2022年，越來(lái)越多的政府背景基金投入市場(chǎng)，甚至在某些VC中已經(jīng)占到大頭。另一方面，老一代的市場(chǎng)化母基金占比正在降低。

有些投資人對(duì)投資蒙鈦奇透露，在當(dāng)下，以往的市場(chǎng)化母基金的作用更多地是一種補(bǔ)充。新一代的母基金能否接過(guò)“長(zhǎng)錢(qián)”的大旗，給人以無(wú)限想象。

一個(gè)奇怪的現(xiàn)象

冰火兩重天，確實(shí)是新一年母基金行業(yè)的注腳。

西安、海南、成渝、河南等省市地區(qū)紛紛走上臺(tái)前，一遍遍的刷著投資人的朋友圈。而與此形成對(duì)比的，是老牌母基金的集體失聲。在與投資蒙鈦奇的交流中，部分投資人已經(jīng)將今年的工作重點(diǎn)放在開(kāi)發(fā)引導(dǎo)基金層面之上。

從投資期限來(lái)說(shuō)，地方政府的引導(dǎo)基金充當(dāng)了長(zhǎng)錢(qián)的部分角色。一方面，期限足夠長(zhǎng)，很像美元LP；另一方面，以國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金為例的基金正在變得專(zhuān)業(yè)化。

一切似乎都在向著好的方向發(fā)展，但仔細(xì)一看，卻又有端倪。

從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度上，各地方不遺余力地推廣母基金似乎在說(shuō)明一種深層次的考慮——促進(jìn)更好地招商引資。而當(dāng)把人才引進(jìn)、技術(shù)升級(jí)的背景結(jié)合進(jìn)去會(huì)發(fā)現(xiàn)，這是一套組合拳。

尷尬的是傳統(tǒng)市場(chǎng)化母基金。

一位不愿意透露姓名的基金管理人對(duì)投資蒙鈦奇講：“母基金本質(zhì)上是規(guī)模的生意，穩(wěn)定持續(xù)是另一個(gè)保障?！睂?shí)際上，行業(yè)內(nèi)關(guān)于母基金的定位一直不夠明朗。就收益率而言，縱覽國(guó)內(nèi)琳瑯滿目的金融產(chǎn)品，母基金的位置一直略顯尷尬。也就是說(shuō)，在這輪行業(yè)洗牌中，被淘汰的很可能是不具備規(guī)模和持續(xù)能力的一方。

另外，行業(yè)內(nèi)也對(duì)引導(dǎo)基金的募資和持續(xù)性方面也有所擔(dān)憂。某位VC高管對(duì)投資蒙鈦奇透露，返投是政府類(lèi)母基金比較關(guān)注的點(diǎn)，結(jié)合招商引資的屬性，這一點(diǎn)被很多基金抬到了很高的位置，而母基金只是抓手。

市場(chǎng)化與無(wú)序

如今，政府引導(dǎo)基金已經(jīng)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生了深刻的影響。

一位資深投資人對(duì)投資蒙鈦奇分享，在他的視角中，趨之若鶩一詞是可形容投資機(jī)構(gòu)對(duì)待政府引導(dǎo)基金之時(shí)的態(tài)度。“擠占了市場(chǎng)化母基金的空間，是毫無(wú)疑問(wèn)的?！边@位投資人補(bǔ)充道。

不過(guò)，也有些投資人抱怨，有些政府引導(dǎo)基金并不適合他們，所以拿的也少，甚至不拿?！拔覀円惨紤]，項(xiàng)目搬過(guò)去以后還能不能發(fā)展地好?！?/p>

客觀來(lái)說(shuō)，政府引導(dǎo)基金和GP之間存在著互相匹配關(guān)系。而位于出資方一端的政府引導(dǎo)基金正在以肉眼可見(jiàn)的速度影響著整個(gè)行業(yè)。

