5月18日消息, 愛奇藝公布了截至2021年03月31日的第一季度未經(jīng)審計的財務報告。財報顯示，2021年第一季度，愛奇藝總營收實現(xiàn)超預期增長，達到80億元人民幣(約合12億美元)。截至一季度末，愛奇藝訂閱會員規(guī)模達到1.053億。

“我們以全面、穩(wěn)健的季度表現(xiàn)開局。”愛奇藝創(chuàng)始人，董事兼首席執(zhí)行官龔宇博士表示：“第一季度我們的訂閱會員增長了360萬，會員服務收入環(huán)比增長12%，以絕對金額來看達到去年以來的峰值。顯著的增長在很大程度上要歸功于我們本季度內(nèi)推出了類型豐富的劇集、綜藝以及電影等內(nèi)容。特別是劇集《贅婿》，在收視率和貨幣化效率方面都成為另一個標桿，這也印證了我們的獨家內(nèi)容策略。4月22日，我們慶祝公司成立11周年。多年來的激烈競爭讓我們更有信心進一步加強領導地位。我們堅信，長視頻作為一種娛樂形態(tài)是不可取代的，我們也已經(jīng)做好充分準備應對未來的機遇和挑戰(zhàn)。”

“第一季度的總營收超出我們此前預期，環(huán)比和同比均實現(xiàn)了健康增長。”愛奇藝首席財務官王曉東先生表示：“在本季度，我們推出了多個廣受歡迎的內(nèi)容，同時投資效率提升助推內(nèi)容成本連續(xù)三季度實現(xiàn)同比下降。我們將一如既往貫徹以盈利為目標，驅動包括內(nèi)容、技術和市場營銷等不同業(yè)務發(fā)展 。這為愛奇藝可持續(xù)的長期發(fā)展保駕護航。

2021年第一季度，愛奇藝會員服務收入為43億元人民幣(約合6.581億美元)，環(huán)比增長12%。在這一個季度內(nèi)，愛奇藝會員規(guī)模實現(xiàn)了360萬的凈增長。這主要歸功于頭部內(nèi)容，尤其是優(yōu)質劇集內(nèi)容表現(xiàn)強勁疊加假期的影響，持續(xù)拉動會員數(shù)上漲 。第一季度，廣告營收實現(xiàn)收19億元人民幣(約合2.925億美元)，同比增長25%，得益于宏觀經(jīng)濟的復蘇，品牌廣告預算和品牌廣告主的數(shù)量都出現(xiàn)了反彈。在會員與廣告收入之外，本季度愛奇藝的內(nèi)容發(fā)行實現(xiàn)收入 7.791億元人民幣(約合1. 189億美元)，同比增長29%，這是因為在本季度愛奇藝向其他平臺發(fā)行了更多的內(nèi)容。 其他營收第一季度貢獻收入9.610億元人民幣(約合1.467億美元)，相比去年同期增長了10%。

2021年第一季度，愛奇藝的營收成本與2020年同期相比下降10%， 這主要歸因于內(nèi)容成本和帶寬成本的下降。其中，第一季度內(nèi)容成本為54億元人民幣(約合8.296億美元)，與2020年同期相比下降8%。內(nèi)容成本下降主要源于版權內(nèi)容成本的下降。

愛奇藝第一季度運營虧損10億元人民幣(約合1.548 億美元)，運營虧損率相較2020年的29%縮減至13%。

截至2021年3月31日，公司擁有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物，限制性用途現(xiàn)金和短期投資共計133億元人民幣(約合20億美元)。

愛奇藝展望了2021年第二季度的業(yè)績：預計總收入介于72.1 億元人民幣(約合 11 億美元)和76.5 億元人民幣(約合11.7 億美元)之間。(該展望只代表基于當前情況的初步預測，不排除今后有調整的可能)。

附：愛奇藝致股東的一封公開信

各位股東好!

