文｜AI財(cái)經(jīng)社 張可心

編輯｜孫月

隨著近幾年白酒行業(yè)持續(xù)火熱，飛天茅臺(tái)的金融產(chǎn)品屬性愈發(fā)明顯。而隨著金融資金入場“炒茅臺(tái)”，尤其是加了杠桿的金融資金，對市場的影響更加不容忽視。

2017年，飛天茅臺(tái)（本文中均指代“53度500ml飛天茅臺(tái)酒”）市場價(jià)剛剛突破1500元，彼時(shí)便有業(yè)內(nèi)人士指出，利益驅(qū)使下，大量渠道商通過囤貨人為制造“稀缺”促使飛天茅臺(tái)價(jià)格上漲。之后幾年，白酒行業(yè)迎來高景氣周期，飛天茅臺(tái)的市場價(jià)格更是以平均每年遞增500元的趨勢，逐步站穩(wěn)3000元價(jià)格帶。

價(jià)格飛漲背后，經(jīng)銷商囤酒現(xiàn)象屢禁不止，黃牛炒酒盛況如火如荼，消費(fèi)者“買酒不喝，喝酒不買”，飛天茅臺(tái)儼然成為區(qū)別于其他白酒之外，同時(shí)占據(jù)飲用、禮品以及收藏三大市場的硬通貨。為打擊市場“囤貨惜售”“只炒不喝”等現(xiàn)象，近年來茅臺(tái)針對經(jīng)銷商、黃牛等亦多有舉措，但為何飛天茅臺(tái)的價(jià)格仍一路飛漲，居高不下？

10月5日，中國銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于服務(wù)煤電行業(yè)正常生產(chǎn)和商品市場有序流通 保障經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行有關(guān)事項(xiàng)的通知》，提出要嚴(yán)防銀行保險(xiǎn)資金影響商品市場正常秩序，其中特別強(qiáng)調(diào)了嚴(yán)禁挪用各種貸款包括經(jīng)營貸、消費(fèi)貸投機(jī)炒作茅臺(tái)酒等高端消費(fèi)品。

監(jiān)管喊話杠桿炒酒，讓多年來茅臺(tái)酒價(jià)炒作背后的一股暗流露出了冰山一角。

2000萬撬動(dòng)8000萬，飛天茅臺(tái)成信托實(shí)物標(biāo)的

2020年10月左右，大劉接到了一份信托產(chǎn)品代理邀請。產(chǎn)品發(fā)行方是山西信托，名為“品鑒2號(hào)集合資金信托計(jì)劃”。投資期限為一年，認(rèn)購起點(diǎn)是人民幣100萬元起，預(yù)期年化收益率為稅后8.2%，委托人投資資金全部用于高檔白酒采購。

“其實(shí)就是飛天茅臺(tái)的采購，因?yàn)楝F(xiàn)在市面上，也只有飛天茅臺(tái)真正具備投資價(jià)值。”大劉向AI財(cái)經(jīng)社表示。而依據(jù)AI財(cái)經(jīng)社查詢到的該產(chǎn)品招募說明書中，大篇幅關(guān)于投資標(biāo)的的分析也確實(shí)主要以飛天茅臺(tái)為例。

最終大劉沒有接下該產(chǎn)品的代理邀請，“因?yàn)楫a(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)大。近幾年白酒火熱，飛天茅臺(tái)價(jià)格瘋漲，山西信托顯然想通過行情杠桿融資。但山西信托僅作為募集資金的人，最終由誰來采購飛天茅臺(tái)，且如今市面上飛天茅臺(tái)假酒橫行，這中間便存在巨大造假風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

在大劉看來，山西信托此款產(chǎn)品的設(shè)計(jì)靈感主要源于，中糧信托自2017-2019年連續(xù)三年推出的“飛天系列貴州茅臺(tái)酒投資信托計(jì)劃”，也是通過信托渠道直接投向?qū)嵨锩┡_(tái)酒。不同的是，中糧信托還拉來了業(yè)內(nèi)知名酒類流通企業(yè)歌德盈香做信用背書。

以“中糧信托·飛天1號(hào)茅臺(tái)酒投資集合資金信托計(jì)劃”為例，該支產(chǎn)品成立于2017年7月6日，總資金規(guī)模一個(gè)億。其中歌德盈香作為劣后級(jí)投入1000萬元現(xiàn)金及貨值1000萬元的飛天茅臺(tái)現(xiàn)貨，剩余8000萬元全部由社會(huì)資金募集而成。以2000萬元撬動(dòng)8000萬元資金，中糧信托給予投資者6.9%-7.1%的預(yù)期年化收益率。

