作者｜Eastland

2022年3月10日，京東物流（02618.HK）發(fā)布2021年業(yè)績(jī)公告——2021年?duì)I收1047億，同比增長(zhǎng)42.7%；營(yíng)收中的591億來(lái)自非京東客戶(hù)，占比達(dá)到56%；2021年凈虧損156.6億，其中128.4億因可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生。

截至2021年末，京東物流運(yùn)營(yíng)1300多座倉(cāng)庫(kù)（2020年末為900多座）、超過(guò)7200個(gè)配送站，雇傭超過(guò)20萬(wàn)名自營(yíng)配送人員。

拆解營(yíng)收結(jié)構(gòu)

1）主打“一體化服務(wù)”

京東物流的定位是“一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)商”。對(duì)B端客戶(hù)而言，“一體化”與“一站式”的本質(zhì)相同，提供的物流服務(wù)包括快遞、整車(chē)及零擔(dān)運(yùn)輸、“最后一公里”、倉(cāng)儲(chǔ)、增值服務(wù)等。

與傳統(tǒng)物流服務(wù)相比，“一體化”或曰“一站式”不僅更加高效還能有效提高客戶(hù)的運(yùn)營(yíng)能力。截至2020年度，中國(guó)一體化物流服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)2萬(wàn)億、滲透率為31%。

2021年，京東物流營(yíng)收1047億，同比增長(zhǎng)42.7%。其中，來(lái)自“一體化供應(yīng)鏈客戶(hù)”（簡(jiǎn)稱(chēng)“一體化”客戶(hù)）的收入為711億、占比68%，來(lái)自“其它客戶(hù)”的收入為336億、占比32%。

“一體化”是物流服務(wù)的發(fā)展方向，但京東物流中來(lái)自一體化服務(wù)客戶(hù)的收入持續(xù)增長(zhǎng)、占比卻顯著降低，2018年來(lái)自“一體化”客戶(hù)的收入為342億、占營(yíng)收的90%，2021年不到70%。原因是來(lái)自京東的收入占比一直在降低。

2）外部客戶(hù)的三個(gè)趨勢(shì)

“外單”占比首次過(guò)半

2018年，來(lái)自京東的收入為266億，占營(yíng)收的70%；

2021年來(lái)自京東的收入增至456億，占營(yíng)收的比例為44%，來(lái)自外部客戶(hù)（即“外單”）的收入591億、占比56%。

外單意味著被市場(chǎng)認(rèn)可，也是京東物流實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵。早在2017年4月正式對(duì)外宣布開(kāi)放獨(dú)立時(shí)，京東物流外單就是盈利的。年度外單占比首超50%，是京東物流的重大利好。

“一體化”客戶(hù)數(shù)量、戶(hù)均支出“雙增長(zhǎng)”

2018年，接受“一體化”服務(wù)的3.25萬(wàn)外部客戶(hù)，平均支出（ARPC）23.4萬(wàn)元，總營(yíng)收76億；

2020年，接受“一體化”服務(wù)的5.27萬(wàn)外部客戶(hù)，平均支出31.3萬(wàn)元，總營(yíng)收165億；

2021年，京東物流“一體化”服務(wù)所獲711億收入中，來(lái)自京東的456億占比為64%；7.5萬(wàn)外部客戶(hù)接受“一體化”服務(wù)，戶(hù)均貢支出34.1萬(wàn)，總營(yíng)收255億。

與2018年相比，2021年來(lái)自京東的“一體化”收入占比降低了14個(gè)百分點(diǎn)。“外單”在“一體化”收入中占比過(guò)半只是時(shí)間問(wèn)題。

主攻關(guān)鍵行業(yè)、拿下頭部用戶(hù)

“一體化供應(yīng)鏈服務(wù)”不僅對(duì)提供者有極高要求，成為客戶(hù)的門(mén)檻也不低。

京東物流從行業(yè)頭部用戶(hù)入手，主攻快消、家電、3C、服裝、汽車(chē)、生鮮六大行業(yè)，積累具有行業(yè)代表性的解決方案及產(chǎn)品。