這是第一次以股東信的形式與大家交流。我想和大家分享下我們目前對行業(yè)競爭和內(nèi)容制作規(guī)劃的一些思考。

一、行業(yè)態(tài)勢和我們的競爭壁壘：

在線視頻行業(yè)已經(jīng)有十幾年的發(fā)展歷史，現(xiàn)在行業(yè)對視頻類型有三種普遍的觀點。

第一種，按照視頻規(guī)格(視頻長度)把視頻劃分為：長視頻和短視頻，或長視頻、中視頻和短視頻。 第二種，按照內(nèi)容創(chuàng)作者將視頻劃分為PPC(professional produced content)、PUGC(professional user generated content)、UGC(user generated content)。PPC由編劇、導演、攝影、演員等專業(yè)人士制作，作品包括電影、劇集、動畫片和綜藝節(jié)目等。PUGC由KOL和MCN制作，專業(yè)度低于PPC，但可以通過廣告或其他變現(xiàn)方式獲得收入。UGC是普通用戶制作的內(nèi)容，絕大部分不是專業(yè)內(nèi)容。

以上兩種分類方法是比較普遍的觀點。目前行業(yè)還有第三種觀點，認為內(nèi)容最終是為了用戶觀看，為何不用用戶觀看視頻的目的，觀看視頻時的心態(tài)以及對視頻內(nèi)容的思考做分類呢?按照這種觀點視頻被分類為：可口視頻、娛樂視頻和興趣視頻。

可口視頻類似于快餐，用戶消費時的心態(tài)輕松，只是簡單地消磨時間，看的時候開心就好，并不期望看后長久受益。

娛樂視頻就是電影、劇集、動漫、綜藝等視頻內(nèi)容。優(yōu)秀的影視作品能令頭腦開啟思考，并在觀看后留下深刻印象和引發(fā)持續(xù)深度思考，甚至會影響自己的價值觀和一生。娛樂內(nèi)容中，電影誕生了120多年，是迄今世界上最有歷史、最有藝術水平，也是最具大眾影響力的作品。劇集和綜藝等電視內(nèi)容也是具有近百年歷史和大眾影響力的文藝作品。他們在給觀眾提供快樂的同時，也曾改變了人們的生活習慣、改變了社會甚至世界。人類在歷史上一直需要在現(xiàn)實基礎上延展出浪漫、虛構或者具有情懷的文藝作品，電影、劇集、綜藝、動漫等娛樂內(nèi)容就是滿足這種剛性需求的唯一影像形式。我們深信在文學、繪畫、音樂等歷史更加悠久的藝術基礎之上，電影、劇集、動漫、綜藝這些娛樂視頻內(nèi)容將具有更大的市場空間，特別是對于中國這種未來經(jīng)濟整體持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展、社會長期處于消費升級的市場。

興趣視頻是指基本以寫實為主，滿足人們各種興趣需要的視頻，包括但不限于：美食、DIY、開箱、旅游、寵物等等。這類視頻的生產(chǎn)者有MCN、KOL，也有為愛發(fā)電的普通用戶和少量受過專業(yè)訓練的人士。興趣內(nèi)容和它的觀眾更加分眾和長尾。在大眾性方面，每類興趣內(nèi)容相對于電影、劇集、動漫、綜藝弱一些。

愛奇藝主要專注于兩個視頻類型，一是娛樂視頻，二是興趣視頻。

1)愛奇藝APP專注于娛樂視頻。我們的愿景是用科技創(chuàng)新讓娛樂內(nèi)容的分發(fā)更加簡單、用戶體驗更好，同時也利用技術創(chuàng)新和優(yōu)秀藝術家的智慧，創(chuàng)作更多、更優(yōu)秀的電影、劇集、動漫和綜藝節(jié)目。在為用戶提供更多快樂的同時，也影響用戶的生活方式，讓人們可以便捷地觀看更多、更好、更有思想性的文藝作品。

目前娛樂視頻這一領域已形成極高的準入門檻：其規(guī)模效應需要長期積累達成;整個內(nèi)容產(chǎn)業(yè)仍處在工業(yè)化的非常早期, 對行業(yè)的理解和人才的認知在這個人才稀缺的階段是至關重要的。而同時作為中國最大的視頻分發(fā)平臺, 多年的用戶數(shù)據(jù)和技術積累使得我們對用戶對娛樂視頻的需求有著最深刻的理解。 加上巨大的資金需求，對行業(yè)規(guī)則的深度理解, 與導演、演員、編劇、攝影、錄音、美術等藝術家的關系積累，愛奇藝已在中國的娛樂視頻領域確立了穩(wěn)固的領導地位。我們有信心帶領整個行業(yè)健康發(fā)展, 提供給用戶更多更好的優(yōu)質娛樂內(nèi)容。我們深信未來越來越多的中國用戶在充分享受可口內(nèi)容帶來的愉悅之后，一定會追求具有更高精神價值和更具藝術性的娛樂內(nèi)容。這是一個文化消費升級的過程。

