撰文 / AI財(cái)經(jīng)社 韓玲

編輯 / 冒詩陽

不管怎樣，“我相信BYD早晚起飛”

陳波最近被拉進(jìn)了一個(gè)名為“比亞迪后援團(tuán)”的微信群，群里三四十人，當(dāng)中最活躍的幾位，幾年前就職于同一家互聯(lián)網(wǎng)大廠。如今他們多數(shù)已不再是同事，但仍活躍在一線互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，拿著不菲的收入。

現(xiàn)在，他們又有了一個(gè)新的共同身份，比亞迪的股民。

比亞迪是一家光環(huán)無數(shù)、散戶最容易“看懂”的公司。不僅有“新能源汽車龍頭”的桂冠，業(yè)務(wù)鏈條還包括動(dòng)力電池、半導(dǎo)體等資本市場(chǎng)上的明星概念。截至10月14日收盤，比亞迪每股股價(jià)272.9元，總市值7809億元。

“我相信BYD（比亞迪）早晚起飛。”一位群成員表示，“明年這時(shí)候500（元每股）。”

“穩(wěn)穩(wěn)拿?！绷硪晃蝗?jiǎn)T回復(fù)稱，“剛才我們這電梯里一幫人聊起來，也都買了比亞迪?！?/p>

同事之間扎堆購買、彼此之間的鼓勵(lì)，讓陳波對(duì)這支股票滿是信心?！拔业膬r(jià)格是260多，等過年前比亞迪漲到300元以上，我先賣一半，跌倒300以下再補(bǔ)倉，幾輪下來成本就下來了?！标惒ㄏ駻I財(cái)經(jīng)社講述了他的投資策略，雖然擔(dān)心自己較高的成本價(jià)，但對(duì)于比亞迪會(huì)漲，他一點(diǎn)不懷疑，“這支股票可以長期持有”。

事實(shí)上，陳波對(duì)比亞迪的投資這幾天中才剛“扭虧”。就在國慶節(jié)前最后一個(gè)交易日，比亞迪股價(jià)還是249元每股。

不只是這些有閑錢卻無投資經(jīng)驗(yàn)的大廠員工，事實(shí)上，比亞迪的股票在國內(nèi)車企中，是一個(gè)非常有趣的存在。投資了比亞迪的張新告訴AI財(cái)經(jīng)社，在他們的投資群里，比亞迪的堅(jiān)定信仰者容不得別人評(píng)價(jià)比亞迪一點(diǎn)負(fù)面信息。

“我還和同事們打賭，看比亞迪和長城誰先沖破萬億市值?！睆埿陆忉尫Q，很多同事都很看不起比亞迪，“他們還喜歡將比亞迪和寧德時(shí)代對(duì)比，覺得比亞迪汽車、代工手機(jī)和電池的三塊業(yè)務(wù)加起來，市值都干不過一個(gè)只生產(chǎn)電池的寧德時(shí)代。因?yàn)殚L期持有比亞迪，還被嘲笑不懂投資?！?/p>

但張新認(rèn)為，他堅(jiān)持持有比亞迪的原因還是因?yàn)楸葋喌献陨韽?qiáng)勁的增長潛力，無論是在燃油車、新能源、電池、半導(dǎo)體甚至是在疫情期間造口罩，比亞迪展示出了一股“不甘于現(xiàn)狀，能審時(shí)度勢(shì)”的能力，這種抽象的認(rèn)同感，是他看好比亞迪股價(jià)走勢(shì)的原因。他甚至斷言，未來還有更頂級(jí)的資金機(jī)構(gòu)將買入比亞迪股票，當(dāng)然，這只是他的臆測(cè)。

鐵粉們都無比堅(jiān)信比亞迪會(huì)沖破萬億市值，只不過是時(shí)間長短而已。張新在社交平臺(tái)發(fā)文，“比亞迪一定會(huì)破萬億，股神巴菲特相中的，長期持有就對(duì)了?！毖哉Z間似在給自己打氣，又似想拉更多人“上船”。

他說的是，2008年巴菲特以2.32億美元投資比亞迪，外界預(yù)計(jì)這筆投資收益率在3400%。但與上述投資者陳波不同的是，前者成本260元每股，“股神”的買入價(jià)是8港元每股。