在一些人看來(lái)，中國(guó)的VC/PE行業(yè)還尚屬早期。但基于多方面考慮，將“技能點(diǎn)”大多點(diǎn)在了政府引導(dǎo)基金之上。從目前國(guó)內(nèi)所面臨的現(xiàn)實(shí)壓力來(lái)看，這種考慮也有章可循。有的投資人將其描述為：“短期影響大，把時(shí)間拉到10年、20年，目前由于政府基金所帶來(lái)的影響都會(huì)被時(shí)間攤薄?！?/p>

另外，在投資蒙鈦奇對(duì)話多位投資人的過(guò)程之中，也有人對(duì)市場(chǎng)化這件事表達(dá)了自己的疑問(wèn)。一些人認(rèn)為，過(guò)于市場(chǎng)化也不利于行業(yè)發(fā)展，反而會(huì)造成資本無(wú)序發(fā)展和資金浪費(fèi)?！澳阆胂笠幌拢蚕韱诬?chē)所燒的錢(qián)就夠登月的了，哪個(gè)價(jià)值更大？”

多因素背后的博弈

市場(chǎng)化母基金的投資人主要來(lái)源于高凈值個(gè)人。在經(jīng)歷二級(jí)市場(chǎng)、房地產(chǎn)、P2P、區(qū)塊鏈的風(fēng)潮后，富裕個(gè)人的凈資產(chǎn)遭受了不同程度的損失，這也為市場(chǎng)化母基金的維系埋下了一顆定時(shí)炸彈。

另外，在監(jiān)管層面，受到諸如資管新規(guī)等政策影響，市場(chǎng)化母基金出現(xiàn)了募資不足的情況。除此之外，投資人對(duì)于母基金行業(yè)中存在的雙重收費(fèi)問(wèn)題也疑慮重重。

一些投資人對(duì)投資蒙鈦奇表達(dá)了自己的觀點(diǎn)，其中一派認(rèn)為：“這是好事，很多VC實(shí)際上是掙管理費(fèi)的，布局很多基金，賺的是概率的錢(qián)。”在他看來(lái)，市場(chǎng)化母基金的退潮部分來(lái)說(shuō)是好事。

“我覺(jué)得之前個(gè)人LP挺慘的，也是被各種割韭菜。”悲觀一方認(rèn)為，目前出資人對(duì)母基金熱情不高，反而從另外一個(gè)維度詮釋了，這類(lèi)群體對(duì)其取得收益不滿的心態(tài)。

“如何找到好GP”一直是母基金行業(yè)繞不開(kāi)的話題。正如上文所述，本質(zhì)上，這是供需層面的對(duì)應(yīng)關(guān)系。在一些資深人士眼中，母基金的最大職責(zé)就是找到好GP然后投進(jìn)去。

但似乎，這件事并沒(méi)有想象得那么簡(jiǎn)單。

在國(guó)內(nèi)，公允性的股權(quán)市場(chǎng)估值體系仍舊欠缺。在2022年，大量一級(jí)市場(chǎng)中的A輪左右項(xiàng)目頻頻爆出億元融資。一些投資人驚呼：“說(shuō)白了，就是直接封死了，不讓玩了?！痹诖蠡鸷秃隈R基金相互博弈之時(shí)，背后還有市場(chǎng)化母基金和政府引導(dǎo)基金的身影，整個(gè)市場(chǎng)正在快速變化。

快速變化的市場(chǎng)增添了信息差和不確定性，也進(jìn)一步影響了估值體系的建立。

就目前，行業(yè)正在被估值體系建立、貨幣貶值、高凈值個(gè)人投資熱情的重新建立、大小基金博弈、返投、母基金專(zhuān)業(yè)化等多因素共同影響。

即便是現(xiàn)在，也有投資人懷疑，動(dòng)輒百億基金成立新聞的背后，是否有注水成分在其中。

在2022開(kāi)年之際，不變的是，PE/VC依舊很卷?？赡?，從業(yè)者也已見(jiàn)怪不怪，習(xí)慣了罷。

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