文｜AI財經(jīng)社 陳暢

編輯｜陸佳

“醬茅”海天味業(yè)之前大概沒預(yù)料到，自己的下一個“對手”會是糧油賽道的金龍魚。

2020年10月15日，金龍魚高調(diào)上市，經(jīng)過15年的發(fā)展，其體量成為了創(chuàng)業(yè)板史上募資規(guī)模最大的IPO，一度被業(yè)界稱為“油中茅臺”。

但如今，金龍魚開始難掙錢了，第三季度凈利下降了近七成。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，金龍魚第三季度營收594.95億元，同比增長12%，但是，凈利潤卻出現(xiàn)大幅度下降，為10.29億元，同比降幅達到了67.27％。

更重要的是，從其主業(yè)的凈利情況看，金龍魚第三季度扣非凈利潤從2020年同期的33.97億元暴跌至今年的2.45億元，同比重挫92.89%。

而事實上，回顧前兩季度，其凈利潤就已經(jīng)出現(xiàn)了負增長的情況。在一季度中，金龍魚凈利潤增長29.12%，但二季度凈利就下降了21.85%，如今，第三季度降幅繼續(xù)擴大。

對于公司業(yè)績變動的原因，金龍魚在財報中解釋稱，報告期內(nèi)原材料成本上漲幅度較大，生產(chǎn)經(jīng)營成本面臨較大壓力；同時，隨著2021年國內(nèi)疫情逐步好轉(zhuǎn)，市場競爭加劇，公司零售渠道產(chǎn)品受到了沖擊。

金龍魚表示，Q4業(yè)績表現(xiàn)將會好過前幾個季度，因為在春節(jié)期間，大眾宴請、福利、團購等需求增長都會對其銷售有幫助；但是2022年春節(jié)是在2月中旬，從以往數(shù)據(jù)來看，一部分業(yè)績會在明年Q1才能展現(xiàn)出來。不少投資者開始質(zhì)疑，金龍魚已經(jīng)配不上“油茅”的稱呼了。

業(yè)績承壓的金龍魚開啟了多元化擴張之路，其涉及的產(chǎn)品從油、米、面逐步向外擴張，也延伸到了調(diào)味品領(lǐng)域，開始從“醬茅”海天味業(yè)的手里“奪食”。

“油茅”褪色？

據(jù)公開資料，金龍魚主體公司為益海嘉里金龍魚糧油食品股份有限公司，成立于2005年，公司主營業(yè)務(wù)涵蓋廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)與銷售。前者即市面上常見的金龍魚牌食用油、大米、面粉、調(diào)味品等，售賣對象包括零售端消費者和餐飲企業(yè)，后者包括經(jīng)過農(nóng)副初加工的飼料、深加工的日化用品、營養(yǎng)品等。

從營收結(jié)構(gòu)上看，廚房食品是金龍魚的主要收入和利潤來源，數(shù)據(jù)顯示，2020年該收入比例為62.2%，毛利率為70.6%。其次是飼料原料及油脂業(yè)務(wù)，同期營收占比為37.2%。

2020年10月15日，金龍魚在A股上市，成為創(chuàng)業(yè)板史上募資規(guī)模最大的IPO。彼時，金龍魚已經(jīng)經(jīng)過了長達15年的發(fā)展，幾乎已牢牢把控了整個食用油市場。

據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2019年金龍魚在食用油零售市場的占有率為34%，遠高于福臨門（13%）和魯花（7%）；大米零售市場占有率也達到了17%，分別高于福臨門的15%和華潤五豐的9%。同時，除“金龍魚”品牌外，公司旗下橄欖油品牌“歐麗薇蘭”和花生油品牌“胡姬花”也在細分市場中占據(jù)了領(lǐng)先地位。

圖表來源：國信證券經(jīng)濟研究所

營收規(guī)模上，2017年至2019年，金龍魚分別實現(xiàn)營收約為1507.66億元、1670.74億元、1707.43億元，均領(lǐng)先于其他同行。

