網(wǎng)易云音樂和丁磊倒是有自己的一些想法。

文丨喜樂

來源丨投中網(wǎng)

眾所周知，企業(yè)上市的節(jié)奏開始變得陡峭且極具風(fēng)險，但留給網(wǎng)易云音樂和丁磊的選擇愈發(fā)少了，現(xiàn)在冒險上市成為最好的選擇。

2021年12月2日，網(wǎng)易云音樂登陸港交所，發(fā)行價為205港元/股，將主要募資32.8億港元。截至發(fā)稿前，市值為426億港元。

2021年是網(wǎng)易云音樂成立的第8年，在這8年里，中國的在線音樂市場歷經(jīng)動蕩，許多競爭對手被并購、被抱團，還有一些徹底成為歷史產(chǎn)物，發(fā)展到今天，不吹不黑，音樂發(fā)燒友丁磊創(chuàng)辦的云音樂已經(jīng)在這塊市場里占據(jù)了一席之地。

在接受福布斯中國專訪時，丁磊曾高調(diào)發(fā)言過他對云音樂的暢想——推動中國原創(chuàng)音樂的工業(yè)化。

誠然，二級市場需要一個偉大的故事。只是，要包裝一個如此美麗、宏偉的故事，網(wǎng)易云音樂真的把內(nèi)功修煉好了嗎？

50萬人貢獻26.7億元收入，占比52.3%

翻開網(wǎng)易云音樂（下稱“云音樂”）的招股書，撲面而來的是字里行間一聲聲怎么看都顯得有些用力過猛的“我真的行”的吶喊。

從招股書中呈現(xiàn)的數(shù)字來看，云音樂的社群和內(nèi)容都做的較為到位。

比如截止到2021年6月30日，平臺擁有1.85億名月活躍用戶數(shù)聽音樂，2018至2020年年均復(fù)合增長率為31%；擁有2600萬名月用戶數(shù)為音樂買單，2018至2020年年均復(fù)合增長率為95%；49.6萬名月用戶數(shù)為社交娛樂服務(wù)付費，2019至2020年同比增長257%。

然而用戶數(shù)字無法代表一切，最受爭議的還是平臺真實的收入。根據(jù)招股書顯示，云音樂2021年前三季度營收為51億元，毛利為1960萬元；上年同期的營收為33.7億元，毛虧損為4.87億元。平臺在2021年前三季度經(jīng)營虧損為11億元。

好消息是，今年的毛利率終于轉(zhuǎn)正了，從去年前三季度的-14.5%，大幅提升并轉(zhuǎn)正為今年的0.4%。

其實提起在線音樂，最為古老且持久的談?wù)撘獢?shù)版權(quán)之爭，丁磊就曾因后者的壟斷及費用高昂，頻頻吐過槽。近一年來，國家在反壟斷方面的舉措，可以說是實質(zhì)性促進了版權(quán)之爭的瓦解；同時，問題也進一步轉(zhuǎn)移到：在線音樂平臺的核心壁壘到底是什么？

換算到網(wǎng)易云音樂上就是，平臺的核心壁壘是啥？二級市場憑什么給你高估值？

云音樂的招股書里提到了一點：通過培養(yǎng)“云村”社區(qū)擴大用戶群體及用戶參與度，為長遠盈利能力鋪平道路。

打開app，上述提到的“云村”與招股書中提到的“社會娛樂服務(wù)”非常符合。有趣的是，目前這個板塊的月付費用戶數(shù)在50萬人左右，但截止到2021年9月30日，這些人貢獻的收入已經(jīng)高達26.7億元，超過了音樂版塊的收入，占比為52.3%。

這里的想象空間很高，也就是說，50萬人在娛樂方面的的付費能力，超過了1.85億人為音樂付費的能力。

但在大環(huán)境較為冷峻，且TME股價也并不樂觀的大前提下，專攻社會娛樂服務(wù)，會是網(wǎng)易云音樂的救命稻草嗎？答案當然不得而知，而如果參照本文開頭所說的丁磊對云音樂的愿景——將中國音樂更加工業(yè)化，看上去不免有些背道而馳。

