11月14日，北京市金融街，北京證券交易所辦公大樓換上了新牌匾（圖片來源：視覺中國）

2021年11月15日上午，北京證券交易所（下稱“北交所”）正式開市，首批81家公司成功在北交所掛牌交易。其中71家來自新三板精選層，平移至了北交所，另外10家已完成公開發(fā)行等程序的企業(yè)直接在北交所上市。10只新股開盤全線上漲，N同心漲280%，N志晟、N大地漲近200%，N晶賽、N廣道漲逾100%。

北交所是繼上海和深圳設(shè)立交易所之后，中國大陸第三大重要證券交易所，也是國內(nèi)第一個公司制的證券交易所。從此，內(nèi)地資本市場將形成“三足鼎立”的基本格局。

據(jù)鈦媒體App的不完全統(tǒng)計，本次北交所開市的81家企業(yè)中，涵蓋了25個國民經(jīng)濟大類行業(yè)，有17家為專精特新“小巨人”企業(yè)，有超過四成的公司與電子零部件、芯片半導(dǎo)體領(lǐng)域有關(guān)。例如，半導(dǎo)體設(shè)備制造商“翰博高新”（833994.NQ）、同輝信息（430090.NQ）以及通訊電子設(shè)備供應(yīng)商“海希通訊”等，而海希通訊在11月3日掛牌精選層首日上漲近54%。

由于北交所官宣后的精選層新股首日迎來大漲，讓很多半導(dǎo)體領(lǐng)域公司對北交所今后表現(xiàn)有所期待。

一個對比例證就是科創(chuàng)板。要知道，兩年后的今天，科創(chuàng)板交易的352家上市公司中，其中約有54家是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，占比達14%左右；科創(chuàng)板前十大市值股票中，5家是芯片半導(dǎo)體類型股，比如中芯國際、中微公司、華潤微、格科微等。“芯片股”成為了科創(chuàng)板的核心力量。

那么，北交所開市在即，這能否成為芯片半導(dǎo)體領(lǐng)域中小企業(yè)在資本市場上的新機遇？

云岫資本合伙人兼CTO趙占祥在接受鈦媒體App采訪時表示，北交所的重要作用就是扶持“專精特新”（專業(yè)化、精細化、特色化、新穎化）特征型企業(yè)，而半導(dǎo)體行業(yè)專精特新“小巨人”公司是非常多的，均具備先進制造、高技術(shù)服務(wù)、戰(zhàn)略新興等特點。芯片行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈非常細分，很多企業(yè)從事的專業(yè)領(lǐng)域市場空間并不巨大，但在產(chǎn)業(yè)里很關(guān)鍵，這樣的企業(yè)非常適合在北交所中成長壯大。

趙占祥強調(diào)，“北交所將豐富半導(dǎo)體企業(yè)登陸資本市場的路徑，為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)注入一針強心劑。”

中國為何要在北京設(shè)立證券交易所？

創(chuàng)建北交所（BSE）的主要目標，是緩解中國經(jīng)濟中長期存在的問題：許多中小企業(yè)（SME）在獲得融資方面所面臨的困難。

中原證券研究團隊早前發(fā)布的一份研報中指出，盡管中小企業(yè)是中國經(jīng)濟的支柱——占全國企業(yè)的99.8%，貢獻了50%的政府稅收，但相比國有企業(yè)來說，民營中小企業(yè)獲得資金支持“困難且代價高昂”。

報告中指，出現(xiàn)這一現(xiàn)象背后主要有兩個原因：一是結(jié)構(gòu)層面上的融資貴問題，由于民營企業(yè)性質(zhì)原因存在顯著的“民營企業(yè)融資溢價”，即同評級地方國企與民營企業(yè)發(fā)行的產(chǎn)業(yè)債存在明顯信用利差；二是總量側(cè)面的融資貴問題，由于貨幣政策傳導(dǎo)不暢問題的存在，導(dǎo)致央行通過壓低短端貨幣市場利率的政策操作，不能有效傳導(dǎo)至信貸市場，這種貸款利率的傳導(dǎo)并不明顯。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員劉英認為，中國直接融資占比不高，比重目前約為20%，與發(fā)達國家超過50%的占比有巨大發(fā)展?jié)摿?。中國需要提高直接融資比重，加強對中小企業(yè)的金融支持。而滬深交易所主要面對大中型企業(yè)，不足以支持創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展，北交所則將有力彌補缺口。

