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對于推出Disney+僅兩年的迪士尼來說，流媒體業(yè)務(wù)已不再勢如破竹了。

2019年，在這個(gè)老牌好萊塢巨頭的主題公園業(yè)務(wù)、游輪及電影業(yè)務(wù)的發(fā)展都陷入瓶頸之時(shí)，囊括了迪士尼、漫威、20世紀(jì)福斯等內(nèi)容在內(nèi)的流媒體Disney+的上線，曾為其重振旗鼓。

雖然新冠疫情的大流行為2020年Disney+從0到1的開疆拓土提供了條件，但北美接近飽和的市場為其近期進(jìn)一步拉新帶來了挑戰(zhàn)。與此同時(shí)，新興市場雖然持續(xù)增長，但訂閱用戶人均消費(fèi)能力的不足，使流媒體營收陷入了停滯。

此外，流媒體內(nèi)容與廣告開支帶來的巨額開支，使之面臨著更為嚴(yán)峻的經(jīng)營性虧損。

迪士尼的漫漫轉(zhuǎn)型之路，不再那么好走。

這在日前發(fā)布的迪士尼2021年第四財(cái)季（今年第三季度）的業(yè)績報(bào)告中可見一斑：

四季度實(shí)現(xiàn)收入 185 億美元，同比增長 26%，低于市場一致預(yù)期 188 億；

四季度整體經(jīng)營利潤為 15. 9 億美元，同比增長 162%，但尚未恢復(fù)到2019年疫情前的34.25億美元的一半；

四季度流媒體訂閱用戶增長210萬至1.181億人，不及分析師預(yù)期的1.196億；

四季度每股盈利 0.09 美元，不及市場預(yù)期每股盈利 0.27 美元，去年同期每股虧損 0.39 美元。

迪士尼2021財(cái)年Q4與全財(cái)年業(yè)績

迪士尼的核心指標(biāo)普遍低于預(yù)期。因此，財(cái)報(bào)發(fā)布后，當(dāng)日迪士尼盤后股價(jià)下跌5%，11月11日收跌時(shí)擴(kuò)大到7%。

訂閱用戶增速放緩，流媒體運(yùn)營虧損擴(kuò)大68%

具體分業(yè)務(wù)來看，在迪士尼當(dāng)下的兩大業(yè)務(wù)版塊中，媒體與娛樂分發(fā)業(yè)務(wù)本季度的營收從119.7億美元增長到了130.8億美元，同比增長了9%；然而，同樣是該業(yè)務(wù)版塊，其經(jīng)營利潤卻下降了近四成，從15.5億美元下降到了9.47億美元。

這很大程度上是由于媒體與娛樂分發(fā)業(yè)務(wù)之中，作為已占據(jù)1/3營收的流媒體業(yè)務(wù)（DTC），其造血開支同比大增，收入?yún)s只有小幅增長，無法抵消高昂的造血費(fèi)用。

財(cái)報(bào)中提到，第四季度，迪士尼流媒體營收同比增長了38%至45.6億美元，然而其運(yùn)營虧損卻從3.7億美元擴(kuò)大到了6.3億美元，同比增68%。

媒體與娛樂分發(fā)業(yè)務(wù)第四財(cái)季情況

本季度，由于以體育直播內(nèi)容見長的ESPN+重新開播，并且獲得了更多的廣告收入，流媒體營收有所增加。

然而，Disney+、 ESPN+ 在內(nèi)容制作、市場營銷與技術(shù)等方面的費(fèi)用支出顯著增長。考慮到疫情的緩和對節(jié)目制播數(shù)量的提升，開支增加理應(yīng)在意料之中。

但是，值得注意的是，由于迪士尼訂閱用戶數(shù)量的增長不及預(yù)期，同時(shí)用戶的人均付費(fèi)額同比下降，在1年多的高速增長期過后，迪士尼的新業(yè)務(wù)似乎也陷入了困境。

今年第四財(cái)季，分析師預(yù)計(jì)Disney+訂閱用戶數(shù)量達(dá)到1.196億，但本季度末訂閱用戶實(shí)際僅增長了210萬至1.181億。

這其實(shí)也有跡可循。

在這個(gè)財(cái)季，一方面，疫情的緩和或許使得Disney+的“宅紅利”不再突出，一些消費(fèi)者會選擇更多的戶外文娛活動。

另一方面，流媒體之王Netflix推出的、韓國現(xiàn)實(shí)主義驚悚電視劇《魷魚游戲》，在開播前23天創(chuàng)下了其自身平臺的收視率之最，并為今年第三季度的用戶拉新帶來了顯著效果：本季度，Netflix 438萬的用戶拉新中，亞洲用戶領(lǐng)跑，高達(dá)220萬。該季度Disney+在內(nèi)容方面相對表現(xiàn)平平。Netflix的“老當(dāng)益壯”，進(jìn)一步阻礙了迪士尼流媒體版圖的進(jìn)一步擴(kuò)張。

