(yè)的國(guó)產(chǎn)PD-1產(chǎn)品均被納入。但是，恒瑞醫(yī)藥“以價(jià)換量”的效果并不算理想，在其2021年財(cái)報(bào)中并未披露卡瑞利珠單抗的具體銷售額數(shù)據(jù)，但卻表示“卡瑞利珠單抗銷售收入同比下降”。相比之下，百濟(jì)神州的替雷利珠單抗去年銷售額約2.55億美元，同比增長(zhǎng)了56.44%。

在2021年的最后一天，恒瑞醫(yī)藥自主研發(fā)的達(dá)爾西利片獲批上市，這是一款用于早期乳腺癌患者的CDK4/6抑制劑。但在此之前，來自跨國(guó)醫(yī)藥巨頭輝瑞和禮來的兩款CDK4/6抑制劑已在國(guó)內(nèi)上市，與此同時(shí)，包括四環(huán)醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、翰森制藥、甘李藥業(yè)等國(guó)內(nèi)20余家醫(yī)藥企業(yè)都已在CDK4/6抑制劑領(lǐng)域展開布局。

恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)還沒能扛起公司營(yíng)收的大旗，但已然面臨著眾多對(duì)手的“圍攻”。

盤和林向《財(cái)經(jīng)天下》周刊表示，恒瑞醫(yī)藥在仿制藥利潤(rùn)下滑和創(chuàng)新藥的利潤(rùn)遞增之間還沒有形成平衡，仿制藥利潤(rùn)下降太快，創(chuàng)新藥利潤(rùn)上升太慢。但這符合市場(chǎng)規(guī)律。很多新藥的研發(fā)時(shí)間都動(dòng)輒以十年計(jì)，高投入、高產(chǎn)出。恒瑞醫(yī)藥的新藥研發(fā)成果對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生貢獻(xiàn)尚需時(shí)日，如果從這個(gè)角度看，恒瑞醫(yī)藥向創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的陣痛期，應(yīng)該還要3-4年時(shí)間。

機(jī)構(gòu)逃離、散戶“逆行”？

但恒瑞醫(yī)藥的“陣痛期”還在進(jìn)行時(shí)，投資機(jī)構(gòu)們已經(jīng)用腳做了投票。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至2021年末，持有恒瑞醫(yī)藥的機(jī)構(gòu)數(shù)量已從2020年的1533家下降到2021年的516家。一年之內(nèi)，超過1000家機(jī)構(gòu)“出逃”。

近期，被曝出凈利潤(rùn)大跌的云南白藥選擇了清倉(cāng)恒瑞醫(yī)藥。它在兩年前選擇了買入恒瑞醫(yī)藥，但截至2021年底，云南白藥實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)損失19.29億元，其中光是投資恒瑞醫(yī)藥就損失了2.2億元。目前，云南白藥已清倉(cāng)恒瑞醫(yī)藥。

眾多離場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)中，最受人關(guān)注的是二度“分手”恒瑞醫(yī)藥的高瓴。在公司的2021年三季報(bào)中，高瓴的HCM中國(guó)基金還持有4046.19萬股，占恒瑞醫(yī)藥總股份的0.63%，位列十大股東的第十位。然而，在剛發(fā)布的2021年年報(bào)內(nèi)，高瓴已悄然從十大股東名單中消失。

這不是高瓴第一次“拋棄”恒瑞醫(yī)藥。高瓴在2015年建倉(cāng)恒瑞醫(yī)藥，在2017年，外界卻突然發(fā)現(xiàn)，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布的2017年半年報(bào)中，十大股東名單中不見了高瓴的身影。直到2021年6月末，高瓴才再次出現(xiàn)在了恒瑞醫(yī)藥十大股東名單里。但令人沒想到的是，半年不到的時(shí)間后，善變的高瓴又“離開”了恒瑞醫(yī)藥。

當(dāng)下，高瓴依然在重倉(cāng)醫(yī)藥行業(yè)。根據(jù)高瓴在美國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的持倉(cāng)信息，截至2021年底，高瓴前十大重倉(cāng)股里還有百濟(jì)神州、傳奇生物、天境生物。

值得注意的是，實(shí)力強(qiáng)勁的投資機(jī)構(gòu)紛紛減倉(cāng)出逃時(shí)，大量散戶投資者卻在不斷增倉(cāng)“抄底接盤”，數(shù)量“滾雪球”般越來越多，去年曾經(jīng)還創(chuàng)造過短短三個(gè)月內(nèi)涌入了超10萬散戶的記錄。

根據(jù)恒瑞醫(yī)藥財(cái)報(bào)顯示，公司股東總?cè)藬?shù)已由2020年末的28.18萬人增加至2021年末的74.16萬人，并在2022年一季度末達(dá)到了80.51萬人，突破了80萬戶的整數(shù)大關(guān)。