像陳波、張新這樣的人非常多，他們看好比亞迪的長期價(jià)值，屏蔽一切質(zhì)疑聲音，并且經(jīng)?；燠E在各個(gè)網(wǎng)絡(luò)論壇，回?fù)舯葋喌系摹昂诜邸?，網(wǎng)羅“路人粉”加入。

當(dāng)然，也有對(duì)比亞迪沒那么有信心的人。

作為較早進(jìn)場(chǎng)的比亞迪投資者，陳林見證了這家企業(yè)股價(jià)從每股40-50元區(qū)間漲到300元以上，但他最近開始有點(diǎn)動(dòng)搖了?！八奈迥昵?，當(dāng)它的電動(dòng)車銷量只有十萬輛的時(shí)候，我對(duì)它信心滿滿，但現(xiàn)在銷量都沖到60萬輛了，卻開始看不到未來增長的空間了?！?/p>

他在某股票App發(fā)文吐槽稱，現(xiàn)在比亞迪的股票有點(diǎn)讓人“高攀不起”。

吐槽很快招來了網(wǎng)友和一批“迪粉”的質(zhì)疑。但細(xì)看評(píng)論區(qū)的討論，會(huì)發(fā)現(xiàn)活躍者眾口一詞，幾乎評(píng)論區(qū)的網(wǎng)友都認(rèn)為比亞迪還是被低估了。甚至部分網(wǎng)友言辭激烈，質(zhì)問陳林是不是在故意黑比亞迪。

比亞迪的潛力真的這么大嗎？

“散戶”們的信心從何而來？

上述“散戶們”的信心，均能說出自己的根據(jù)。

“比亞迪股價(jià)上過300?！标惒ǜ嬖VAI財(cái)經(jīng)社，這是他對(duì)比亞迪年底會(huì)再次沖到300元以上信心的來源。今年8月6日，比亞迪股價(jià)高開，最高漲至317元/股，總市值首次突破9000億元。隨后，多家機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)比亞迪目標(biāo)價(jià)，中信證券、華西證券、安信證券、長江證券等多家券商均給予買入或增持評(píng)級(jí)。

股吧中的“散戶”經(jīng)常對(duì)比，動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代市值超過1.2萬億，比亞迪怎么不能漲？

然而，這套邏輯忽略了一個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)，寧德時(shí)代的市盈率（按最近12個(gè)月的營收計(jì)算）約為150倍，而比亞迪已高達(dá)200倍以上。

“（200倍市盈率）意味著比亞迪的營收得連續(xù)三年保持翻倍增長，才能在三年后把市盈率降到吉利的水平?！币晃环治鰩煾嬖VAI財(cái)經(jīng)社，在他個(gè)人的標(biāo)準(zhǔn)里，A股公司市盈率在100倍左右，已經(jīng)是成長性極高的公司，“用寧德時(shí)代來和比亞迪做對(duì)比，很可能是用一個(gè)‘泡沫’對(duì)比另一個(gè)?！?/p>

“一個(gè)公司好不好，和值不值得在二級(jí)市場(chǎng)（股市）上買，有時(shí)候不是一回事。”上述分析師告訴AI財(cái)經(jīng)社，比亞迪的確是一家好公司，有較高的成長性，但能否撐起7800億元的市值，每個(gè)人看法不同。

業(yè)務(wù)上，根據(jù)日前乘聯(lián)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，9月份比亞迪乘用車全系車型銷售7.9萬臺(tái)，同比增長93.2%、環(huán)比增長16.9%。9月份比亞迪一共生產(chǎn)車型7.88萬臺(tái)(包含商用車)，銷售8萬臺(tái)。不僅沒有剩余庫存，甚至還供不應(yīng)求。

在銷量成績單中，比亞迪的新能源車銷量達(dá)到7萬輛，同比上漲276.4%，其中DM系列銷量3.37萬輛，EV系列3.63萬輛，新能源車銷量占全車系比高達(dá)89%，是一家名副其實(shí)的新能源車企。

