11月24日晚間，阿里健康（00241.HK）發(fā)布2022財(cái)年中期業(yè)績(jī)公告，數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月30日止六個(gè)月，阿里健康營(yíng)收93.6億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)30.7%；期內(nèi)虧損2.32億元，去年同期為盈利2.79億元，經(jīng)調(diào)整后虧損2.83億元，去年同期為盈利4.36億元。

一個(gè)月前，阿里健康在港交所披露盈利預(yù)警，稱2022財(cái)年上半年將錄得不超過(guò)3.2億元的虧損，彼時(shí)開(kāi)始，阿里健康股價(jià)步步下跌。

目前來(lái)看，其2022財(cái)年中期實(shí)際虧損額度并未多于警示數(shù)字，但這沒(méi)能讓投資者得到緩沖。中期業(yè)績(jī)發(fā)布當(dāng)天，阿里健康跌超7%，次日，阿里健康平開(kāi)低走，盤(pán)中一度跌近5%，隨后跌幅逐漸收窄，其盤(pán)中股價(jià)創(chuàng)近兩年新低至7.52港元，基本回吐疫情以來(lái)的所有漲幅。

還在增長(zhǎng)的阿里健康，怎么越走越慢了？

縱觀阿里健康借殼上市以來(lái)的7份財(cái)年報(bào)告，2019年之前，雖然營(yíng)收增速總體在向下發(fā)展，但三位數(shù)的高速增長(zhǎng)是其最牢固的標(biāo)簽，進(jìn)入2020年之后，阿里健康的營(yíng)收增速落至兩位數(shù)，并不斷向下延伸。

報(bào)告期內(nèi)，阿里健康營(yíng)收同比增長(zhǎng)30.7%，這一增速是其上市以來(lái)的最低值。

鈦媒體制圖

在此次財(cái)報(bào)中，阿里健康再次重新劃分旗下業(yè)務(wù)板塊，醫(yī)藥自營(yíng)板塊仍為收入支柱，醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)增速下滑，醫(yī)療健康服務(wù)與數(shù)字基建業(yè)務(wù)（原追溯業(yè)務(wù)）劃分為醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)板塊。

數(shù)據(jù)顯示，阿里健康醫(yī)藥自營(yíng)板塊收入同比增長(zhǎng)34.5%至81.19億元，占總收入的比重為86.8%。34.5%的收入增速同樣創(chuàng)下新低，拖累了公司總營(yíng)收的增速。自營(yíng)業(yè)務(wù)板塊主要是為消費(fèi)者提供處方藥、非處方藥（OTC）藥品、保健滋補(bǔ)品、醫(yī)療器械、隱形眼鏡等眾多健康相關(guān)品類(lèi)的商品。

在這一業(yè)務(wù)板塊，阿里健康正在提升其B2C藥品的銷(xiāo)售是市占率，同時(shí)加速處方藥的布局。期內(nèi)，以“阿里健康”品牌運(yùn)營(yíng)的自營(yíng)藥房之藥品收入占比達(dá)到64%，處方藥業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)127.3%，截至2021年9月30日線上自營(yíng)店的年度活躍消費(fèi)者達(dá)9000萬(wàn)。

但是，因?yàn)锽2C藥品銷(xiāo)售及處方藥的毛利率相對(duì)更低，也直接導(dǎo)致了公司整體毛利率的下降，從去年同期的26%下降到20%。除此之外，毛利率較高的醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)收入占比在報(bào)告期內(nèi)下降。

鈦媒體制圖；數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)報(bào)

截至2021年9月30日的六個(gè)月內(nèi)，阿里健康醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)板塊收入9.2%至10.10億元，收入占比為10.8%，過(guò)去兩個(gè)財(cái)年，該業(yè)務(wù)板塊的收入比重都在12%之上，而在2021財(cái)年，該業(yè)務(wù)板塊的收入增速為67.9%。

阿里健康醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)板塊由天貓醫(yī)藥館和新零售模式兩部分組成，截至報(bào)告期末，天貓醫(yī)藥館已服務(wù)于逾2.5萬(wàn)個(gè)商家，較半年前增加3000個(gè)，庫(kù)存數(shù)量超過(guò)4000萬(wàn)個(gè)SKUs，較半年前快速增加700萬(wàn)個(gè)。

