撰文 / 胡文柳

編輯 / 董雨晴

HPV（人乳頭狀瘤病毒）疫苗，是讓許多女性感到憂心的字眼。宮頸癌的發(fā)病率僅次于乳腺癌，接種HPV疫苗，則是預(yù)防宮頸癌的有效途徑之一。但曾幾何時(shí)，HPV疫苗卻成了稀缺資源。不僅價(jià)格高，還很難預(yù)約上。

不久前，HPV疫苗多次登上熱搜，背后是全國(guó)多地開(kāi)始相繼推出HPV疫苗免費(fèi)接種方案。根據(jù)消息，這些方案或?qū)⒃?月逐步落地。消息一出，不少女性直言“疫苗焦慮”有救了。

作為HPV疫苗背后的企業(yè)，萬(wàn)泰生物也迎來(lái)了一大利好。這意味著，它旗下的二價(jià)HPV疫苗或?qū)⒂瓉?lái)持續(xù)放量。

就在不久前，萬(wàn)泰生物剛交出了一份不錯(cuò)的成績(jī)單，年?duì)I收與凈利潤(rùn)雙雙大漲。

這輪增長(zhǎng)也在萬(wàn)泰生物料想之內(nèi)。對(duì)于2021年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)理由，萬(wàn)泰生物表示，“主要是二價(jià)宮頸癌疫苗、試劑及活性原料收入增加所致”。

（圖/視覺(jué)中國(guó)）

萬(wàn)泰生物的發(fā)展與時(shí)運(yùn)息息相關(guān)。新冠疫情的出現(xiàn)，讓人們進(jìn)一步加強(qiáng)了安全意識(shí)。在“新冠檢測(cè)”“新冠疫苗”“HPV疫苗”三重概念的增益加持下，萬(wàn)泰生物在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不俗，從8.75元/股的發(fā)行價(jià)跳轉(zhuǎn)到274元/股（3月24日收盤價(jià)），市值翻超39倍。

但對(duì)于一家企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)營(yíng)而言，光靠運(yùn)氣是不行的。

疫苗市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)本已步入了白熱化程度，市場(chǎng)也早已給出了明確的擔(dān)憂：風(fēng)口為萬(wàn)泰生物帶來(lái)的巨大業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否屬于曇花一現(xiàn)？它的長(zhǎng)足競(jìng)爭(zhēng)力又是什么？

在產(chǎn)品上取得絕對(duì)的護(hù)城河，成為萬(wàn)泰生物的當(dāng)務(wù)之急。

一支疫苗打天下？

3月18日，萬(wàn)泰生物發(fā)布2021年年報(bào)，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.50億元，同比增長(zhǎng)144.25%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.21億元，同比增長(zhǎng)198.59%。對(duì)此，萬(wàn)泰生物表示，營(yíng)收增長(zhǎng)主要是二價(jià)宮頸癌疫苗、試劑及活性原料收入增加。

分產(chǎn)品看，萬(wàn)泰生物疫苗產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.78億元，同比增長(zhǎng)360.75%，毛利率為92.78%；試劑產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.05億元，同比增長(zhǎng)45.46%，毛利率為77.81%；活性原料營(yíng)收為3.77億元，同比增長(zhǎng)428.18%，毛利率為97.14%。

很明顯，疫苗產(chǎn)品營(yíng)收占據(jù)萬(wàn)泰生物的“半壁江山”，占比高達(dá)57.01%。同時(shí)，疫苗產(chǎn)品是萬(wàn)泰生物營(yíng)收占比最高、增速最快、利潤(rùn)最高的類目。而這一切，都要?dú)w功于“馨可寧”的暢銷。

馨可寧是一款二價(jià)HPV疫苗，用于預(yù)防宮頸癌，由萬(wàn)泰生物自研生產(chǎn)，于2019年12月獲批上市，是全球第三個(gè)、也是首個(gè)國(guó)產(chǎn)HPV疫苗。

目前，萬(wàn)泰生物在市面上銷售的有且只有2款疫苗產(chǎn)品，一款是早在2012年上市的赫赫有名的戊型肝炎疫苗；另一款就是馨可寧。

雖然戊肝疫苗的名聲很響，但是銷量受困于受眾小、認(rèn)知程度低，使其占總營(yíng)收占比較小。這意味著，占領(lǐng)萬(wàn)泰生物營(yíng)收“半壁江山”的疫苗業(yè)務(wù)，其實(shí)依賴著單一產(chǎn)品馨可寧的銷售額。