2021年7.43萬(wàn)外部客戶(hù)中，貢獻(xiàn)營(yíng)收1000萬(wàn)元以上的有296家（2020年為179家），戶(hù)均貢獻(xiàn)4240萬(wàn)（2020年為3770萬(wàn)）、共計(jì)126億，占外部“一體化”客戶(hù)總營(yíng)收的49.3%，2020年這個(gè)比例是41%。

“以?xún)?chǔ)代運(yùn)”成過(guò)去時(shí)

京東物流原本是京東電商平臺(tái)的履約工具，它的業(yè)務(wù)邏輯與快遞公司是相反的。

快遞公司的邏輯是：用戶(hù)在電商平臺(tái)下單，快遞公司攬收，包裹踏上“奔向”用戶(hù)的旅程；

京東自營(yíng)則是：依據(jù)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)及優(yōu)化算法得出的需求預(yù)測(cè)，將貨物調(diào)撥到位置最理想的區(qū)域履約中心（RDC），再進(jìn)一步分撥到前端配送中心（FDC）。至此，用戶(hù)還沒(méi)有在京東商城下訂單。

消費(fèi)者下單后，商品在第一時(shí)間從距TA最近的RDC/FDC出庫(kù)，發(fā)往7200個(gè)配送站中的一個(gè)，由20萬(wàn)小哥中的一位完成“最后一公里配送”。

飛機(jī)再快沒(méi)有京東小哥快，前者運(yùn)載商品飛躍萬(wàn)水千山，后者騎電動(dòng)車(chē)跑幾公里而已，前提是消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)商品在FDC有庫(kù)存，筆者多年以前將京東物流解決方案總結(jié)為“以?xún)?chǔ)代運(yùn)”。

京東用“當(dāng)日達(dá)”“次日達(dá)”樹(shù)立“送貨快、體驗(yàn)好”的品牌形象，不是靠飛機(jī)、靠高鐵搶時(shí)間，而是靠“以?xún)?chǔ)代運(yùn)”。這個(gè)模式不僅是京東物流的特色，也是京東商業(yè)帝國(guó)的基石 。

“以?xún)?chǔ)代運(yùn)”模式需要配置的倉(cāng)儲(chǔ)面積遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于普通物流企業(yè)。截至2021年末，京東物流運(yùn)營(yíng)1300多個(gè)倉(cāng)庫(kù)及超過(guò)1700個(gè)云倉(cāng)，總面積2400萬(wàn)平米，2020年末增長(zhǎng)300萬(wàn)平米，相當(dāng)于“一年長(zhǎng)出大半個(gè)順豐”。（注：2020年末順豐自營(yíng)/加盟倉(cāng)儲(chǔ)面積為486萬(wàn)平米）

“以?xún)?chǔ)代運(yùn)”既是神來(lái)之筆，也是無(wú)奈之舉。京東創(chuàng)業(yè)之初篳路藍(lán)縷，不僅要花巨資建設(shè)倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)，還要自建、自營(yíng)配送網(wǎng)絡(luò)，確?！白詈笠还铩钡姆?wù)質(zhì)量。

干線運(yùn)輸被迫成為京東物流的短板，主要依賴(lài)外包。僅以車(chē)隊(duì)規(guī)模為例：2020年末京東擁有各類(lèi)車(chē)輛7500臺(tái)，而門(mén)店數(shù)為7280個(gè)。以京東的業(yè)務(wù)量，每個(gè)門(mén)店配一臺(tái)“依維柯”是必須的，負(fù)責(zé)干線運(yùn)輸?shù)能?chē)隊(duì)在哪里？

與同樣采取直營(yíng)模式且業(yè)務(wù)量相當(dāng)?shù)捻権S相比，京東物流干線運(yùn)輸能力完全不在一個(gè)檔次。2020年末，順豐擁有支干線車(chē)輛5.8萬(wàn)臺(tái)，末端收派車(chē)輛10.5萬(wàn)臺(tái)（不含兩輪/三輪車(chē)）。