迪士尼與Netflix訂閱用戶數(shù)對比@長江海豚投研

第四財(cái)季，迪士尼流媒體的人均付費(fèi)額的下降，則主要是由于新興市場消費(fèi)能力的不足。

第四財(cái)季用戶人均收益下降

財(cái)報(bào)顯示，Disney+去年4月在印度推出了融合當(dāng)?shù)亓髅襟w的內(nèi)容Disney+ Hotstar（Hotstar原屬于20世紀(jì)福斯，2019年迪士尼收購后者后，便歸屬于迪士尼）, 隨后該流媒體又在印尼、馬來西亞和泰國上線。這部分訂閱用戶的數(shù)量與收入，也一并算入Disney+中。在這些地區(qū)，Disney+的人均消費(fèi)額顯著低于歐美市場。

由此可見，自身內(nèi)容向心力的不足、外部競爭對手的強(qiáng)勁勢力為迪士尼流媒體的用戶增長帶來了挑戰(zhàn)；與此同時(shí)，存量市場原本較低的增長空間，以及增量市場較弱的消費(fèi)能力，還有節(jié)目造血對巨額開支的需求，影響了迪士尼流媒體經(jīng)營利潤的增長。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)兩重天：主題樂園營收翻番，有線網(wǎng)絡(luò)營收下降

除了流媒體業(yè)務(wù)外，媒體與娛樂分發(fā)業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤的下滑，還與有線網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)營收下降有關(guān)。

本季度，有線網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)營收為67億美元，較去年同期的70億美元下降了4%，不及分析師對其略微上漲的預(yù)期；經(jīng)營利潤更是下降了11%。

財(cái)報(bào)中提到，有線網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營利潤的下降，主要是由于美國國內(nèi)有線電視節(jié)目制作費(fèi)用的上漲，還有廣告收入的下滑。

電視業(yè)務(wù)的衰敗，似乎是所有文娛巨頭面臨的共同宿命，不過，或許迪士尼的這個(gè)夕陽業(yè)務(wù)，萎縮得比想象的更快一些。

當(dāng)然，本財(cái)季，迪士尼的業(yè)績也并非沒有亮眼之處。

在迪士尼的兩大業(yè)務(wù)版塊中，另一大版塊——主題樂園、體驗(yàn)和產(chǎn)品業(yè)務(wù)，從27.33億美元增長到了54.5億美元，同比大增了99%；經(jīng)營利潤也達(dá)到了6.4億美元。

迪士尼2021第四財(cái)季分版塊收入

考慮到去年因?yàn)榛鶖?shù)較低的原因，今年與2020年相比，線下業(yè)務(wù)勢必有較大增長；不過，值得注意的是，與2019年相比，該業(yè)務(wù)的營收也大致達(dá)到了前年的80%，可謂大體恢復(fù)了正常。

財(cái)報(bào)中提到，自上個(gè)季度疫情恢復(fù)以來，迪士尼的公園、體驗(yàn)和產(chǎn)品部門終于首次實(shí)現(xiàn)了正營業(yè)收入，并在最近一段時(shí)間內(nèi)改善了這些業(yè)績。迪士尼的所有全球主題公園都在第四財(cái)季都已經(jīng)開放，其所有游輪也都恢復(fù)了航行。

由此看來，迪士尼樂園和線下其它IP業(yè)務(wù)，未來會長期穩(wěn)定向好。

而最后一塊迪士尼的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)——內(nèi)容銷售與授權(quán)，即作為好萊塢影視巨頭的迪士尼就有的業(yè)務(wù)，如今在迪士尼的財(cái)報(bào)中已越發(fā)不顯眼。

盡管受部分影院開業(yè)之利，Q4該部分業(yè)務(wù)的收入從18.7億美元增長到了20.5億美元，增幅為9%；但該部分業(yè)務(wù)在迪士尼的財(cái)報(bào)中占比僅11%。

本財(cái)季，《失控玩家》《黑寡婦》等在全球取得了不錯的票房成績，不過，電影授權(quán)對于龐大的迪士尼帝國而言，已有些微不足道了。

從去年迪士尼CEO查佩克重新調(diào)整業(yè)務(wù)框架，不再把電影娛樂作為單獨(dú)的一項(xiàng)，就可見迪士尼的未來會把更多的精力放在流媒體、內(nèi)容收購與IP開發(fā)上。

不過，正如Netflix的殺手锏始終是原創(chuàng)內(nèi)容，在迪士尼新業(yè)務(wù)流媒體都受到了發(fā)展沖擊的當(dāng)下，這家傳統(tǒng)的IP巨頭，還應(yīng)打造更多的內(nèi)容新品，才能在各個(gè)IP渠道立于不敗之地。

財(cái)報(bào)中的確也提到，2022 財(cái)年，迪士尼的資本支出將比 2021 年增加 25 億美元。不過，如何在不斷造血的同時(shí)穩(wěn)住現(xiàn)金流，也是迪士尼，還有其它流媒體平臺需要持續(xù)去思考的議題。

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