跨國研究公司榮鼎咨詢（Rhodium Group）高級研究分析師Yvonne Yu表示，盡管北交所無法單獨、全面解決中小企業(yè)的融資問題，但它可能會緩解中小企業(yè)的融資壓力?！爸袊?000萬家中小企業(yè)，（新交易所）可以容納數(shù)百家，最多也有數(shù)千家。我認為這很有幫助，雖然只是滄海一粟，但篩選和幫助這些中小企業(yè)中的佼佼者很重要?！?/p>

與此同時，美國證券交易委員會 (SEC）對于中國企業(yè)的不公平待遇，以及中國鼓勵企業(yè)在國內(nèi)上市，更是加快了北交所的建立步伐。

今年3月，美國SEC通過了《外國公司問責(zé)法》，強制讓在納斯達克和紐交所上市的中國公司接受美國監(jiān)管機構(gòu)的審計調(diào)查。這種不公平待遇違反了中國法規(guī)——禁止中國本土公司在未經(jīng)政府批準的情況下向外國監(jiān)管機構(gòu)提供其會計記錄。

美國的新政策可能會迫使所有在美國交易所交易的中國公司退市中國三大通訊運營商——中國移動、中國聯(lián)通、中國電信，均被迫從美國退市回A股。其中在8月20日，中國電信成功在上交所主板上市，股票代碼為601728.SH，發(fā)行價為4.53元/股，如今市值達3852.45億元人民幣。

反觀中國，更多是在鼓勵企業(yè)在國內(nèi)上市，并且不斷強調(diào)數(shù)據(jù)安全風(fēng)險問題。今年7月初發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法（修訂草案征求意見稿）》公開征求意見通知中，重點強調(diào)了“掌握超過100萬用戶個人信息的運營者赴國外上市，必須向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報網(wǎng)絡(luò)安全審查。”

劉英指出，科技博弈也是大國競爭的主戰(zhàn)場，現(xiàn)在，中國科技股在美國面臨威脅，中概股被打壓面臨退市，中國也要為科技類企業(yè)回歸本體提供創(chuàng)新性的資本市場。北交所的發(fā)展有助于支持中小企業(yè)的融資，從而促進創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展。

Yvonne Yu則表示，雖然北交所不是為了吸收從美國退市的公司而設(shè)立的，但美國的金融脫鉤行為確實加快了其成立進程。

那么，新的證券交易所為什么會設(shè)立在北京？

一方面，證券交易所設(shè)在首都具有實際和政策優(yōu)勢，有助于重新平衡中國金融市場。根據(jù)長城戰(zhàn)略咨詢的一份2020年獨角獸企業(yè)報告顯示，北京擁有央行——中國最高級別的金融監(jiān)管機構(gòu)，以及87家估值超過10億美元的“獨角獸”初創(chuàng)企業(yè)，這比中國任何其他城市都多。然而中國兩個重要交易市場都位于上海和深圳這樣的華南地區(qū)。

中國人民大學(xué)中國資本市場研究院聯(lián)席院長趙錫軍認為，從經(jīng)濟發(fā)展的角度看，中國南北差距在擴大，北方落后了。所以決定成立北交所背后的一個因素是，解決內(nèi)地資本資源的不平衡問題。

另一方面，“新三板”在北京的成功探索，為建立北交所奠定了堅實基礎(chǔ)。

實際上，北京在2013年成立了全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（NEEQ）——“新三板”這一場外股票交易所，為服務(wù)中小企業(yè)的證券交易所奠定基礎(chǔ)。但與證券交易所不同的是，“新三板”股票只對機構(gòu)投資者開放，散戶投資者基本上被排除在外。