航空更是順豐的強(qiáng)項(xiàng)。截至2020年末，順豐擁有75架全貨機(jī)，并從航司獲得2000多條航線機(jī)腹資源，全年發(fā)貨167萬(wàn)噸。

2020年8月，京東物流收購(gòu)跨越速運(yùn)55%股權(quán)（半年后，京東物流提交了招股書(shū)）。截至2021年末，京東物流擁有航空貨運(yùn)航線1000多條，車(chē)隊(duì)規(guī)模1.8萬(wàn)臺(tái)。在收購(gòu)跨越速運(yùn)之后，京東物流干線運(yùn)輸能力獲得質(zhì)的提升。

2021年5月IPO募集230億（相當(dāng)于京東自成立以來(lái)累計(jì)投入物流體系的金額），擬投入物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及供應(yīng)鏈相關(guān)技術(shù)研發(fā)。

2022年3月12日，德邦物流（603056.SZ）發(fā)布實(shí)控人更變公告稱(chēng)，京東物流將間接獲得66.5%股權(quán)。

2020年，德邦物流營(yíng)收275億，相當(dāng)于京東物流同期營(yíng)收的37.5%。

京東物流羽翼漸豐，“以?xún)?chǔ)代運(yùn)”將升級(jí)為“能儲(chǔ)能運(yùn)”，但與“輕儲(chǔ)重運(yùn)”和傳統(tǒng)快遞公司仍是不同的物種。

不是“第二曲線”，勝似“第二曲線”

1）京東重新劃分營(yíng)收

按照新的劃分方式，京東營(yíng)收由三部分構(gòu)成：京東零售、京東物流（包括內(nèi)部及外部物流業(yè)務(wù)）及新業(yè)務(wù)（主要包括京東產(chǎn)發(fā)、京喜、海外業(yè)務(wù)及技術(shù)創(chuàng)新）。

“京東零售”包括中國(guó)自營(yíng)業(yè)務(wù)、平臺(tái)業(yè)務(wù)及廣告服務(wù)。

2020年，“京東零售”營(yíng)收為6940億，約等于2020年報(bào)（舊方式）披露的“商品收入”為6519億加“平臺(tái)及廣告服務(wù)”的80%。

2021年，“京東零售”營(yíng)收為8663億、占總營(yíng)收的91.1%，其中8156.5億為商品銷(xiāo)售收入，506億為服務(wù)收入；

“京東物流”直接等于上市公司京東物流的營(yíng)收。2020年為733.7億，抵消與京東零售的分部間交易后約為340億。

2021年，“京東物流”收入1047億，占總營(yíng)收的11%，抵消掉與京東零售的分部間交易后，約為590多億，占京東合并營(yíng)收的6.2%。

2）分部經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)

京東零售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率幾乎恒定在3%：2020年H1經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)99.2億、利潤(rùn)率3%，H2經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)107億、利潤(rùn)率2.9%；2021年H1、H2經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)均為133億，利潤(rùn)率分別為3.2%、3%；

京東物流經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)波動(dòng)較大：2020年H1經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)16.8億、利潤(rùn)率5.3%，H2經(jīng)營(yíng)虧損5.8億、虧損率1.4%；2021年H1經(jīng)營(yíng)虧損18.3億、虧損率3.8%，H2扭虧、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)310萬(wàn)。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍在探索階段，2021年H2經(jīng)營(yíng)虧損106億，剛好相當(dāng)于京東零售同期經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的40%。

3）京東物流對(duì)京東商城的價(jià)值不僅僅是履約

京東物流原本是京東商城的履約部門(mén)，本職工作就是提供“一體化供應(yīng)鏈”服務(wù)?！耙?xún)?chǔ)代運(yùn)”提高了時(shí)效性，幫助京東樹(shù)立口碑、形成差異化優(yōu)勢(shì)，既占領(lǐng)消費(fèi)者心智又吸引第三方賣(mài)家進(jìn)駐。