2)愛奇藝隨刻APP主要專注于興趣視頻，隨刻的內(nèi)容也會在愛奇藝主平臺做分發(fā)。興趣內(nèi)容的特點是主題非常分散，內(nèi)容和對應的用戶都非常長尾。用戶進入門檻高，但用戶粘性更強。興趣視頻的總體市場不小，但單個媒體平臺不容易獲得很大的市場占有率。我們認為未來中國的興趣內(nèi)容媒體平臺會是分散的，用戶需求和內(nèi)容供給也是分散的。目前這個模式在中國還處于初級階段，愛奇藝在利用已有資源來開拓這一新市場上很有機會。

總之，愛奇藝的核心價值是娛樂內(nèi)容的制作和分發(fā)。娛樂內(nèi)容是人類的核心剛性需求，愛奇藝在這個領域已具有領導地位，并將在未來繼續(xù)擴大領先地位。而隨刻聚焦的興趣內(nèi)容是一個新興市場，愛奇藝將發(fā)展這一業(yè)務，并使其對公司的核心娛樂業(yè)務起到支撐作用。

二、核心問題和我們的規(guī)劃對策：

眾所周知，歷經(jīng)10年的發(fā)展，會員業(yè)務已經(jīng)發(fā)展成為公司第一大收入來源。盡管目前我們面臨一些挑戰(zhàn)，導致會員業(yè)務增長放緩或者留存會員數(shù)出現(xiàn)波動，我們?nèi)匀粓孕艜T業(yè)務擁有巨大的市場潛力。兩個可以佐證的數(shù)據(jù)是，1)截至2021年Q1末愛奇藝累計付費賬號數(shù)已超過4.9億;2)在21Q1，平均一個月里有任何一天會員權益的會員數(shù)為將近1.6億，這表明具有為優(yōu)質內(nèi)容付費的意愿的用戶群體是極其龐大的。而對于會員業(yè)務增長放緩，行業(yè)內(nèi)普遍認為短視頻及其他多樣性娛樂方式對用戶時長的擠壓是重要原因。我們承認這方面的影響，但是我們觀察到用戶對于各種視頻的觀影心智逐漸清晰。同時根據(jù)我們的數(shù)據(jù)和分析，我們相信娛樂視頻受其他形式擠壓的根源仍然是目前自身的優(yōu)質內(nèi)容仍較為匱乏。即使在娛樂方式極大豐富的現(xiàn)在，優(yōu)質的娛樂視頻內(nèi)容仍然是對用戶流量和時長拉動起到巨大的作用核心因素。一個最近的案例是，我們在今年2月上線了爆款獨播劇《贅婿》，熱播期內(nèi)該劇在超過1.8億臺設備上播放過，截至收官追劇會員賬號數(shù)超過6400萬，推動本季度的峰值會員數(shù)升至接近去年Q1末疫情期間水平。

持續(xù)不斷的產(chǎn)出高質量的內(nèi)容是提升用戶和會員忠誠度的核心。我們認為當前優(yōu)質內(nèi)容的匱乏主要是兩方面因素導致：1)從傳統(tǒng)渠道獲取的版權內(nèi)容正在減少。一方面，版權電視劇隨著傳統(tǒng)電視行業(yè)市場份額的萎縮相應減少;另一方面，受疫情影響，對會員拉新和留存起到至關作用的院線電影，特別是在中國電影院上映的好萊塢電影的數(shù)量急劇減少。根據(jù)我們的分析，2020年和2021年1-4月以SVOD模式上線的票房過億的電影的數(shù)量相比2019年同期分別下降約一半，其中以好萊塢電影為主的海外電影數(shù)量分別下降超過一半。2)目前自制內(nèi)容的數(shù)量和質量都還不能滿足需要。自制內(nèi)容的突破性進展需要我們找到行業(yè)最優(yōu)秀的人才以及最優(yōu)質的合作伙伴，建立強大的內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)，去做最優(yōu)秀的作品，而生態(tài)系統(tǒng)的完善需要時間來打磨。