新三板掛牌的7299家企業(yè)，分為基礎(chǔ)、創(chuàng)新、精選三個層次。進入精選層的上市公司，具有嚴格的財務(wù)業(yè)績、研發(fā)投資等標準要求。例如一家估值2億元的上市公司，如果進入精選層的話，應(yīng)該在過去兩年，至少實現(xiàn)1500萬元的凈利潤，或至少10%的股本回報率。

如今的北交所則基于“新三板”精選層，資本流動性甚至要更好。與隸屬于股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的精選層不同，北交所系新設(shè)立的是“獨立運營、一體管理、互聯(lián)互通"交易所。北交所采用會員制，且有望成為外資券商進入窗口(允許境外機構(gòu)注會員)，較精選層具有更高級別的資本市場地位，會極大釋放市場的流動性。

本次北交所首批交易的81家公司中，有71家來自新三板精選層，平移至了北交所，另外10家已完成公開發(fā)行等程序的企業(yè)直接在北交所上市。

北交所首日上市的81只股票（來源：中信建投證券）

北交所開市后，個人投資者準入門檻為，開通交易權(quán)限前20個交易日日均證券資產(chǎn)50萬元，同時具備2年以上證券投資經(jīng)驗。

趙占祥接受鈦媒體App采訪時表示，與科創(chuàng)板相比，北交所最大的區(qū)別還是服務(wù)“專精特新”企業(yè)。很多中小規(guī)模企業(yè)難以達到科創(chuàng)板的門檻，而“新三板”的流動性沒有那么好，北交所則可容納這些規(guī)模較小的優(yōu)質(zhì)型企業(yè)。這些企業(yè)的產(chǎn)品和技術(shù)，對于國家來說十分重要。

“北交所，就是要照顧中國未來高增長的一些細分領(lǐng)域，比如半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中的某些環(huán)節(jié)?！壁w占祥直言，科創(chuàng)板成立兩年多，芯片股整體漲勢不錯。例如顯示驅(qū)動芯片供應(yīng)商“格科微”在科創(chuàng)板上市后，如今市值超過800億人民幣。但是科創(chuàng)板的上市要求，即使是某些細分領(lǐng)域的龍頭，也不一定能達到。

10月的一場閉門論壇上，華興證券投資銀行執(zhí)行董事肖楚男對鈦媒體App等表示：北交所的建立，可能會改變整個中小企業(yè)在市場板塊中的估值。

中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)如何借助“北交所”發(fā)展壯大？

2021年6月科創(chuàng)板兩周年時，在第十三屆陸家嘴論壇上，中國證監(jiān)會主席易會滿給出一組數(shù)據(jù)，截至5月底，中國科創(chuàng)板上市公司282家，總市值近4.1萬億元；科創(chuàng)板IPO融資3615億元，占比超過同期A股IPO融資總額的四成。

這一數(shù)據(jù)十分亮眼，剛成立兩年的科創(chuàng)板，生生從內(nèi)地資本市場主板手里奪得四成IPO份額。

科創(chuàng)板之所以能夠形成良好的正循環(huán)，核心在于中國資本市場對“硬科技”公司發(fā)展更加認可。而在國產(chǎn)替代浪潮下，半導(dǎo)體行業(yè)尤其高度景氣。

截至8月31日，A股85家半導(dǎo)體公司中，共有9家營收規(guī)模實現(xiàn)倍數(shù)增長，74家實現(xiàn)凈利潤正增長，上半年營業(yè)收入同比增長率均值達73.53%；歸母凈利潤同比增長率均值達205.49%。