在普遍缺芯的背景下，單月7萬輛的數(shù)據(jù)意味著什么？“蔚小理”三家新造車勢(shì)力9月銷量合計(jì)為2.81萬輛，比亞迪一家的數(shù)據(jù)就將近是它們的2.5倍。如果把時(shí)間拉得更早，在特拉斯Model 3還沒有開始大規(guī)模交付時(shí)，比亞迪就已連續(xù)多年蟬聯(lián)全球新能源汽車銷量第一。

比亞迪的業(yè)務(wù)成績單，與董事長王傳福不無關(guān)系?！斑@家伙是托馬斯·愛迪生和杰克·韋爾奇的繼任者——既像愛迪生可以解決技術(shù)問題，又像韋爾奇完成他該做的事情，我從來沒見過這樣的人?！卑头铺氐拇顧n芒格曾如此評(píng)價(jià)比亞迪董事長。

事實(shí)上，26年前，剛剛成立的比亞迪開始涉足的領(lǐng)域其實(shí)并不是汽車，而是電池。當(dāng)時(shí)，王傳福帶領(lǐng)比亞迪先后推出鎳氫電池和鋰離子電池，由于性價(jià)比高，國內(nèi)外眾多手機(jī)廠商，如摩托羅拉、愛立信、飛利浦等企業(yè)，都成為了比亞迪的客戶，那時(shí)候王傳福還是“電池大王”。

2002年，比亞迪在港上市，募集資金16億港元，開始全面推進(jìn)電池的技術(shù)研發(fā)。在技術(shù)研發(fā)上的投入回報(bào)直接體現(xiàn)在比亞迪的財(cái)報(bào)上，2002年比亞迪在鋰離子電池上的毛利潤率、凈利潤率分別達(dá)到41.7%和28.7%。

起家的電池業(yè)務(wù)，在燃油車時(shí)代沒能幫到比亞迪，如今卻成為新能源車的“殺手锏”之一。

比亞迪是僅次于寧德時(shí)代的第二大電池制造商。根據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟披露的數(shù)據(jù)，比亞迪在8月份的裝車量為2.4GWh，市占率為19.1%，2021年1-8月累計(jì)裝機(jī)總量約為 18.1GWh，已經(jīng)超過去年全年的動(dòng)力電池裝機(jī)量（9.01GWh）。

去年，比亞迪自主研發(fā)刀片電池，今年4月，它已經(jīng)將刀片電池搭載到主力車型。刀片電池在提升電池容量的同時(shí)，被認(rèn)為更加安全。光大證券分析師在接受媒體采訪時(shí)表示，寧德時(shí)代CTP磷酸鐵鋰電池包的成本為0.57元/Wh，行業(yè)平均磷酸鐵鋰電池成本0.65元/Wh。

成本上，王傳福聲稱比亞迪刀片電池的成本為0.42元/Wh，低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。安全性上，套用王傳福的話：“有能力把‘自燃’這個(gè)詞從新能源汽車的字典里徹底抹掉?！蓖鮽鞲５脑u(píng)價(jià)帶著夸張成分，但不難看出，比亞迪對(duì)自己刀片電池技術(shù)的自信。

而在汽車業(yè)務(wù)上，2003年，比亞迪以2.7億購入西安秦川超過70%的股份，開始將一只腳踏進(jìn)汽車領(lǐng)域。當(dāng)時(shí)，外界并不看好比亞迪造車，因?yàn)樵?002年，比亞迪的凈利潤只有6.5億元，造車風(fēng)險(xiǎn)太高。消息公布后，比亞迪的股價(jià)大幅下滑，最低的時(shí)候幾乎腰斬。

然而，讓比亞迪在汽車市場(chǎng)站穩(wěn)的，離不開比亞迪如今已廣為人知的DM-i超級(jí)混動(dòng)技術(shù)。

2013年，比亞迪投入研發(fā)插電式混合動(dòng)力系統(tǒng)，并于5年后推出了第一代搭載DM技術(shù)的量產(chǎn)汽車F3，這也是世界上第一款插電式混動(dòng)汽車。類似的技術(shù)理念，如本田i-MMD在2012年才上市。當(dāng)時(shí)DM1的設(shè)計(jì)主要是以節(jié)能為導(dǎo)向，2013年的DM 2代，開始調(diào)整為性能取向，搭載在秦2014款和唐2015款上。此后，比亞迪陸續(xù)更新了DM技術(shù)。

