騰訊派息式減持京東，讓我第一時(shí)間想起3個(gè)與“瓜“有關(guān)的成語。

1.瓜熟蒂落。

京東2014年5月23日納斯達(dá)克上市。在此之前兩個(gè)月，也就是同年的3月10日，根據(jù)雙方聯(lián)合公告，騰訊作別電商夢(mèng)，將一切與電商有關(guān)的資產(chǎn)以及2.14美元現(xiàn)金，作為IPO嫁妝注入京東，換來15%股權(quán)。

2014年的京東，距離現(xiàn)金流完全轉(zhuǎn)正還要熬3年。彼時(shí)，它在二三線以下城市影響力相較淘寶還相差甚遠(yuǎn)，仍處于自營物流重資產(chǎn)投入期。

京東最新市值1070億美元。粗算下來，從IPO前的成人之美，到2016Q3增持至第一大股東，再到此番派息減持，理論上，騰訊8年在京東身上獲得5倍以上財(cái)務(wù)收益。

當(dāng)然，“瓜熟”還不是指騰訊投資京東獲得了豐厚回報(bào)，而是指后者的變化：

劉強(qiáng)東“倔強(qiáng)”的從2007年選擇自建物流，最終使京東成為所有互聯(lián)網(wǎng)公司里最“實(shí)”的一家公司。15年時(shí)間成本和300億級(jí)別實(shí)體供應(yīng)鏈投入，后來者再復(fù)制一個(gè)京東，已無可能。

簡單點(diǎn)說，當(dāng)前京東的規(guī)模性實(shí)體物流buff屬性，就相當(dāng)于高速公路、燃?xì)夤艿肋@樣的一個(gè)國家的基礎(chǔ)設(shè)施。這一點(diǎn)，已經(jīng)為這兩年的疫情充分檢驗(yàn)。

這也是瓜熟蒂落所在——京東的基礎(chǔ)設(shè)施屬性完全顯露，也就到了騰訊退出的時(shí)機(jī)：讓基礎(chǔ)設(shè)施的所有權(quán)更加公眾化，也讓更多公眾享有基礎(chǔ)設(shè)施所帶來長期財(cái)務(wù)性回報(bào)收益。

帳很好算，作為實(shí)體+科技的新型實(shí)體經(jīng)濟(jì)公司，近幾年收入增速在25%-30%的京東，估值也就不到30倍動(dòng)態(tài)PE，長期持有必然會(huì)有成長的收益。這種估值問題就是一眼看穿的事，用常識(shí)就能判斷。

本質(zhì)上，瓜熟蒂落，昭示的趨勢(shì)是第三次分配。這是騰訊的眼力見兒所在。

2.順藤摸瓜。

藤是主線，瓜是結(jié)果。

第一個(gè)問題：最近一個(gè)時(shí)期互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的主線是什么？不言而喻。

第二個(gè)問題：順著主線，最終要導(dǎo)向什么結(jié)果？這個(gè)問題未必有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)答案，但答案中至少包括：1.防止資本無須擴(kuò)張；2.從流量經(jīng)濟(jì)與模式創(chuàng)新拐入技術(shù)創(chuàng)新和生產(chǎn)方法創(chuàng)新。

騰訊從京東第一大股東位置退下，股權(quán)比例減至2.3%，劉熾平同時(shí)卸任京東董事，這些動(dòng)作傳遞的信息，顯然述說騰訊正在沿著主線積極行動(dòng)。

昨天看一些媒體報(bào)道，騰訊自己表態(tài)退出成熟期的京東，將投資方向更多指向硬科技。這也一定程度上，解釋了當(dāng)前語境下“順藤摸瓜”的涵義。

有觀點(diǎn)進(jìn)而解讀認(rèn)為，京東不會(huì)是最后一個(gè)將被“減持”的成熟型公司。我們認(rèn)為這種判斷是對(duì)的：這是一次產(chǎn)業(yè)資本主動(dòng)回歸有序的標(biāo)志性事件，騰訊打個(gè)樣，蝴蝶效應(yīng)之下，大公司之間的參股，會(huì)出現(xiàn)較多退出案例；企業(yè)與產(chǎn)業(yè)資本會(huì)更加聚焦于自己的主營業(yè)務(wù)，減少無序擴(kuò)張。

本質(zhì)上，順藤摸瓜，昭示的趨勢(shì)是順應(yīng)宏觀導(dǎo)向。

2.瓜田李下。

互聯(lián)互通是另一個(gè)大勢(shì)所趨。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)上講，在當(dāng)前語境下，互聯(lián)互通對(duì)應(yīng)著一個(gè)名詞“全要素生產(chǎn)率”，前者是后者的客觀要求。

所謂全要素生產(chǎn)率的增長，也叫技術(shù)進(jìn)步率，指包括資本、勞動(dòng)、土地等全部生產(chǎn)要素的投入量都不變時(shí)，生產(chǎn)量仍能增加的部分，表示的是純技術(shù)進(jìn)步帶來的生產(chǎn)率的增長。

純?cè)隽繒r(shí)代，各家有各家高招，超高增速的發(fā)展能夠平衡掉很多矛盾；但在存量時(shí)代，生產(chǎn)資料要素投入產(chǎn)出效應(yīng)已經(jīng)不明顯，就要求高維技術(shù)生態(tài)的平權(quán)。以高維技術(shù)，帶動(dòng)更多中小企業(yè)實(shí)體生產(chǎn)率的增長。

當(dāng)前一說互聯(lián)互通，大家都將矛頭指向微信的技術(shù)生態(tài)。實(shí)質(zhì)這也是不公允的：因?yàn)榛ヂ?lián)互通，不意味沒有規(guī)則?；ヂ?lián)互通的過程，反而是新的結(jié)構(gòu)框架下競(jìng)爭規(guī)則重新博弈重構(gòu)的過程。

某種意義上，通過在股權(quán)結(jié)構(gòu)上的“澄清”，與京東這位電商領(lǐng)域核心玩家客觀上形成“疏離”，將有助于騰訊在后續(xù)互聯(lián)互通過程里，獲得競(jìng)爭規(guī)則博弈重構(gòu)的主動(dòng)權(quán)——往事已如煙，別再提只有是“血緣兄弟”才能拿到我的“九宮格”，互聯(lián)互通的未來，不講親疏只講規(guī)則，大家都要明晰并遵守新格局下的新規(guī)則。

當(dāng)然，互聯(lián)互通不指代“九宮格”，這里只是舉個(gè)例子。

本質(zhì)上，瓜田李下（擺脫這種束縛），昭示的趨勢(shì)是互聯(lián)互通背景下互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)生態(tài)將發(fā)生競(jìng)爭規(guī)則的重構(gòu)。

總體來說，派息式減持京東是騰訊一步好棋。而這三個(gè)“瓜”，本質(zhì)上也存在共通之處。一言以蔽，時(shí)代大潮之下，變更航線以順勢(shì)而行，不僅需要勇氣，而且需要智慧。

關(guān)鍵詞： 京東 騰訊 生產(chǎn)率 主線 實(shí)體 基礎(chǔ)設(shè)施 成語 本質(zhì) 要素 規(guī)則