財(cái)報(bào)中，新劃分的醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)板塊期內(nèi)收入13.9%至2.28億元，總收入比重僅為2.4%。這部分收入包含阿里健康最早期的追溯業(yè)務(wù)及曾經(jīng)都單獨(dú)披露過(guò)數(shù)據(jù)的消費(fèi)醫(yī)療業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)。

截至2021年9月30日，與阿里健康簽約提供在線健康諮詢服務(wù)的執(zhí)業(yè)醫(yī)師、執(zhí)業(yè)藥師和營(yíng)養(yǎng)師合計(jì)近14萬(wàn)人，較上財(cái)年末增加8萬(wàn)于人（包含小鹿中醫(yī)醫(yī)生數(shù)量）。截至報(bào)告期末，日均在線問(wèn)診服務(wù)量已超25萬(wàn)次。而截至2021年9月30日，肩負(fù)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)重任的醫(yī)鹿App月活躍用戶數(shù)超過(guò)200萬(wàn)。

繼續(xù)尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)，拓寬互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)疆域

今年以來(lái)，天貓醫(yī)藥館在發(fā)力新的增長(zhǎng)點(diǎn)，推出了彩瞳、艾灸、燕窩等一系列趨勢(shì)品類(lèi)日活動(dòng)，并在推進(jìn)對(duì)保健滋補(bǔ)品、隱形眼鏡等行業(yè)的新銳品牌孵化，還在消費(fèi)層面推出了首個(gè)燕窩天貓甄檢標(biāo)準(zhǔn)。

天貓醫(yī)藥館在養(yǎng)生產(chǎn)品上的投入，今年的雙十一數(shù)據(jù)已經(jīng)有所體現(xiàn)，相較于去年天貓雙11，今年滋補(bǔ)經(jīng)典方成交額同比增長(zhǎng)近3倍；彩色隱形眼鏡品牌博士倫、安視優(yōu)，和主攻醫(yī)用修復(fù)貼（醫(yī)用面膜）的敷爾佳、可復(fù)美的成交額均破億，其中，可復(fù)美的透明質(zhì)酸鈉修護(hù)貼熱賣(mài)35萬(wàn)件，Moody的日拋單品銷(xiāo)量超過(guò)30萬(wàn)件。

在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域，阿里健康正在致力于打造“醫(yī)鹿App+支付寶醫(yī)療健康頻道”的在線平臺(tái)，從而為來(lái)自淘寶、天貓、支付寶、醫(yī)鹿App、夸克搜索等終端使用者提供包括疫苗、體檢、核酸檢測(cè)、口腔、心理、護(hù)理等醫(yī)療健康服務(wù)相結(jié)合的線上線下一體的醫(yī)療健康服務(wù)。

另外，醫(yī)鹿App在更高頻可覆蓋更大規(guī)模人群的健康垂直服務(wù)上開(kāi)始發(fā)力，以疫苗服務(wù)為例，通過(guò)接種登記、預(yù)約、智能規(guī)劃提醒、疫苗科普、諮詢等疫苗服務(wù)場(chǎng)景升級(jí)，以提升疫苗服務(wù)的用戶體驗(yàn)。截至2021年9月30日，通過(guò)疫苗數(shù)字化接種服務(wù)，醫(yī)鹿App覆蓋了數(shù)千家社區(qū)醫(yī)院接種點(diǎn)。就醫(yī)服務(wù)方面，醫(yī)鹿App擴(kuò)大了號(hào)源的覆蓋、提升了號(hào)源的供給質(zhì)量，并開(kāi)通智能分診，并增加按?？啤醇膊【珳?zhǔn)匹配醫(yī)院醫(yī)生掛號(hào)，其掛號(hào)成功率同比提升74.2%。

本地醫(yī)療方面，截至2021年9月30日，阿里健康與超過(guò)5500家公立和民營(yíng)體檢機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系。財(cái)報(bào)介紹稱，本地醫(yī)療服務(wù)內(nèi)容更聚焦于入駐支付寶醫(yī)療健康頻道，醫(yī)療服務(wù)品牌商家則持續(xù)入駐天貓平臺(tái)。

值得注意的是，阿里健康在罕見(jiàn)病領(lǐng)域正加大投入，在今年9月份上線了“患者援助”小程序，現(xiàn)已覆蓋藥品項(xiàng)目27個(gè)，并推出了國(guó)內(nèi)首個(gè)“罕見(jiàn)病全球藥物信息平臺(tái)”。報(bào)告期內(nèi)，患者援助服務(wù)已幫助上百位罕見(jiàn)病患者找尋并申請(qǐng)境外藥物。