直到去年，比亞迪推出全新的DM-i平臺(tái)，該平臺(tái)主要研發(fā)以電為主的混動(dòng)技術(shù)，以此來實(shí)現(xiàn)節(jié)能高效的駕駛。今年1月，比亞迪將DM-i搭載到主力車型上，不僅降低了車輛成本，還使得混動(dòng)系統(tǒng)的車型售價(jià)與同級(jí)別的燃油車價(jià)格所差無幾，在高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)下，比亞迪成功在一眾車企中殺出重圍。

今年3月，比亞迪發(fā)布了2020年業(yè)績報(bào)告，公司2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1566億元，同比增長22.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤42.3億元，同比增長162.27%。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率為19.4%，同比提高3.1個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為3.8%，同比提高2.2個(gè)百分點(diǎn)。

2020年比亞迪汽車、汽車相關(guān)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)的收入約為839.93億元，同比增長32.76%，占2020年總收入的53.64%，毛利率25.20%，同比增長3.31%，是拉動(dòng)比亞迪利潤增長的最大動(dòng)力。

但比亞迪并不只是一家汽車公司，2020年比亞迪手機(jī)部件、組裝及其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)的收入達(dá)600.43億元，同比增長12.48%，占總收入的38.34%。

除了幾大主營業(yè)務(wù)，比亞迪還在拓展城市軌道交通、智能家居和游戲硬件等業(yè)務(wù)。從日常出行戴的口罩，到交通工具以及家具生活等，“比亞迪制造”正在逐步侵入日常生活的每一個(gè)方面。

高市值下的隱憂：王傳?！爸静辉谲嚒保?/strong>

如今，汽車業(yè)務(wù)雖然已是比亞迪的支柱，是外界眼中比亞迪最重要的標(biāo)簽，但比起做整車產(chǎn)品，比亞迪似乎更重視“后端”，這導(dǎo)致比亞迪亮眼的成績背后暗藏危機(jī)。

事實(shí)上，王傳福、比亞迪或許是“技術(shù)狂魔”，但這家公司與消費(fèi)者打交道的能力始終不強(qiáng)，暢銷的整車產(chǎn)品缺位。

2018年，馬斯克在接受彭博社采訪時(shí)，主持人聊到比亞迪，馬斯克頓時(shí)發(fā)出譏笑聲，反問主持人“你看過他們的車嗎？”雖然馬斯克一貫以在網(wǎng)絡(luò)嘴嗨出名，但在當(dāng)時(shí)，這也反映很多國外的車企對(duì)比亞迪的看法。

與特斯拉和“蔚小理”走的少而精的路線不同，比亞迪在車型上采取的策略是多車型齊下，尤其是當(dāng)銷量提升后，比亞迪就開始推出多個(gè)系列，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品線。今年銷量增長后，比亞迪就在8月推出海洋系列新車，目前已公布了四款車型。從歷史銷量數(shù)據(jù)看，其銷量并不像特斯拉一樣呈現(xiàn)穩(wěn)步提升，反而眾多車型彼此的銷量差距明顯，忽高忽低。

2014年-2017年，得益于秦系列新能源車型和唐DM車型銷量大漲，比亞迪在新能源汽車上的收入大幅增加，從2013年的12億元，到2016年已經(jīng)達(dá)到了346億元。隨后，比亞迪陸續(xù)推出了宋Pro DM、元EV、E5等多個(gè)車型，試圖進(jìn)一步提升市場(chǎng)占有率。

然而，多車型策略卻沒有如比亞迪預(yù)想般的成功，銷量反而急轉(zhuǎn)直下。2019年，比亞迪新能源汽車銷量為23萬輛，2020年下降到19萬輛；新能源汽車業(yè)務(wù)收入也從2018年的524億元，下降到2019年的401億元，2020年未披露此數(shù)據(jù)。

不可否認(rèn)，銷量和數(shù)據(jù)的下滑受到了大環(huán)境疫情的影響，但真正問題在于比亞迪的產(chǎn)品布局上。如其單一車型銷量不穩(wěn)定，時(shí)高時(shí)低，更重要的是，比亞迪沒有自己的經(jīng)典款車型，諸如特斯拉的Model 3、蔚來ES6和理想ONE等，經(jīng)典車型生命周期長，持續(xù)暢銷、盈利能力強(qiáng)。