同時(shí)為吸引投資者購買信托產(chǎn)品，歌德盈香為投資者提供每年一次以當(dāng)時(shí)市場指導(dǎo)價(jià)格（2017年為1299元/瓶，2018-2019年為1499元/瓶）購買飛天茅臺(tái)的權(quán)利；若投資者認(rèn)購金額超過100萬元，則每100萬元對應(yīng)不超過2箱（12瓶）飛天茅臺(tái)認(rèn)購權(quán)利。據(jù)2019年3月清算報(bào)告顯示，該產(chǎn)品累計(jì)投資收益為37.5%，年化收益率達(dá)17%。

此后2018-2019年，中糧信托與歌德盈香照葫蘆畫瓢，接連推出兩款同類產(chǎn)品，并調(diào)高預(yù)期年化收益率至9.8%-10%?；凇帮w天1號(hào)”產(chǎn)品的高收益率，后兩款產(chǎn)品甫一推出便備受市場歡迎，其中“飛天3號(hào)”更是自推出之后不到兩個(gè)月便預(yù)約爆滿。

10%的高收益，賭茅臺(tái)酒價(jià)只升不降？

有了歌德盈香做信用背書，中糧信托推出的茅臺(tái)信托產(chǎn)品就一定安全了嗎？

歌德盈香成立于2012年，業(yè)務(wù)包含老酒業(yè)務(wù)、拍賣業(yè)務(wù)、金融基金、貿(mào)易等多個(gè)方面。此前的2007年，歌德盈香成立拍賣公司，并于2010年5月率先開設(shè)中國名酒專場拍賣。首次名酒專場拍賣中，歌德盈香就創(chuàng)下單瓶茅臺(tái)酒拍賣價(jià)格超過百萬元紀(jì)錄。

發(fā)展至今，歌德盈香已經(jīng)是國內(nèi)最大的名酒拍賣公司、國內(nèi)知名酒業(yè)流通企業(yè)以及國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的酒類實(shí)物基金管理公司。據(jù)中糧信托計(jì)劃推介書介紹，歌德盈香在高端白酒市場深度調(diào)整期間，通過積極的市場并購，目前已擁有茅臺(tái)酒年度銷售配額100噸以上，占據(jù)一定比例市場空間。

在某銀行從業(yè)人士看來，同時(shí)擁有多重身份，并深耕酒行業(yè)多年的歌德盈香，“對茅臺(tái)酒多年來的發(fā)展，以及市場價(jià)格的波動(dòng)判斷再熟悉不過。多年積累的市場操盤能力，再輔以近幾年白酒行情整體向好的大勢，歌德盈香聯(lián)手中糧信托一手炮制了炒作茅臺(tái)老酒的產(chǎn)品——‘茅臺(tái)信托’?！?/p>

不過，“即便歌德盈香作為業(yè)內(nèi)知名白酒流通企業(yè)，能一定程度降低以假茅臺(tái)作為信托標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)，但仍然不排除這種可能?！鼻笆鲢y行從業(yè)人士向AI財(cái)經(jīng)社表示，“且近10%的年化收益，在信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)極高。”有信托從業(yè)人員表示，“目前市面上普遍在售的信托產(chǎn)品收益率在6%-8%，一般定10%收益率的會(huì)被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是垃圾產(chǎn)品，基本不予考慮?！?/p>

為什么中糧信托敢定10%的年化收益？在業(yè)內(nèi)人士看來，背后還是“囤貨炒酒”的邏輯。通過引入社會(huì)資金加杠桿，加劇飛天茅臺(tái)市場供需不平衡，從而炒高酒價(jià)穩(wěn)賺不賠。據(jù)中糧信托發(fā)布的三支茅臺(tái)信托產(chǎn)品管理報(bào)告顯示，飛天2號(hào)信托計(jì)劃持有包括飛天茅臺(tái)、生肖茅臺(tái)、茅臺(tái)年份酒等在內(nèi)的茅臺(tái)酒合計(jì)44880瓶；飛天3號(hào)信托計(jì)劃合計(jì)持有茅臺(tái)酒45646瓶。亦即截至2019年10月，僅兩期信托計(jì)劃中，中糧信托聯(lián)手歌德盈香合計(jì)囤酒高達(dá)9萬瓶。