2021年是馨可寧投放市場(chǎng)的第二年，也是萬(wàn)泰生物凈利潤(rùn)呈現(xiàn)倍數(shù)增長(zhǎng)的第二年。

實(shí)際上，因?yàn)閮r(jià)格便宜，馨可寧自面世后就一直很暢銷。經(jīng)萬(wàn)泰生物統(tǒng)計(jì)，半年時(shí)間，馨可寧迅速占領(lǐng)國(guó)內(nèi)HPV疫苗市場(chǎng)16%的份額。2020年5月，馨可寧登陸市場(chǎng)，截至當(dāng)年12月底，累計(jì)接種200萬(wàn)支，以定價(jià)329元/針計(jì)算，當(dāng)年銷售額約為6.58億元，占據(jù)萬(wàn)泰生物28%營(yíng)收。

互聯(lián)網(wǎng)趨勢(shì)觀察家、知名財(cái)經(jīng)作家袁國(guó)寶向《財(cái)經(jīng)天下》周刊表示，“在HPV疫苗市場(chǎng)，萬(wàn)泰生物的馨可寧能迅速PK掉葛蘭素史克，并且占據(jù)二價(jià)市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)，主要是存在性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。”

2020年，國(guó)內(nèi)HPV疫苗市場(chǎng)開(kāi)始火爆，起因是WHO（世界衛(wèi)生組織）發(fā)布文件，提出加速消除宮頸癌的全球戰(zhàn)略，包括中國(guó)在內(nèi)有200個(gè)國(guó)家響應(yīng)追隨。自此，宮頸癌防治的健康教育和 HPV 疫苗的接種按下了加速鍵。

馨可寧上市之前，來(lái)自美國(guó)的默沙東曾壟斷國(guó)內(nèi)的四價(jià)、九價(jià)HPV疫苗，來(lái)自英國(guó)的葛蘭素史克壟斷二價(jià)HPV疫苗，而且受限于產(chǎn)量等因素，HPV疫苗的價(jià)格曾一度飆升到10萬(wàn)元一支的天價(jià)?！皟r(jià)”，代表著病毒的數(shù)量，二價(jià)、四價(jià)、九價(jià)疫苗表示能夠預(yù)防的HPV病毒數(shù)量越多。

在此背景下，萬(wàn)泰生物的二價(jià)HPV疫苗登場(chǎng)，雖然抵不過(guò)四價(jià)和九價(jià)HPV疫苗預(yù)防效果，但是在二價(jià)HPV疫苗領(lǐng)域，馨可寧有著絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，329元一支的價(jià)格只占葛蘭素史克的一半。并且，針對(duì)9-14歲人群接種，馨可寧只需要打2針，葛蘭素史克則需要3針。

兩年市值破千億，疫苗新星翻身

盡管今天萬(wàn)泰生物憑借二價(jià)HPV疫苗一路扶搖直上，但創(chuàng)立之初，其卻是一家實(shí)打?qū)嵉囊泽w外診斷試劑為主業(yè)的醫(yī)療器械公司。截至2019年年底，體外診斷業(yè)務(wù)仍合計(jì)占其總營(yíng)收比重為85.9%。

當(dāng)時(shí)的萬(wàn)泰生物，業(yè)績(jī)也不夠穩(wěn)健。2017年至2019年，年均營(yíng)收在10億元上下浮動(dòng)，同比增速分別為12.49%、3.49%、20.46%；凈利潤(rùn)分別為1.50億元、2.93億元、2.09億元，同比增速分別為1.5%、94.85%、-28.73%，波動(dòng)很大。

2020年4月29日，以醫(yī)療器械公司的身份掛牌上交所后，萬(wàn)泰生物發(fā)行價(jià)只有8.75元/股，上市首日收盤價(jià)也只有8.82元/股。

換句話說(shuō)，在二價(jià)疫苗馨可寧未面世盈利之前，主營(yíng)體外診斷試劑的萬(wàn)泰生物在資本市場(chǎng)不受重視，如今變身“疫苗新星”，估值千億，它是如何做到的呢？

據(jù)《財(cái)經(jīng)天下》周刊了解，萬(wàn)泰生物的疫苗大多是通過(guò)與廈門大學(xué)合作形成，而且雙方的合作關(guān)系最早可以追溯到萬(wàn)泰生物創(chuàng)立之初。

在2011年，萬(wàn)泰生物的大股東養(yǎng)生堂正式和廈門大學(xué)簽訂一項(xiàng)協(xié)議——《合作研究協(xié)議》，雙方約定廈門大學(xué)負(fù)責(zé)對(duì)內(nèi)的“原創(chuàng)研發(fā)”，萬(wàn)泰生物則負(fù)責(zé)對(duì)外“工藝研發(fā)及后續(xù)產(chǎn)業(yè)化”，并且萬(wàn)泰生物每年需要向廈門大學(xué)提供1000萬(wàn)元研究經(jīng)費(fèi)，雙方合作會(huì)持續(xù)10年，即從2011年到2021年，合作期間成果共享。