近年來，國內(nèi)半導(dǎo)體賽道投資呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，半導(dǎo)體及電子設(shè)備賽道投資金額由2016年的20億元，升至2020年的1523億元。半導(dǎo)體賽道投資金額占一級市場投資額的比例由2016年的0.27%，躍開至2020年的17.13%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前在“新三板”中，北交所需要的“專精特新”企業(yè)共有4752家，制造業(yè)占比達到66%，其中有229家是半導(dǎo)體領(lǐng)域企業(yè)，占比5%，高于目前的創(chuàng)新層和精選層。

肖楚男認為，作為未來“北交所”企業(yè)后備軍，創(chuàng)新層和專精特新的行業(yè)分布將影響北交所的行業(yè)結(jié)構(gòu)。預(yù)計北交所的行業(yè)結(jié)構(gòu)仍以制造業(yè)為主體，但相對于目前精選層將更加均衡，有望成為由中小半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)公司資本運作的核心舞臺。

實際上，國內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)在資本市場上發(fā)力要追溯于2005年，中星微電子在納斯達克掛牌，成為第一家在美國上市的中國IC設(shè)計企業(yè)；到了2019年，科創(chuàng)板成立后，國內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)集中在境內(nèi)實現(xiàn)IPO；2021年9月，北交所注冊成立，豐富了半導(dǎo)體企業(yè)登陸資本市場的新路徑。

那么，未來究竟有哪些半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)細分領(lǐng)域，會成為資本市場非常熱捧的趨勢類型股？肖楚男給出了以下四個板塊：

1、汽車電子：由于新能源汽車行業(yè)的爆發(fā)，汽車正在快速從“機械時代”演進到“電子時代”、“信息時代"，芯片作用就極為重要，其可以實現(xiàn)、智能互聯(lián)驅(qū)動的通信、感知與數(shù)據(jù)處理升級等，汽車電子領(lǐng)域有望成為重點投資方向。

2、半導(dǎo)體制造：由于芯片產(chǎn)業(yè)鏈垂直分工日益成熟，制造、設(shè)備、材料等環(huán)節(jié)分工明確，尤其是中國需要加大對先進制造代工投資力度，從而有助于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)供需關(guān)系。

3、芯片設(shè)計工具EDA：作為國產(chǎn)替代重要發(fā)展領(lǐng)域，設(shè)計軟件壁壘高且被美國頭部企業(yè)長期占據(jù)，急需快速發(fā)展，規(guī)模小，卻能牽一發(fā)而動全身，不斷投資，引進生態(tài)和人才培養(yǎng)是十分重要的。

4、化合物半導(dǎo)體：作為存量+新興市場，中國第三代半導(dǎo)體發(fā)展迅速，化合物半導(dǎo)體國產(chǎn)替代性強，材料、制造部分存在較大增長空間，需要不斷注入投資力量。

趙占祥對鈦媒體App表示，具體上市板塊還是看公司的規(guī)模，如果這個公司估值已經(jīng)很高了，而且未來有很大成長空間，往往會優(yōu)先選擇科創(chuàng)板上市。但如果這家公司就是服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈里一個非常細分賽道的環(huán)節(jié)，那么非常適合到北交所去融資、成長。

云岫資本合伙人兼CTO趙占祥

“云岫資本的定位是科技產(chǎn)業(yè)投行，致力于推動中國科技創(chuàng)新型企業(yè)到資本市場發(fā)展，所以我們也密切關(guān)注北交所發(fā)展動態(tài)，并會建議企業(yè)去最適合的板塊上市?！壁w占祥認為，在“國產(chǎn)替代”這一重要需求下，中國半導(dǎo)體企業(yè)會發(fā)展很快，一旦上市，投資者也會希望看到企業(yè)在資本助力下靠技術(shù)和應(yīng)用創(chuàng)新更加壯大。

趙占祥強調(diào)，中國會努力發(fā)展國產(chǎn)芯片，這對于供應(yīng)鏈安全十分關(guān)鍵。因此對于中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)來說，要抓住資本市場重要機遇，成長出中國自己的“英偉達”。

（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜林志佳）

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