根據(jù)2020年中國品牌力指數(shù)（C-BPI）食用油品牌排行榜，金龍魚位居第一，得分達680.7。魯花以497.7分大分差排名第二，福臨門以428.5分位居第三。在面粉品牌排行榜中，金龍魚也是位居第一，北大荒、福臨門分列二、三位。另在大米品牌排行榜中，福臨門以微弱優(yōu)勢位居榜首，金龍魚緊隨其后。

IPG中國首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜向AI財經(jīng)社表示，在壟斷競爭形態(tài)的行業(yè)里，少數(shù)行業(yè)寡頭占據(jù)了大部分市場份額，上市時的金龍魚品牌影響力難以撼動，被稱為“油茅”也無可厚非。

但是，從近年來的經(jīng)營情況看，公司的實際盈利能力卻并未達到投資者們的期待，數(shù)據(jù)表明，金龍魚在過去三年時間里，盡管有著1500多億的營收進賬，但同期內(nèi)歸屬于母公司所有者凈利潤卻都只有50多億元，凈利率僅3.3%左右。

再看茅臺，2020年營收949億元，歸屬上市公司股東凈利潤467億元，凈利率達49.2%。毛利率方面，金龍魚三季度毛利率為8.75%左右，而茅臺毛利率更是高達91%。因此，又有網(wǎng)友調(diào)侃稱，金龍魚充其量算個“偽油茅”。

也是基于金龍魚在市場上的地位，有著“民間股神”之稱的林園還在金龍魚上市后不久便開始積極建倉，而后更是逆勢重倉。截至目前，金龍魚的前十大流通股東中，林園旗下產(chǎn)品由上季末的3只增至本季度末的4只，持倉規(guī)模達446.89萬股，持倉市值為2.72億元。

上市首日，金龍魚以股價暴漲117.9%、市值超過3000億元的成績收官。2021年1月8日，金龍魚股價沖高至145.62元的高點，市值近8000億元。

但如今，金龍魚的市值下滑嚴(yán)重，股價也從10個月的時間內(nèi)，掉到60多元。據(jù)了解，2021年以來，金龍魚市值已從最高點7000多億元下跌到現(xiàn)在的3000多億元，蒸發(fā)了4000億元。

壟斷地位承壓

值得注意的是，除三季度業(yè)績下降之外，金龍魚還宣布了漲價，這也給金龍魚在行業(yè)地位的穩(wěn)固性帶來了壓力。

AI財經(jīng)社發(fā)現(xiàn)，與其它消費品近期的集體漲價潮不同的是，金龍魚的漲價消息似乎來得更早。據(jù)金龍魚披露的一份投資者關(guān)系活動記錄表顯示，公司在2020年底和2021年3-4月份就調(diào)整了不同油種的價格，整體漲價幅度約為10%-15%。并且，其還表示，價格上漲幅度尚未完全覆蓋原料上漲的幅度。

在這樣的背景下，這家昔日壟斷油、米、面的糧油巨頭，也開始拓展其他業(yè)務(wù)，比如賣起了醬油、醋等調(diào)味品。同時，金龍魚甚至還大力進軍預(yù)制菜市場，精力分散也讓它原本的糧油業(yè)務(wù)進入了新的考驗之中。

市場沒有萬年的老大，金龍魚的行業(yè)地位也并不意味著公司可以高枕無憂。

據(jù)了解，金龍魚面臨著國內(nèi)食用油消費量增速下降、市場份額下滑，甚至還有被曾經(jīng)的代工廠商反噬業(yè)務(wù)的情況。

據(jù)東北證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2013年之前食用油行業(yè)處于快速發(fā)展期，增速最高時超過15%，之后行業(yè)增速放緩，2013-2019年為3.7%，2019年食用油消費量為3440萬噸。