如今已是國內(nèi)新能源“一哥”的比亞迪，為何始終不敢推出如蔚來一般的高端汽車產(chǎn)品？事實(shí)上，缺乏打造爆款汽車能力的背后，是王傳?！爸静辉谲嚒?。

王傳福在2018年的“比亞迪全球開發(fā)者大會(huì)”上表示，希望比亞迪未來能成為標(biāo)準(zhǔn)化汽車硬件的供應(yīng)商，走向汽車后端。這背后，一直以來比亞迪電池專供比亞迪整車，并不外銷，由于這套動(dòng)力電池上的封閉策略，導(dǎo)致被后發(fā)制人的寧德時(shí)代趕超，這讓比亞迪難以釋懷。

去年的刀片電池發(fā)布后，比亞迪宣布和其它電池組一樣，將面向所有品牌開放銷售?！澳隳芟氲降乃衅嚻放疲荚诤臀覀兲接懟诘镀姵丶夹g(shù)的合作方案?！贝饲?，比亞迪副總裁、弗迪電池董事長何龍表示。

由于當(dāng)年的錯(cuò)誤判斷，比亞迪現(xiàn)在要付出更多的努力追趕，仍顯得非常吃力。今年1-8月，全球電動(dòng)汽車電池裝機(jī)量達(dá)到了162GWh，其中，寧德時(shí)代裝機(jī)量達(dá)到了49.1GWh，占據(jù)30.3%的市場(chǎng)份額，而比亞迪的裝機(jī)量只有不到15%，市場(chǎng)份額還不到寧德時(shí)代的三分之一。比亞迪在趕超寧德時(shí)代的同時(shí)，還面臨著日本松下、韓國LG的壓制。此外，其他國產(chǎn)廠商如中航鋰電等也在步步緊逼。

今年8月，比亞迪發(fā)布了半年報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月，比亞迪營收為908.85億元，同比增長50.22％，但歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為11.74億元，同比減少29.41%。以往占頭部收入的汽車業(yè)務(wù)，這次反而還不及手機(jī)部件等產(chǎn)品利潤貢獻(xiàn)高。收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整，再次暴露出比亞迪在新能源汽車上的力不從心。

比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈條之龐大，在國內(nèi)車企中寥寥無幾。可以說，正是比亞迪的這種大而全的產(chǎn)業(yè)鏈撐住了它目前超過7800億元市值，但產(chǎn)業(yè)鏈條過長也存在致命的威脅。在比亞迪紛繁復(fù)雜的業(yè)務(wù)線中，絕大多數(shù)產(chǎn)品線還處在燒錢階段，盈利能力極為有限，比如光伏和傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)線甚至在縮水，每年還要燒錢止血。

就如“看衰”比亞迪的陳林所說，比亞迪涉獵范圍非常廣，上到汽車電池，下到口罩游戲，但真正實(shí)現(xiàn)盈利的只有汽車和手機(jī)等業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)都只是微利。目前來看，不僅沒有成為利潤增長的推動(dòng)力，反而因?yàn)檠邪l(fā)投入和回報(bào)的不對(duì)等，“拖累”了比亞迪整體的營收。

在陳林看來，比亞迪的盈利與目前的市值并不匹配，想要實(shí)現(xiàn)300億元以上的利潤簡(jiǎn)直是天方夜譚。他說自己很擔(dān)心，用一個(gè)泡沫去支撐另一個(gè)泡沫，最后會(huì)不會(huì)一起崩塌？

既便如此，比亞迪依舊還在對(duì)外講述更多的資本故事，如拆分半導(dǎo)體上市、軌道交通夢(mèng)想以及買地?cái)U(kuò)產(chǎn)能等，毫無意外，借著電動(dòng)化的東風(fēng)，這些故事一次次將比亞迪市值推向高點(diǎn)。今年甚至是很長一段時(shí)間，比亞迪仍然是資本追捧的對(duì)象。

但當(dāng)潮水退去，比亞迪還能久居“神壇”多久？

（文中陳波、張新、陳林為化名）