此外，招股書中，還有一個示好的消息不容忽視。根據(jù)招股書，公司賬上資金充足，根據(jù)估算，至少未來12個月內(nèi)平臺不會缺錢。

網(wǎng)易為控股股東，亦是輸血股東

根據(jù)天眼查，網(wǎng)易云音樂一共完成過4輪融資，累計融資額超過17億美元，投資方包括了網(wǎng)易、阿里巴巴、SMG、百度投資、泛大西洋、博裕資本、光大控股、BAI、泛海投資、正心谷等十余家投資機構(gòu)。

在招股書中，網(wǎng)易是云音樂的控股股東，持股為57.6%。此外，網(wǎng)易和阿里也都是云音樂平臺的五大供應(yīng)商之一。

在此次IPO中，網(wǎng)易亦是其三大基石投資者之一，認購2億美元，其它兩位分別是索尼音樂和Orbis，分別認購1億美元和5000萬美元股份；其中Orbis是網(wǎng)易的最大機構(gòu)股東。

這讓人不得不往“關(guān)聯(lián)交易”和“輸血”方向想。而如果有一天股東們退出或者不再為云音樂輸血，平臺將會受到怎樣的影響，這也是丁磊和平臺方需要思考和亟需解決的重要問題。

不過一位參與了網(wǎng)易云投資的投資人倒是對投中網(wǎng)表達了他對云音樂的看好：“音樂相比文字、圖畫、視頻等內(nèi)容形式，是人類自洪荒時代以來從未變化過的娛樂方式，擁有更廣泛更內(nèi)核更常態(tài)的剛性需求。網(wǎng)易云音樂不是簡單的音樂線上分發(fā)平臺，更應(yīng)將其視為一個基于音樂的社區(qū)。而內(nèi)容社區(qū)平臺的核心價值在于原創(chuàng)內(nèi)容的質(zhì)量和更新能力以及核心用戶群的粘性和可貢獻價值。

我們投資云音樂，看重其三個優(yōu)勢，一是擁有更強付費意愿的海量年輕人用戶基礎(chǔ)，蘊藏了平臺的持續(xù)增長動力和價值潛力，二是對原創(chuàng)音樂和音樂人的挖掘、扶持能力，奠定了其差異化的供給端優(yōu)勢，三是基于上述需求、供給端特點，定制化推送機制以及一以貫之的文藝調(diào)性等諸多因素所共同塑造的平臺凝聚力。

憑借此，云音樂作為一個追趕者，在缺少頭部版權(quán)、無大額市場投放等內(nèi)外部環(huán)境下，仍實現(xiàn)了年化100%以上的快速增長。我們相信，盡管還需要時間，網(wǎng)易云音樂的獨有價值最終將得到體現(xiàn)和市場認可。”

會是獨一無二的云音樂嗎？

市場對于網(wǎng)易云的態(tài)度，大體分為兩種：一種聲音認為相比TME，云音樂的體量有點不夠看，但市值的差距比體量差距小很多，明顯高估；另一種觀點則是，云音樂并不是第二個TME，無論從產(chǎn)品調(diào)性、社群氛圍、用戶粘性和LTV上看，云音樂都有其獨特之處，所以不應(yīng)該簡單對標TME的估值。

網(wǎng)易云音樂和丁磊倒是有自己的一些想法。

2020年，在云音樂七周年的內(nèi)部信中，公司提出了全新的企業(yè)使命：“傳遞音樂美好力量”。丁磊在內(nèi)部管理層會議上被問到“未來對網(wǎng)易云音樂最大的威脅是什么”時，他的回答是“怕大家失去了對音樂的熱愛”。在招股書中，云音樂也特別強調(diào)了自己是“中國最大的音樂社區(qū)”和“中國最大的原創(chuàng)音樂平臺”。