針對如何解決“優(yōu)質內(nèi)容匱乏”這一課題，我想談一下愛奇藝未來的計劃和規(guī)劃。

由于內(nèi)容質量是我們整個內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)的核心和重要落腳點，我們希望通過不斷提升內(nèi)容質量達到足夠高的爆款概率。而建立足夠且具有戰(zhàn)斗力的內(nèi)部工作室是我們內(nèi)容質量提升的重要前提。2018年我們在IPO路演時提出了2年建立50個內(nèi)部工作室的目標，目前我們已經(jīng)超額完成了這個目標。這些內(nèi)部工作室大部分是網(wǎng)劇和綜藝工作室，少量是電影和動漫工作室。未來2年大量增加電影、動漫工作室是我們內(nèi)容制作的重要策略，因為通過內(nèi)部工作室，可以聚集行業(yè)優(yōu)秀的制作人才，獲取大量頭部的IP和作品。

隨著內(nèi)部工作室越來越多，我們將繼續(xù)堅持多內(nèi)容品類發(fā)展，深耕垂直賽道。自去年我們推出迷霧劇場大獲成功以來，短劇集的形式和我們內(nèi)容質量得到了用戶和市場的廣泛認可。相信通過經(jīng)驗積累和持續(xù)努力，愛奇藝獨家播出的優(yōu)質內(nèi)容將會形成持續(xù)、穩(wěn)定的作品線。

在內(nèi)容制作行業(yè)也面臨種種問題，例如內(nèi)容制作周期較長且不可控，作品成功率較低，簡單重復性的工作量很大，缺乏客觀評價標準以及財務風險較大等等。針對這些困難和挑戰(zhàn)，我們認為破局之道在于影視工業(yè)化。

影視工業(yè)化包括行業(yè)規(guī)則重構和智能制作。其中智能制作是重點。這是因為雖然中國影視行業(yè)實踐工業(yè)化進程已經(jīng)二三十年，但是并沒有取得質的改變，其中一個重要原因是缺少科技手段的支持。而智能制作是解決問題的關鍵因素。得益于5G、AI、區(qū)塊鏈、DRM、VR/AR、虛擬拍攝等技術的發(fā)展和支持，我們的智能制作系統(tǒng)正在逐步完善。我們規(guī)劃中和正在實施的智能制作包括：1)制作商業(yè)智能系統(tǒng)，用于播出后商業(yè)指標分析以及播出前各個制作階段的播出商業(yè)指標預測;2)智能集成制作系統(tǒng)，以人工智能為核心將影視制作流程中的人、設備、物料集成起來并規(guī)范管理;3)智能制作工具集，利用人工智能技術、計算機圖形學等技術實現(xiàn)影視制作從前期到后期多方面的制作工具集，提升工作效率和用戶體驗。我們正在通過這些系統(tǒng)和工具增強制作進度、內(nèi)容質量和財務風險的可控性，從而進一步降低成本、提高效率。我們相信用愛奇藝的行業(yè)領導地位改變行業(yè)中的不合理規(guī)則，用智能制作協(xié)助這種行業(yè)規(guī)則的優(yōu)化以及提升制作效率，未來的內(nèi)容制作工作將更加穩(wěn)定、持續(xù)、高效率及爆款內(nèi)容頻出。

縱觀愛奇藝不斷發(fā)展的十幾年，在商業(yè)運營方面，我們正在逐步建立多贏的生態(tài)系統(tǒng)和“一魚多吃”的商業(yè)模式;在內(nèi)容方面，我們得到了各行各業(yè)的藝術家和廣大用戶的認可;在科技領域，我們不斷開拓創(chuàng)新以提高用戶視聽體驗和提升效率。我們相信公司在視頻行業(yè)多年的激烈競爭中積累的寶貴知識財富將進一步鞏固我們的市場領導地位。我們始終堅信長視頻影視娛樂作為重要的娛樂形式具有不可替代性。我們希望通過持續(xù)不斷的科技創(chuàng)新賦能內(nèi)容制作，提高內(nèi)容爆款概率，從而催生出更大的商業(yè)價值，為下一代娛樂拓展更大的造夢舞臺和想象空間，也期待為各位股東帶來更多驚喜。