在“自營(yíng)業(yè)務(wù)賺口碑、平臺(tái)業(yè)務(wù)賺利潤(rùn)”的格局下，京東商城越做越大。

第三方賣(mài)家選擇京東物流“一體化服務(wù)”有兩方面好處：

一是改善“非京東自營(yíng)”的購(gòu)物體驗(yàn)。否則隨著第三方賣(mài)家占比的提高，京東自營(yíng)樹(shù)立的口碑將被稀釋。

二是提高盈利能力。為京東自營(yíng)服務(wù)的物流做得再好都是成本中心，把服務(wù)賣(mài)給第三方才能賺取利潤(rùn)。

早在2015年，JD.COM就推出“一口價(jià)倉(cāng)庫(kù)”服務(wù)——第三方賣(mài)家把貨物送到京東倉(cāng)庫(kù)，經(jīng)驗(yàn)收、LCL/碼垛后進(jìn)入遍布全國(guó)的倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)。京東基于運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和算法優(yōu)化，對(duì)各地區(qū)消費(fèi)者需求進(jìn)行預(yù)測(cè)，將貨物配置到“區(qū)域配送中心”(RDC)或“前端物流中心”(FDC)。

為了滿(mǎn)足自營(yíng)及第三方對(duì)“一體化服務(wù)”的需求，必須大建倉(cāng)庫(kù)。2017年開(kāi)始“單飛”時(shí)，京東物流定下了宏偉目標(biāo)——五年內(nèi)（至2022年末）倉(cāng)儲(chǔ)面積達(dá)到5000萬(wàn)平米。

2017年末，京東物流倉(cāng)儲(chǔ)面積為560萬(wàn)平米，2018年末1200萬(wàn)平米，2020年末2100萬(wàn)平米，2021年末2400萬(wàn)平米。

雖說(shuō)每年數(shù)百萬(wàn)平米、每天新增一座倉(cāng)庫(kù)的進(jìn)度十分驚人，但“5000萬(wàn)平米規(guī)劃”肯定無(wú)法如期完成 。

進(jìn)度不及預(yù)期的原因有二：

一是資金壓力，連續(xù)十幾年投巨資自建物業(yè)，籌集資金的速度跟不上了；

二是第三方賣(mài)家對(duì)“一體化”服務(wù)的接受要有一個(gè)過(guò)程，要觀望再觀望、掂量再掂量。即使京東物流建成“5000萬(wàn)平米”，沒(méi)有足夠的“外單”（京東之外的客戶(hù)），倉(cāng)庫(kù)只能閑置。

回過(guò)頭來(lái)看，2017年提出的規(guī)劃是冒進(jìn)了。好在京東物流上市，打通了融資渠道，“外單”占比也已提高到56%。

4）勝似第二曲線

中概公司一跌再跌，普遍被極度低估，估值亟待修復(fù)，也就是說(shuō)市盈率、市銷(xiāo)率倍數(shù)恢復(fù)到合理水平。

在大型互聯(lián)網(wǎng)公司中，只有百度擁有真正意義上的“第二曲線”，其它巨頭獲得“戴維斯雙擊”的空間不大。因?yàn)樽詣?dòng)駕駛大規(guī)模商用的時(shí)代即將來(lái)臨并與新能源車(chē)推廣相疊加，百度十多年來(lái)上千億研發(fā)投入終于有望“奔現(xiàn)”。自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)估值400億美元并非遙不可及，這是百度當(dāng)之無(wú)愧的“第二曲線”（百度最新市值僅420億美元）。

京東的情況非常特別，那就是“第一曲線”仍有很大潛力：原有的差異化優(yōu)勢(shì)，獲得“5000萬(wàn)平米倉(cāng)庫(kù)”和“干線運(yùn)輸能力”的加持，業(yè)績(jī)有可觀的上升空間。

而京東物流，不是“第二曲線”，勝似“第二曲線”。

關(guān)鍵詞： 京東商城