在經(jīng)費(fèi)資助下，大腸桿菌表達(dá)類病毒顆粒疫苗技術(shù)平臺(tái)誕生，這是雙方20多年合作的結(jié)晶，基于這一獨(dú)特疫苗技術(shù)體系，萬(wàn)泰生物2012年上市了戊型肝炎疫苗，2020年成功推出首個(gè)國(guó)產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗，趕上了WHO倡議全球加速消除宮頸癌戰(zhàn)略的窗口。

（圖/視覺(jué)中國(guó)）

事實(shí)上，萬(wàn)泰生物的疫苗業(yè)務(wù)很早之前就埋下伏筆。萬(wàn)泰生物的成功與一個(gè)人密不可分，那就是萬(wàn)泰生物前董事長(zhǎng)鐘睒睒，他也是農(nóng)夫山泉的董事長(zhǎng)、養(yǎng)生堂的實(shí)控人。2003年，正是鐘睒睒的帶領(lǐng)下，萬(wàn)泰生物啟動(dòng)了二價(jià)HPV疫苗研發(fā)項(xiàng)目。

萬(wàn)泰生物前身是中日合資企業(yè)，稱“萬(wàn)泰有限”，2001年，萬(wàn)泰有限的大股東香港維新實(shí)控人田飛、田津英認(rèn)為當(dāng)時(shí)醫(yī)藥市場(chǎng)不完善等原因，擬轉(zhuǎn)讓持有的萬(wàn)泰有限股權(quán)。此時(shí)，因養(yǎng)生堂和萬(wàn)泰有限均與廈門大學(xué)合作，鐘睒睒得知香港新維有意轉(zhuǎn)讓萬(wàn)泰有限股權(quán)后，出于對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)前景的信心，與田飛、田津英商談股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，以1710 萬(wàn)元獲得萬(wàn)泰有限95%股權(quán)。彼時(shí)，距離鐘睒睒創(chuàng)辦農(nóng)夫山泉?jiǎng)傔^(guò)了5年。

之后的19年發(fā)展過(guò)程中，萬(wàn)泰生物很低調(diào)，凈利潤(rùn)波動(dòng)幅度較小，終年徘徊在2億元左右。直到2020年，農(nóng)夫山泉和萬(wàn)泰生物雙雙上市，鐘睒睒做了“半個(gè)小時(shí)的首富”，大家才知道，農(nóng)夫山泉光環(huán)下的鐘睒睒，原來(lái)還投了一家“不起眼”的醫(yī)藥生物公司。

萬(wàn)泰生物也實(shí)打?qū)嵉赝辛绥姳槺樀母?。一方面是鐘睒睒?duì)萬(wàn)泰生物的高比重持股帶來(lái)了信譽(yù)背書，另一方面各大證券紛紛拋出增持研究報(bào)告，加上馨可寧上市后的暢銷態(tài)勢(shì)，讓股民們對(duì)萬(wàn)泰生物的情感，從簡(jiǎn)單的感興趣到愿意持有，再到視為重點(diǎn)投資“黑馬”。

可以看到，隨著時(shí)間推移，萬(wàn)泰生物的股價(jià)水漲船高。

但讓股民們意外的是，2021年剛開(kāi)年，鐘睒睒沒(méi)有預(yù)兆的突然辭去董事長(zhǎng)職位。當(dāng)天，萬(wàn)泰生物股價(jià)崩塌，截至2021年1月14日收盤，收跌9.66%。

對(duì)于鐘睒睒辭職，市場(chǎng)不知道具體的原因，只知道頂替鐘睒睒的是邱子欣，一位畢業(yè)于廈門大學(xué)的高材生，是1997年就入職萬(wàn)泰生物的老人。極為湊巧的是，在董事長(zhǎng)職位更替不久，廈門大學(xué)愿意再度和萬(wàn)泰生物新簽訂《合作研究協(xié)議》，這次合作又一個(gè)十年。

目前，廈門大學(xué)和萬(wàn)泰生物共同開(kāi)發(fā)的九價(jià)HPV疫苗已進(jìn)入臨床III期。此外，鼻噴的新冠疫苗、新型水痘減毒活疫苗（VZV-7D）均已進(jìn)入臨床II期。

從萬(wàn)泰生物疫苗研發(fā)管線可以看到，其剛好覆蓋了近年爆火的三大概念——“新冠檢測(cè)”“新冠疫苗”“HPV疫苗”，在概念光環(huán)加持下，萬(wàn)泰生物的市值已經(jīng)推升至1651億元。

對(duì)于一家57億元營(yíng)收的藥企，市盈率為81倍，是否能撐起1600億元市值？成為當(dāng)下投資者最為關(guān)心的問(wèn)題。要知道，同行業(yè)中的智飛生物，306億元的營(yíng)收才撐起2150億元的市值，市盈率為21倍。