公司注：我們不會在今天晚些時候的電話會議上讀這封信，以便留出更多時間在問答環(huán)節(jié)與投資者交流。

附錄：我們Q1的表現(xiàn)和展望

本季度，得益于上線的優(yōu)質內(nèi)容，我們開年首個季度整體收入超出公司之前指引，同環(huán)比均取得增長。同時，近幾個季度以來，在收入相對穩(wěn)定的情況下，我們內(nèi)容成本得到了有效的控制，虧損不斷收窄。我們也延續(xù)了我們的行業(yè)領先地位，根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，我們的日活、月活和月度使用時長均行業(yè)排名第一。

會員：

首先是會員業(yè)務。截至3月31日，公司總訂閱會員數(shù)達1.053億，季度凈新增約360萬。會員收入環(huán)比增長12%至43.1億元人民幣。

會員數(shù)的增長主要得益于：1)頭部內(nèi)容，尤其是優(yōu)質劇集內(nèi)容表現(xiàn)強勁，持續(xù)拉動會員數(shù)上漲。例如，頭部劇集《贅婿》成為春節(jié)爆款，以較短的集數(shù)實現(xiàn)了極高的變現(xiàn)效率，日均消費歷史top1，超越《延禧攻略》。同時，本季度上線了《沐浴之王》《除暴》《拆彈專家2》等多部院線電影，網(wǎng)絡電影《發(fā)財日記》《少林寺之得寶傳奇》等也表現(xiàn)良好。2)春節(jié)期間用戶花費更多時間在長視頻消費上，平臺整體大盤流量上漲，移動端MAU和DAU均環(huán)比上漲。3)公司針對假日季推出了多種創(chuàng)新營銷舉措，包括“激勵型任務體系”和會員產(chǎn)品及服務優(yōu)化等，使用戶參與率、會員忠誠度顯著提升。

除會員數(shù)的增長外，本季度會員收入環(huán)比增長還得益于：1)用戶付費意愿的提升，主要得益于我們的優(yōu)質內(nèi)容以及公司在商業(yè)模式創(chuàng)新方面的持續(xù)探索：包括超前點播和PVOD模式。例如，獨播劇《贅婿》憑借其輕喜劇質感打破古裝劇刻板印象，吸引大量會員購買超前點播解鎖劇情。電影《發(fā)財日記》創(chuàng)造了PVOD模式下觀影人次和點播收入新高。2)會員價格調整拉動Q1 ARPU值同比和環(huán)比提升。

同時公司通過兩方面來進一步擴展totaladdressablemarket。a)2月下旬公司新推出了極速版VIP會員套餐，該套餐針對低線用戶，用更有針對性的內(nèi)容和會員權益促進低線垂類用戶的付費轉化。b)公司的海外探索也繼續(xù)穩(wěn)步推進，2021Q1整體MAU較上季度增長77%，新增下載量在東南亞多個國家和地區(qū)穩(wěn)居TOP5，特別是在泰國、馬來西亞等國家和地區(qū)長期保持第一。國際版內(nèi)容爆款頻出，推動愛奇藝國際版品牌認知度持續(xù)提升。

盡管我們目前仍預期訂閱會員數(shù)會在短期內(nèi)存在波動，但得益于公司對優(yōu)質內(nèi)容的持續(xù)深耕，以及公司原創(chuàng)內(nèi)容生態(tài)和自制能力的不斷提升，我們對會員業(yè)務的中長期發(fā)展依然有信心。我們欣喜地看到，國內(nèi)視頻網(wǎng)站的內(nèi)容制作水準逐漸向國際同行靠攏。而用戶為優(yōu)質內(nèi)容付費已經(jīng)成為常態(tài)。我們也注意到有同行跟隨我們調整了會員價格，這也表明了行業(yè)的長期盈利能力。

廣告：

本季度中國整體廣告市場繼續(xù)恢復。我們的廣告服務收入同比增長25%。在Q1是傳統(tǒng)的廣告淡季的前提下實現(xiàn)了穩(wěn)定的同比、環(huán)比增長。和20年Q4趨勢類似，增長主要歸功于今年Q1優(yōu)質綜藝及大劇帶動內(nèi)容營銷收入同環(huán)比提升。內(nèi)容營銷收入貢獻占品牌廣告收入的比例達64%左右，為最近幾個季度的最高點，再一次驗證了廣告主對我們平臺優(yōu)質內(nèi)容的認可。