“同時(shí)，作為茅臺(tái)酒廠，顯然也有動(dòng)力’縱容’這類產(chǎn)品的出現(xiàn)。一方面能夠炒高價(jià)格提升飛天茅臺(tái)的品牌度，同時(shí)還能刺激茅臺(tái)酒銷售。”前述銀行業(yè)人士表示，“一般情況下，信托產(chǎn)品需要廠家與采購方進(jìn)行實(shí)物交割，若以1499元/瓶價(jià)格計(jì)算，8000萬貨款對應(yīng)著超5萬多瓶飛天茅臺(tái)酒銷量；除此之外，投資者還可以通過行權(quán)購買茅臺(tái)酒拉動(dòng)銷量等?！?/p>

在業(yè)內(nèi)人士看來，“茅臺(tái)信托”看似實(shí)現(xiàn)了包括茅臺(tái)廠家、中糧信托、歌德盈香以及投資者在內(nèi)的多方共贏，但實(shí)際背后需建立在飛天茅臺(tái)酒價(jià)只升不降的邏輯上，具有巨大風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，通過加杠桿的方式囤貨炒酒，對于市場的影響力遠(yuǎn)大于一般“職業(yè)黃?！被蚪?jīng)銷商，為市場帶來一系列不良影響。

在茅臺(tái)價(jià)格近年來持續(xù)瘋漲的繁榮表象下，大量資金流入酒市，各種以茅臺(tái)為抵押的銀行資金亦大行其道。就在去年，貴州大型零售企業(yè)貴陽星力百貨集團(tuán)有限公司剛剛以16萬余瓶飛天茅臺(tái)，向銀行借貸2.3億元，平均每瓶茅臺(tái)酒抵押價(jià)值約為1399元，債務(wù)期限自2020年3月至2023年3月。

茅臺(tái)做抵押，其中還曾牽出假茅臺(tái)騙貸等違法行為。2010年浙江杭州一茅臺(tái)酒經(jīng)銷商將1400余箱假冒茅臺(tái)酒，以質(zhì)押或抵押物形式，向杭州多家銀行、單位和個(gè)人申請貸款、借款或沖抵債務(wù)，涉案金額高達(dá)2億余元。

針對聯(lián)手中糧信托發(fā)行“茅臺(tái)信托”產(chǎn)品，歌德盈香是否涉嫌變相炒作茅臺(tái)酒價(jià)，以及金融產(chǎn)品可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，AI財(cái)經(jīng)社多次詢問歌德盈香，未得到對方回復(fù)。

新董事長上臺(tái)，茅臺(tái)酒價(jià)能控住嗎？

近年來，飛天茅臺(tái)的價(jià)格一直是社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)，而能否真正做到“控價(jià)穩(wěn)市”也成為了貴州茅臺(tái)掌門人不得不面對的棘手問題。2021年8月30日下午，貴州茅臺(tái)突發(fā)公告換帥，上任僅一年半的高衛(wèi)東被換下，由此前任職貴州省能源局黨組書記、局長的丁雄軍調(diào)任。

對于高衛(wèi)東的離開，外界猜測頗多。其中有公開報(bào)道援引當(dāng)?shù)厝耸康姆治龇Q，因?yàn)槊┡_(tái)酒的價(jià)格問題一直控制不力，“大家意見很大”。

2020年3月，高衛(wèi)東剛執(zhí)掌茅臺(tái)時(shí)，飛天茅臺(tái)的單價(jià)大概在2000元左右徘徊。然而自2020年下半年疫情得到逐步控制后，飛天茅臺(tái)價(jià)格一路上漲。至2021年端午節(jié)假日前，全國多地飛天茅臺(tái)單瓶零售價(jià)格站上了史無前例的高位——3000元/瓶。

高衛(wèi)東在位期間頻頻發(fā)力“控價(jià)”，但現(xiàn)實(shí)情況不容樂觀，如“100%拆箱”、經(jīng)銷商集體宣誓等舉措皆出自高衛(wèi)東之手，但黃牛與經(jīng)銷商“囤酒惜售”之舉仍普遍存在，甚至還一度出現(xiàn)“53度娃哈哈”之類天價(jià)礦泉水指代飛天茅臺(tái)銷售，以規(guī)避價(jià)格管控等情況。2020年底，國家市場監(jiān)管總局更是點(diǎn)名茅臺(tái)，呼吁企業(yè)、經(jīng)銷商著力解決茅臺(tái)酒市場囤貨捂酒、哄抬價(jià)格等突出問題。