孫飄揚(yáng)能否守住2000億大關(guān)？

當(dāng)年宣布“退休”時(shí)，孫飄揚(yáng)應(yīng)該沒料到自己還會(huì)重掌恒瑞醫(yī)藥。

2020年1月16日，孫飄揚(yáng)辭任恒瑞醫(yī)藥董事長(zhǎng)一職，只保留了戰(zhàn)略委員會(huì)主任委員的頭銜。當(dāng)時(shí)，有恒瑞醫(yī)藥相關(guān)人士向媒體表示，孫飄揚(yáng)本人希望把更多精力放在恒瑞醫(yī)藥未來的戰(zhàn)略上，經(jīng)營(yíng)工作則交給更專業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)，隨后，周云曙接任恒瑞醫(yī)藥董事長(zhǎng)。

孫飄揚(yáng)離開之時(shí)，恒瑞醫(yī)藥的市值正蒸蒸日上，“醫(yī)藥一哥”的地位似乎牢不可破。但時(shí)隔一年半后，2021年7月9日，周云曙辭職，恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)始人孫飄揚(yáng)重回聚光燈下，宣布將代為履行董事長(zhǎng)職責(zé)，直至董事會(huì)選出新一任董事長(zhǎng)。

截至2021年7月9日，恒瑞醫(yī)藥市值已較最高點(diǎn)縮水了超過2300億元，排在邁瑞醫(yī)療和藥明康德之后，丟失了A股“醫(yī)藥一哥”的寶座。

隨后的8月20日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布2021年半年報(bào)，營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速雙雙放緩。同時(shí)，網(wǎng)傳“恒瑞醫(yī)藥將大裁員”的消息也一度讓公司卷入輿論漩渦。財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日，恒瑞醫(yī)藥的股價(jià)大跌近10%，收?qǐng)?bào)49.46元/股，較2021年1月8日97.23元的歷史高點(diǎn)已接近“腰斬”。一時(shí)間，投資者們的信心大受打擊。

為抵擋二級(jí)市場(chǎng)的下行態(tài)勢(shì)，也為挽回恒瑞醫(yī)藥不太好看的業(yè)績(jī)，重返“戰(zhàn)場(chǎng)”的孫飄揚(yáng)做了很多努力。

在2021年8月召開的投資者交流會(huì)上，孫飄揚(yáng)親自出場(chǎng)坐鎮(zhèn)，確定了未來恒瑞醫(yī)藥未來發(fā)展的兩大方向：創(chuàng)新藥和國(guó)際化。

2021年，恒瑞醫(yī)藥累計(jì)研發(fā)投入達(dá)62.03億元，同比增長(zhǎng)24.34%。其中，為加大國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)施力度，公司海外研發(fā)投入達(dá)12.36 億元，占總體研發(fā)投入的比重為19.93%。

此外，一向以自主研發(fā)為主的恒瑞醫(yī)藥逐漸向市場(chǎng)靠攏，加大與新興生物科技企業(yè)的合作。2021年8月至12月初，恒瑞醫(yī)藥先后與萬春藥業(yè)、天廣實(shí)生物、啟愈生物和基石藥業(yè)達(dá)成合作，累計(jì)投入資金接近30億。

但是，合作結(jié)果目前還不盡如人意。例如，恒瑞醫(yī)藥從萬春醫(yī)藥旗下子公司大連萬春布林引進(jìn)的普那布林，2021年12月未能通過FDA上市審批。這也意味著，2億元的首付款或?qū)ⅰ按蛄怂薄?/p>

就在一個(gè)月前的3月13日，恒瑞醫(yī)藥又拋出了回購(gòu)的大動(dòng)作，擬動(dòng)用自有資金6億元-12億元，從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股份，用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)。然而，對(duì)于恒瑞醫(yī)藥的市值來說，12億元也不過“九牛一毛”，對(duì)于提振市場(chǎng)信心的作用有限。截至當(dāng)日收盤，恒瑞醫(yī)藥的收盤價(jià)為37.4元/股，下跌0.58%。

自孫飄揚(yáng)重返恒瑞醫(yī)藥以來，一直在進(jìn)行改變，力圖讓公司打一場(chǎng)“翻身仗”。但是2021年年報(bào)、2022年一季報(bào)的數(shù)據(jù)，仍然是給其超過80萬投資者們潑了一盆冷水。在投資平臺(tái)上，有投資者憂心忡忡地表示：“2000億元市值，恒瑞醫(yī)藥能守住嗎？可一定要守住啊！”

撰文 / 胡文柳

編輯 / 楊潔

關(guān)鍵詞： 恒瑞醫(yī)藥