品牌廣告方面，在宏觀經(jīng)濟恢復的大背景下，得益于廣告主預算的恢復以及廣告主數(shù)量的增長，品牌廣告收入繼續(xù)企穩(wěn)。Q1優(yōu)質內(nèi)容帶動一些頭部廣告主加大了投放，頭部客戶ARPU提升。行業(yè)上看，食品飲料和化妝衛(wèi)浴兩個行業(yè)撐起了Q1的增長。效果廣告方面，本季度消費環(huán)比上漲得益于節(jié)假日的流量帶動以及重點行業(yè)如網(wǎng)服app、電商、網(wǎng)絡影視、游戲的貢獻。

內(nèi)容：

內(nèi)容方面，愛奇藝劇集、綜藝、動漫、兒童等頻道頭部內(nèi)容的數(shù)量及播出總量在Q1繼續(xù)領先全網(wǎng)。第三方數(shù)據(jù)顯示，Q1愛奇藝的劇集和綜藝分別的正片有效播放量市場份額均接近40%，動漫(含兒童動畫)和電影的正片有效播放量市場份額分別超過40%和50%，均為市場第一。

愛奇藝持續(xù)推出高品質獨播內(nèi)容來滿足用戶需求，并持續(xù)推進IP的系列化開發(fā)和風格化創(chuàng)新。

1)戲劇方面，愛奇藝本季度獨播的古裝大劇《贅婿》成為爆款，在題材和內(nèi)容風格方面做了有益創(chuàng)新，為未來古裝劇創(chuàng)作提供了新思路。此外，我們也在現(xiàn)實主義題材方面推出了《流金歲月》、《我的時代，你的時代》、《假日暖洋洋》等多部原創(chuàng)大劇。

2)綜藝方面，愛奇藝持續(xù)在不同綜藝賽道進行原創(chuàng)內(nèi)容創(chuàng)新。綜藝新IP《戲劇新生活》、《奇葩說7》、《潮流合伙人2》、《姐妹們的茶話會》等原創(chuàng)作品在季度內(nèi)熱播。

3)原創(chuàng)電影方面，由愛奇藝出品的原創(chuàng)電影《掃黑·決戰(zhàn)》已于院線上映，票房超過三億人民幣，并獲得各個平臺的高評分。2021Q1愛奇藝出品的2部電影開機拍攝。3部電影處于后期制作之中，將于今年上映。還有18部愛奇藝出品電影(iQIYI Original Film)正在開發(fā)中。

2021Q2，我們的重點戲劇內(nèi)容包括《小舍得》、《驪歌行》、《北轍南轅》、《叛逆者》、《賴貓的獅子倒影》等。其中《小舍得》《驪歌行》已于4月播出，受到用戶喜愛。我們的劇場化運營也將持續(xù)推進，戀戀劇場計劃在5月20日開播，今年年底我們還將繼續(xù)推出迷霧劇場新內(nèi)容。動漫和動畫方面，將上線《只好背叛地球了》、《冰雪守護者》，輕動畫《仙尊奶爸當贅婿3》等內(nèi)容。

我們預計未來幾個月的內(nèi)容排播會面臨一些不確定性，對此我們已提前布局了題材多樣的內(nèi)容，特別是自制大劇，以降低相關影響。

技術:

我們持續(xù)以技術賦能娛樂行業(yè)，建設影視制作工業(yè)化體系。本季度值得強調的技術應用方面的進展包括：

1.在智能制作方面：愛奇藝“虛實之城”XR云演出：演唱會整場采用全球領先的XR虛擬制作技術，在虛擬場景的多樣性和線上互動用戶數(shù)等方面超越國外同類演出，為大家拓展了直播互動體驗節(jié)目和虛擬演出節(jié)目新的天花板。

2.產(chǎn)品和功能方面，今年1月針對低線城市用戶的愛奇藝極速版正式發(fā)布，目前在用戶互動方面表現(xiàn)良好，人均時長、人均播放VV等指標超過愛奇藝主站App。

關鍵詞： 愛奇藝 財報 會員規(guī)模 超預期增長