從供應(yīng)端來看，2013-2018年食用油生產(chǎn)量穩(wěn)步上升，復(fù)合增長率為4.5%，生產(chǎn)端增速略快于消費端，行業(yè)整體供大于求。

在食用油市場，金龍油與中糧福臨門、魯花同屬第一梯隊。由于金龍魚調(diào)和油和大豆油占比較高，受到消費升級影響，近幾年調(diào)和油和大豆油的市場占比出現(xiàn)下降，導(dǎo)致金龍魚市場份額出現(xiàn)小幅下降。相反魯花受益于花生油市場快速興起，福臨門靠葵花籽油打開市場，兩者市場份額出現(xiàn)小幅上升。據(jù)媒體報道，2018-2019年，福臨門由10.9%提升至12.5%，魯花由10.4%提升至11.2%，這都威脅著金龍魚的市場地位。

圖源：視覺中國

不光是行業(yè)內(nèi)相互競爭，行業(yè)外，因為不滿足于代工的低毛利率，原先給金龍魚、福臨門等做代工、批發(fā)的幕后生產(chǎn)商也不甘“寄人籬下”，紛紛自建品牌，與金龍魚們進行競爭。

2017年，玉米油迎來大發(fā)展，一場在北京舉行的發(fā)布會掀開了行業(yè)變革的一角，一家叫做佳美氏的公司宣布，旗下自主品牌的玉米油產(chǎn)品將在年內(nèi)完成京津冀地區(qū)的鋪貨。彼時，國內(nèi)玉米油市場正在迅速發(fā)展，多企業(yè)也乘機布局，這對以大豆油為主的金龍魚帶來了較大沖擊。

據(jù)悉，2016年，在超市和便利店的零售銷量中大豆油排名第一、調(diào)和油排名第二，玉米油超過花生油位居行業(yè)第三。彼時的佳美氏母公司有著多年為金龍魚等品牌代工的經(jīng)驗，一時間成為了進軍食用油市場的一匹“黑馬”。

而在這之前，已經(jīng)在食用油市場站穩(wěn)腳跟的玉米油品牌長壽花、西王等，也存在類似的情況。

拿西王為例，該公司曾是金龍魚重要的代工企業(yè)，因為益海嘉里沒有自己的玉米加工廠，便一直從西王食品等工廠采購，灌裝后再貼上金龍魚的標(biāo)簽出售。

2007年西王集團成立子公司西王食品，開始力推自主品牌玉米油，于是有了西王牌玉米油，西王曾公開透露，2009年散裝玉米油的毛利率只有12.6%，而品牌玉米油的毛利率達24%。

2013年，公司小包裝食用油毛利率達到34.59%，遠超過去四年28%的平均值，轉(zhuǎn)型3年之后，西王食品還借殼登陸了A股市場。

金龍魚也不是沒有意識到這一系列問題，2021半年報中，金龍魚在行業(yè)競爭帶來的風(fēng)險中提到，我國廚房食品行業(yè)競爭激烈，公司面臨來自消費者喜好及消費趨勢變化、消費者品牌忠誠度、新產(chǎn)品推出、競爭對手定價策略、替代產(chǎn)品取代本公司產(chǎn)品、區(qū)域地方經(jīng)濟發(fā)展等多種行業(yè)競爭壓力。

金龍魚多元化，海天敵人來了？

有聲音稱，金龍魚得以壯大，背后吃的其實是中國人口的紅利，由于糧油是生活必需品，當(dāng)知名度打響后，龐大消費基數(shù)帶來的營收自然不會低。所以，金龍魚雖是營收大牛，卻難言成長性，單單賣油很容易觸到天花板。

但金龍魚方面卻不這么認(rèn)為，AI財經(jīng)社獲悉，在2020年金龍魚管理層交流會上，公司稱，“中國有14億人口，該市場容量非常大，可以容納2-3個中糧、益海這類龐大的企業(yè)?！?/p>