截至2021年12月底，鐘睒睒仍是萬(wàn)泰生物最終實(shí)控人，直接持有18.17%的股份，對(duì)本公司的表決權(quán)達(dá)18.17%，通過(guò)養(yǎng)生堂間接控股的表決權(quán)為 56.98%。

紅海中的競(jìng)爭(zhēng)

隨著宮頸癌知識(shí)的普及率提高，HPV疫苗接種人數(shù)不斷加碼，消費(fèi)者端疫苗供不應(yīng)求。

在杭州工作的孫曉副，剛在2021年11月打完九價(jià)疫苗，她告訴《財(cái)經(jīng)天下》周刊，“（自己）到戶籍地預(yù)約HPV九價(jià)疫苗，大約排隊(duì)一年半”，為了打這三針九價(jià)疫苗，孫曉副已經(jīng)請(qǐng)了三次假，但她覺(jué)得很有必要。她補(bǔ)充說(shuō)道，“周圍有很多朋友都在預(yù)約HPV疫苗?！?/p>

3月20日，國(guó)聯(lián)證劵發(fā)布的研究報(bào)告顯示，我國(guó)HPV依靠存量市場(chǎng)滲透率僅為5.2%，仍有較大提升空間，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)HPV疫苗總需求量為2.68億支，預(yù)計(jì)僅女性市場(chǎng)累計(jì)需求超千億元。未來(lái)隨著男性適應(yīng)癥的獲批，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望引來(lái)另一個(gè)高峰。

國(guó)內(nèi)HPV疫苗市場(chǎng)仍有很大的增長(zhǎng)空間，巨大的供需缺口不斷吸引疫苗企業(yè)入局，這里的競(jìng)爭(zhēng)也已然是一片紅海。

萬(wàn)泰生物的劣勢(shì)會(huì)在比較下越發(fā)明顯。盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江翰對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》周刊表示，“隨著市場(chǎng)參與方越來(lái)越多，萬(wàn)泰生物最核心的是市場(chǎng)，這種優(yōu)勢(shì)會(huì)不會(huì)被市場(chǎng)參與方變多所稀釋？而后來(lái)者，由于有后發(fā)優(yōu)勢(shì)，往往能夠比萬(wàn)泰生物在市場(chǎng)上走的更快，走的也更遠(yuǎn)，所以在這方面，萬(wàn)泰生物的劣勢(shì)也是很明顯的?！?/p>

（圖/視覺(jué)中國(guó)）

目前，沃森生物的二價(jià)HPV疫苗已經(jīng)獲批，預(yù)計(jì)在2022年投產(chǎn)上市，在二價(jià)HPV疫苗市場(chǎng)，萬(wàn)泰生物將迎來(lái)重要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

四價(jià)HPV疫苗領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)開(kāi)展臨床試驗(yàn)的產(chǎn)品背后站著3家企業(yè)，目前進(jìn)展最快的是成都生物制品研究所的產(chǎn)品，已經(jīng)進(jìn)入III期階段，競(jìng)爭(zhēng)同樣激烈。已知的是，萬(wàn)泰生物并沒(méi)有布局四價(jià)HPV疫苗。

九價(jià)HPV疫苗領(lǐng)域，博唯生物、康樂(lè)衛(wèi)士、瑞科生物這三家企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入III期臨床階段，萬(wàn)泰生物似乎并沒(méi)有時(shí)間優(yōu)勢(shì)。需要注意的是，“九價(jià)HPV疫苗現(xiàn)在處于一個(gè)相對(duì)壟斷的狀態(tài)”，江翰向《財(cái)經(jīng)天下》周刊表示。

全球只有默沙東能生產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗，且正意圖加速占領(lǐng)市場(chǎng)。智飛生物作為默沙東的國(guó)內(nèi)代理商，曾在2021年12月與默沙東簽署協(xié)議，約定2022年采購(gòu)HPV疫苗金額115.57億元，是3年之內(nèi)最高采購(gòu)額。

此外，在2022年開(kāi)年，國(guó)內(nèi)多地免費(fèi)接種HPV疫苗，江蘇連云港、山東濟(jì)南、內(nèi)蒙古鄂爾多斯、廣東、四川成都、海南等地，接種對(duì)象大都是9-14歲地學(xué)生，疫苗類型大都是二價(jià)HPV疫苗。

“隨著試點(diǎn)免費(fèi)接種HPV疫苗的地方越來(lái)越多，誰(shuí)家性價(jià)比越高，越有利爭(zhēng)奪市場(chǎng)，價(jià)格戰(zhàn)或難免?！痹瑖?guó)寶向《財(cái)經(jīng)天下》周刊表示。

對(duì)萬(wàn)泰生物而言，價(jià)格戰(zhàn)無(wú)論輸贏與否都不是一件好事。

（文中孫曉副為化名）

關(guān)鍵詞： 廈門大學(xué)