監(jiān)管此次喊話杠桿炒酒，更是揭開了過往游走于企業(yè)“控價(jià)”舉措之外，一股哄抬酒價(jià)、融資炒酒的重要力量。

9月24日，貴州茅臺(tái)原董事長袁仁國以受賄罪被判處無期徒刑后的第一個(gè)開盤日，丁雄軍正式履新。當(dāng)天下午，貴州茅臺(tái)2021年第一次臨時(shí)股東大會(huì)上，丁雄軍在回答投資者最關(guān)心的熱點(diǎn)茅臺(tái)酒價(jià)格問題上，強(qiáng)調(diào)“著力讓茅臺(tái)酒回歸商品屬性”。沒有如以往掌門人遇到此類問題喜歡將酒價(jià)與“大局”掛鉤，并強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定壓倒一切等回復(fù)風(fēng)格，丁雄軍的回答讓市場頓感茅臺(tái)有了“破冰之相”。

今年國慶期間，飛天茅臺(tái)酒價(jià)相比此前中秋前后非但未漲且略有下跌。國慶之后，貴州茅臺(tái)更是再度推出組合拳，取消茅臺(tái)國際大酒店住宿一晚即可預(yù)約平價(jià)購酒一瓶的資格，酒店的茅臺(tái)酒直營店將被撤掉，而在酒店餐廳用餐的客人消費(fèi)千元以上仍可申請以1499元購買一瓶飛天茅臺(tái)，但僅供現(xiàn)場飲用，且餐后要回收瓶身和瓶蓋。

對此，貴州茅臺(tái)方面回應(yīng)稱，茅臺(tái)大酒店制定“訂房購酒”政策的初衷，本是為了讓更多外來游客到茅臺(tái)鎮(zhèn)旅游的同時(shí)，能夠買到茅臺(tái)產(chǎn)品。但長期以來，倒賣茅臺(tái)酒的“黃牛黨”群體利用各種手段訂購房間，攪亂電話、網(wǎng)絡(luò)等預(yù)定系統(tǒng)，導(dǎo)致真正入住需求的客人無法預(yù)訂房間，因此決定取消茅臺(tái)大酒店“訂房購酒”政策。

然而取消“訂房購酒”僅僅只針對炒作茅臺(tái)酒的部分如“黃?！币活愅稒C(jī)分子，針對于市場影響力更大的杠桿及貸款炒酒現(xiàn)象未有觸及。對此，白酒行業(yè)專家肖竹青更是直言丁雄軍上臺(tái)后多番舉措“治標(biāo)不治本”，“而真正要治本，就是讓飛天茅臺(tái)出廠價(jià)大幅提升，從而大大壓縮茅臺(tái)的渠道利潤空間，減少投機(jī)和炒作的動(dòng)力?！?/p>

丁雄軍上臺(tái)后，關(guān)于“茅臺(tái)提高出廠價(jià)”的呼聲越來越高，“茅臺(tái)上調(diào)出廠價(jià)或許只是時(shí)間問題”，酒業(yè)分析師蔡學(xué)飛向AI財(cái)經(jīng)社表示，“丁董事長上臺(tái)后，明確表示了要用經(jīng)濟(jì)手段來控制茅臺(tái)酒價(jià)格，所謂經(jīng)濟(jì)手段，最重要的便是調(diào)整價(jià)格，通過漲價(jià)捋順價(jià)格體系，增強(qiáng)對渠道的控制力，同時(shí)加強(qiáng)對飛天茅臺(tái)整個(gè)市場價(jià)格監(jiān)管。今年國慶飛天茅臺(tái)整體下跌，也說明市場對這個(gè)預(yù)期是有反應(yīng)的。至于調(diào)價(jià)政策什么時(shí)候出臺(tái)，企業(yè)還是需要考慮整個(gè)市場對于飛天茅臺(tái)臨近春節(jié)期間消費(fèi)的反應(yīng)，維穩(wěn)依然是茅臺(tái)作為行業(yè)領(lǐng)袖企業(yè)的主旋律。”

從2017年的1500元到如今3000元單價(jià)，飛天茅臺(tái)價(jià)格瘋漲多次引發(fā)輿論關(guān)注。而969元/瓶出廠價(jià)格與市場價(jià)格之間存在的巨大價(jià)差也在近幾年滋生大量亂象，引得各路尋租者入局。除消費(fèi)者苦于“只炒不買”、“一瓶難求”外，各方皆在其中自得其樂?！翱貎r(jià)”意味著重構(gòu)利益鏈條，這也是茅臺(tái)現(xiàn)任掌門人無法逃避的難題與挑戰(zhàn)。

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