但事實上，在爭議結(jié)果未定之下，金龍魚早已開啟了多元化擴張之路。

據(jù)了解，金龍魚已將包括醬油、醋、酵母、冷凍面團、中央廚房等相關(guān)產(chǎn)品都規(guī)劃到了增加的品類之列。其目標(biāo)在于打造全品類的廚房食品，只要和原有產(chǎn)品有互補，不管在生產(chǎn)方面、銷售渠道方面或是工廠方面，金龍魚都會考慮加入相應(yīng)的品類。

圖源：金龍魚官網(wǎng)

追溯其業(yè)務(wù)的過往進度，金龍魚調(diào)味品的業(yè)務(wù)布局最快。2021年三季度業(yè)績交流會上，在被問到公司調(diào)味品發(fā)展情況時，公司回答稱，現(xiàn)在做的調(diào)味品除了麻油、花椒油外，主要是醬油、醋、蠔油和料酒。其中料酒和蠔油是采用OEM模式，并表示陽西基地今年底進行投量，未來逐步自主生產(chǎn)。

據(jù)悉，早在2015年1月，金龍魚與中國臺灣丸莊醬油正式簽約，并于2017年共同投資建立醬油生產(chǎn)線，到2019年，主打黑豆和“無添加”概念的丸莊醬油正式上市。

截至2021年，旗下金龍魚梁汾山西陳醋、梁汾三年老陳醋、梁汾五年老陳醋產(chǎn)品已全面上市；同時，旗下“?；省逼放葡愦?、米醋、白醋、蠔油、料酒等新品也相繼推出；此外，與全球第二大酵母生產(chǎn)商英聯(lián)馬利聯(lián)合成立的益海嘉里英聯(lián)馬利公司生產(chǎn)的香滿園酵母也面向了市場。

“糧油毛利率相對較低，調(diào)味品毛利率更高（40%)，這是金龍魚愿意切入其中的主要原因之一。”金百镕投資經(jīng)理劉新告訴AI財經(jīng)社，金龍魚做醬油的初步動機和早期西王做油的原理很相似，金龍魚原本是海天醬油重要的原材料供應(yīng)商，但海天醬油產(chǎn)品毛利率可高達50.38%，而同期金龍魚的毛利率只有11.4%。

“另外，金龍魚的優(yōu)勢是有很多大豆，之前榨油后豆粕只能作為飼料，現(xiàn)在用來釀醬油，成本方面有很大優(yōu)勢?！眲⑿卵a充道。

但在中國，放眼望去，醬油市場競爭激烈。據(jù)調(diào)味品協(xié)會提供的數(shù)據(jù)，海天醬油的占有率大約在15%-16%左右，處于行業(yè)最高位置。另外，中炬高新、李錦記、千禾等有著差異化和區(qū)域特性的成熟品牌也已奠定了很強的地位。金龍魚想靠醬油突圍，似乎存在一定難度。

“事實上，醬油市場很難再競爭出新的空間了，目前的狀況大多是‘大魚吃小魚’的存量博弈，最終還是要靠規(guī)模優(yōu)勢，一般成本低、渠道力深厚的企業(yè)才能夠勝出。”劉新表示。

另一方面，隨著消費者對健康要求的提升，市場上出現(xiàn)了一些主打無添加、有機、低鹽等新興概念的高端醬油產(chǎn)品。從中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)上來看，高端醬油行業(yè)規(guī)模由2014年的130.97億元逐漸提升至2019年的224.30億元，5年復(fù)合增長率達到11.49%，快于醬油行業(yè)整體8.80%的增長水平。

的確，金龍魚的丸莊醬油瞄準(zhǔn)的正是高端醬油市場，但現(xiàn)實中，突破并不如想象中容易。

既然是高增長賽道，進場的自然不止金龍魚一家，也一定會少不了海天、千禾味業(yè)、欣和六月鮮、李錦記等以醬油為主業(yè)的調(diào)味品企業(yè)。金龍魚的老對手魯花更是在丸莊醬油剛露苗頭之時，便推出了全黑豆醬油與之抗衡。