上述對(duì)新業(yè)務(wù)的探索及已有業(yè)務(wù)的加持也進(jìn)一步推高了阿里健康報(bào)告期內(nèi)的開(kāi)支數(shù)額。其銷(xiāo)售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支為9.84億元，同比增長(zhǎng)93.4%，費(fèi)用率10.5%，增速高于過(guò)去兩個(gè)財(cái)年，費(fèi)用率高于過(guò)去4個(gè)財(cái)年；其產(chǎn)品研發(fā)開(kāi)支為3.23億元，同比增長(zhǎng)40.7%，費(fèi)用率3.4%，高于過(guò)去兩個(gè)財(cái)年。

鈦媒體制圖；數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)報(bào)

板塊整體低迷，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療急剎車(chē)？

對(duì)阿里健康而言，各業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收增長(zhǎng)面臨壓力，在探索新增長(zhǎng)點(diǎn)的同時(shí)又免不了要增加投入，多方因素影響之下，連續(xù)三個(gè)財(cái)年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)錄得正值后，阿里健康在2022財(cái)年上半年暫別盈利，期內(nèi)凈利潤(rùn)及經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)兩項(xiàng)指標(biāo)之下均錄得超2億元的虧損。

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)來(lái)說(shuō)，虧損并不罕見(jiàn)，與之相比，今年以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊的單邊下滑是目前投資人最頭疼的問(wèn)題。

在港股市場(chǎng)，2月份開(kāi)始，阿里健康、平安好醫(yī)生（01833.HK）、京東健康（06618.HK）股價(jià)均在下探。截至11月24日收盤(pán)，富途互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊較2月16日高點(diǎn)下跌75.2%。在國(guó)外市場(chǎng)，美國(guó)處于行業(yè)第一梯隊(duì)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療股Teladoc Health（TDOC.NYSE）也是跌跌不休，截至周二美股收盤(pán)，該股距離股價(jià)高點(diǎn)已經(jīng)跌去65.6%，且不論個(gè)股差異，從更大的層面連看，這從側(cè)面說(shuō)明疫情帶給線上醫(yī)療的紅利已經(jīng)過(guò)去。

聚焦國(guó)內(nèi)，曾任春雨醫(yī)生CEO的張琨在今年4月支出，要警惕互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療階段性退潮，他表示，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療是主流醫(yī)療服務(wù)提供者在疫情階段不得已的選擇，當(dāng)限制條件不在時(shí)，大多會(huì)回歸傳統(tǒng)的線下服務(wù)模式。此外，針對(duì)資本的的降溫，張琨稱，“除了少數(shù)有長(zhǎng)期眼光和做產(chǎn)業(yè)布局的投資者，大部分投資者進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道是盲目的，只是根據(jù)一些簡(jiǎn)單的用戶數(shù)據(jù)和交易數(shù)據(jù)就形成對(duì)行業(yè)發(fā)展的判斷?！?/strong>

政策方面，今年8月，人民日?qǐng)?bào)刊文稱，要在互聯(lián)網(wǎng)上嚴(yán)守處方藥到患者的“最后一公里”，處方藥具有特殊屬性，必須嚴(yán)格保證用藥健康，日前，國(guó)建衛(wèi)健委發(fā)布了《互聯(lián)網(wǎng)診療監(jiān)管細(xì)則》（征求意見(jiàn)稿），要求互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)不得變成處方藥營(yíng)銷(xiāo)或變相賄賂的工具，禁止互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)濫用AI問(wèn)診軟件，醫(yī)生線上問(wèn)診前需進(jìn)行身份認(rèn)證，而且AI軟件和非認(rèn)證人員不得代替醫(yī)生問(wèn)診。

征求意見(jiàn)稿發(fā)布后，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊再次應(yīng)聲下跌。招商證券指出，相關(guān)政策的出臺(tái)是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的一貫審慎立場(chǎng)的延續(xù)。也就是說(shuō)，強(qiáng)監(jiān)管本就是行業(yè)常態(tài)。在經(jīng)歷疫情期間的估值浮增及更多資本的關(guān)注之后，監(jiān)管政策帶來(lái)的收緊效應(yīng)被放大，傳導(dǎo)至二級(jí)市場(chǎng)，增加了投資者的擔(dān)憂，但換個(gè)角度，審慎的政策利于行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展，并提高準(zhǔn)入門(mén)檻，阻擋低質(zhì)量服務(wù)商的進(jìn)入。