字里行間，云音樂一直在強調(diào)“音樂”的重要性。

但情懷和生意，往往不能兩全，作為發(fā)燒友的丁磊可以持續(xù)為公司輸血，但音樂真得能給云音樂帶來一個美好的未來嗎？

目前來看，云音樂在音樂版塊的變現(xiàn)模式主要是會員付費、廣告服務(wù)及電子專輯銷售。丁磊曾經(jīng)提及，希望云音樂能夠推動中國原創(chuàng)音樂的工業(yè)化，而音樂產(chǎn)業(yè)是一個長鏈條且巨頭云集的地方。

這條產(chǎn)業(yè)鏈涉及音樂制作、宣發(fā)、藝人管理、演出籌劃等一系列復(fù)雜環(huán)節(jié)，壁壘不可謂不高。正因如此，這個行業(yè)一直由幾大巨頭壟斷。從IBISWorld的一份報告中可以看到，2018年，全球唱片工業(yè)的CR3高達71.5%，其中華納音樂占25.1%，環(huán)球音樂占24.3%，索尼占22.1%，呈現(xiàn)三足鼎立之勢。

想要從巨頭手里分一杯羹屬實不易。當然，云音樂也有自己的競爭優(yōu)勢。

平臺上90后及00后用戶比例超過50%，且占比仍在增長，理論上，這些年輕用戶具備更高的LTV；DAU使用市場超過76分鐘，平均使用時長超過39.2分鐘，強于行業(yè)平均水準；超過48%的用戶在使用時瀏覽評論區(qū)，25%的月活用戶參與各種形式的UGC內(nèi)容創(chuàng)作，社區(qū)和諧溫暖的調(diào)性提高了用戶參與度，強化了用戶粘性；截止至2020年12月，平臺擁有超過23萬名注冊獨立音樂人，占平臺流媒體播放量的45%以上。

這些看上去都只是理論上的增長潛力，而2020年12月22日，萬能青年旅店在云音樂上架的新專輯《冀西南林路行》則可以稱得上是一次成功的商業(yè)嘗試。這張數(shù)字專輯在上架24小時內(nèi)便賣出30萬張，銷售額超過600萬人民幣。這證明了云音樂的渠道有其特別的價值，而用戶也愿意為好內(nèi)容付費——前提是，內(nèi)容要足夠好。

深耕內(nèi)容并非易事，而直播的變現(xiàn)能力顯然要高出許多。目前，云音樂的社交娛樂服務(wù)收入占比已經(jīng)從2020年的45.1%提高到了今年前三季度的52.3%，增長不可謂不迅猛——這也是云音樂可以選擇的另外一條路。

一位私募基金經(jīng)理對投中網(wǎng)表達了這樣的看法：“如果不考慮當下港股的疲軟表現(xiàn)，云音樂的估值不算太貴。就目前的收入增速來看，市場給予其一定的溢價倍數(shù)是可以接受的，關(guān)鍵問題在于能不能認下它后續(xù)貨幣化的能力。個人認為，如果云音樂力推直播業(yè)務(wù)，營收和盈利能力都可以得到快速提升，一旦這種情況出現(xiàn)，基于困境反轉(zhuǎn)的邏輯，公司估值可能進一步被推高。但直播業(yè)務(wù)和公司一直強調(diào)的調(diào)性并不那么和諧，如果走上這條路，是否會影響其用戶基數(shù)的增長和在線音樂服務(wù)的基本盤，都將充滿變數(shù)?！?/p>

對于云音樂而言，這似乎是個悖論。音樂是理想，社交娛樂是現(xiàn)實，而理想和現(xiàn)實之間存在著一些難以調(diào)和的矛盾。IPO不過是云音樂宏偉藍圖中小小的一步，而未來的路，還很漫長。

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