另外，就連做雞精的太太樂也推出了定價30多元的原味鮮醬油，其總裁還這樣稱“未來我們希望在高端醬油的領(lǐng)域里占有一席之地，拿到20%以上的市場份額。”

丸莊和海天醬油比較，圖源：國盛證券研究所

然而，最重要的是，高端醬油高手如林、競爭激烈的同時，金龍魚在銷售渠道和認(rèn)可度上還存在著一定的不確定性。

據(jù)財報數(shù)據(jù)，截止2021年三季度末，海天味業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量達到7403家，在省級和地級市覆蓋率均達到100%，縣級市覆蓋率也早已超過70%，渠道優(yōu)勢顯著。雖然金龍魚在新興社區(qū)團購上發(fā)力，和主要社區(qū)平臺都在合作中，但對高端醬油銷售幫助不大。

“調(diào)味品行業(yè)，B端渠道是核心壁壘，金龍魚更多的想法是利用它的糧油渠道，發(fā)展調(diào)味品，比如在KA（大型商超）和餐飲端進行開拓。但是，在餐飲端，當(dāng)廚師習(xí)慣了一種醬油后一般就不會輕易更換，以保證菜品穩(wěn)定性，金龍魚在這方面的競爭力需待驗證?！眲⑿路治龇Q。

2020年，海天在餐飲端的銷售占比達到60%，家庭端的銷售占比為40%，且在餐飲端的占比在逐年增大。由此來看，金龍魚的丸莊醬油想要打響品牌力，贏得一席之地、獲得市場認(rèn)可還尚需時間。

此外，金龍魚的戰(zhàn)略級布局還有一項中央廚房業(yè)務(wù)，可以理解為“預(yù)制菜”模式，即將現(xiàn)有的米、面、油、調(diào)味品等進行整合，制作成半成品的“預(yù)制菜”賣給酒店、餐館和學(xué)校等。

金龍魚認(rèn)為，現(xiàn)在餐飲業(yè)發(fā)展非?？焖伲贻p人在家里吃飯越來越少，多考慮叫外賣或出去吃，這給上述類中央廚房業(yè)務(wù)帶來了較大的市場。另外，在未來的租金和人力成本可能逐漸上漲的情況下，餐飲連鎖店很難保證廚師的穩(wěn)定性，也難以保證產(chǎn)品質(zhì)量的統(tǒng)一和穩(wěn)定，所以這就需要有標(biāo)準(zhǔn)化的“中央廚房”。

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2010-2020年，北京、上海、深圳、成都的商鋪租金分別上漲了2.58倍、3.43倍、2.62倍和2.18倍，2010-2019年餐飲業(yè)人均工資由2.5萬元年薪上漲至近8萬元。由此看來，中央廚房能為餐飲企業(yè)提供集中化的加工制造，有效降低租金和人力成本，是未來餐飲發(fā)展的一個趨勢。

據(jù)了解，金龍魚的第一個中央廚房將在杭州出現(xiàn)，今年底完工。廚房主要是做生餐、醬料包、半成品和成品給餐飲連鎖店，比如獅子頭、肉夾饃、東坡肉等，接下來也會做面、飯等送進超市和便利店。

但是，一個不可忽略的數(shù)據(jù)是，據(jù)金龍魚表示，在未來2-3年，每年要在中央廚房等計劃中的開支超過10億元，這并不是一個小數(shù)目。

總之，金龍魚未來的看點很多，在原本收入體量大、行業(yè)地位穩(wěn)固的優(yōu)勢下，能做的事情很多，通過開發(fā)C端高附加值的品類，盈利能力也有望在今后逐漸體現(xiàn)，但這都要看金龍魚各塊業(yè)務(wù)的發(fā)展情況如何。

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