《港灣商業(yè)觀察》 施子夫

2018年先后，國內(nèi)共享單車市場曾經(jīng)歷爆發(fā)式增長階段，行業(yè)三巨頭滴滴青桔、美團單車、哈啰出行經(jīng)歷多輪巨額融資，彼時的泡沫讓各家在大打價格戰(zhàn)后，行業(yè)逐步趨于冷靜，熱度也隨之消散。

日前，美團單車、哈啰出行背后主要的供應(yīng)商永祺（中國）車業(yè)股份有限公司也走入臺前，1月6日公司遞表上交所擬主板上市，保薦機構(gòu)中信證券(600030)。

【資料圖】

01

毛利率遠(yuǎn)低同行

永祺車業(yè)成立于2000年，公司主要從事中高端自行車、電助力自行車、滑板車、共享單車等產(chǎn)品及相關(guān)配件的設(shè)計、生產(chǎn)及銷售。

作為美團單車、哈啰出行背后的供應(yīng)商，永祺車業(yè)的共享單車業(yè)務(wù)自然與所在行業(yè)的景氣度保持高度的一致。經(jīng)營期間，永祺車業(yè)的主營業(yè)務(wù)就發(fā)生過一定的變動。

2019年-2020年度，永祺車業(yè)的共享單車業(yè)務(wù)收入從3.74億元提升至6.37億元，占當(dāng)期營收比重從22.32%提升至31.09%。進(jìn)入2021年，永祺車業(yè)的共享單車業(yè)務(wù)收入銳減，驟降至1.48億元，占當(dāng)期比重降至6.68%。

最新數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年永祺車業(yè)的共享單車業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入344.26萬元，占當(dāng)期總收入比重僅為0.33%，為所有業(yè)務(wù)中占比最低的業(yè)務(wù)。

對于共享單車業(yè)務(wù)銷售收入下降的原因，永祺車業(yè)在招股書中表示，主要由于共享單車投放相對飽和，客戶訂單需求減少，且該業(yè)務(wù)毛利相對較低，公司調(diào)整戰(zhàn)略逐漸減少了相關(guān)業(yè)務(wù)，故使得該業(yè)務(wù)整體下降較多。

在調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)后，永祺車業(yè)的自行車業(yè)務(wù)占比最高，接近50%，滑板車、電助力自行車分別占比在15%上下，配件類產(chǎn)品的收入占比在2022年上半年中提升至24.9%。

營收方面，從2019年至2021年以及2022年上半年（以下簡稱，報告期內(nèi)）永祺車業(yè)實現(xiàn)營收分別為16.77億元、20.52億元、22.29億元和10.32億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為3645.52萬元、5907.41萬元、1.88億元和4987.08萬元，扣非后歸母凈利潤分別為3918.10萬元、5242.64萬元、8247.26萬元和5105.91萬元，營收和凈利潤均保持著穩(wěn)定的增長。

值得注意的是，由于公司主要以O(shè)EM代工模式為主，公司的毛利率表現(xiàn)明顯低于同時期可比公司表現(xiàn)。

報告期內(nèi)，永祺車業(yè)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為9.76%、8.28%、10.14%和12.09%，同一時期同行可比公司毛利率均值14.21%、14.36%、14.18%、15.66%。最近三個半年度，永祺車業(yè)的毛利率都低于可比公司。

一位產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟觀察人士認(rèn)為，OEM模式下企業(yè)的議價能力偏低，公司自主創(chuàng)新能力不足，以代工模式為主的企業(yè)毛利率方面表現(xiàn)自然較弱。

此外，作為生產(chǎn)型企業(yè)，為滿足下游訂單需求以及保證供應(yīng)鏈暢通，永祺車業(yè)也不可避免的加大了自身的存貨儲備。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2.79億元、3.26億元、5.85億元和4.88億元，占總資產(chǎn)的比例分別為23.32%、22.94%、34.96%和31.69%。

02

依賴前五大客戶

近幾年共享單車行業(yè)遇冷，永祺車業(yè)在經(jīng)營期間并不亮眼的毛利率表現(xiàn)，以及高企的存貨都對公司未來的盈利能力提出了更高的要求。除上述問題外，公司還較為依賴前五大客戶，存在一定的客戶集中度較高風(fēng)險。

報告期內(nèi)，永祺車業(yè)對前五大客戶的銷售收入分別為13.82億元、16.95億元、17.20億元和7.52億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為82.41%、82.63%、77.19%和72.91%。

目前，除共享單車廠商外，永祺車業(yè)的下游客戶還包括Dorel Sports、迪卡儂集團等體育用品商。在調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)后，2021年開始，美團單車和哈啰出行先后退出公司前五大客戶，永祺車業(yè)來自第一、二大客戶的收入也出現(xiàn)了明顯的提升。

2021年，永祺車業(yè)來自第一二大客戶的收入分別為7.05億元、5.84億元，占當(dāng)期總收入比重分別為31.64%、22.22%，為近幾年最高值。

《港灣商業(yè)觀察》注意到，永祺車業(yè)在報告期內(nèi)的應(yīng)收賬款規(guī)模居高不下，占資產(chǎn)比例較高。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為3.41億元、3.35億元、3.52億元和3.14億元，占總資產(chǎn)的比例分別為28.51%、23.63%、21.04%和20.37%。

此外，經(jīng)營期間，永祺車業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于行業(yè)平均水平，公司債償壓力不小。

報告期各期末，公司合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為55.31%、60.22%、57.63%和55.82%。同一時期，同行可比公司資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為37.43%、39.65%、33.02%以及34.90%。

永祺車業(yè)對此表示稱，“資產(chǎn)負(fù)債率先升后降，主要是由于2020-2021年期間公司老廠房被征收，取得拆遷補償款，因此資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)短期內(nèi)有所調(diào)整。公司經(jīng)營狀況良好，具備較強的償債能力?！?/p>

據(jù)悉，2021年，公司曾因拆遷廠房交付結(jié)轉(zhuǎn)產(chǎn)生處置收益，公司當(dāng)期非流動資產(chǎn)處置損益達(dá)1.34億元。

而這筆“巨款”卻未能美化公司的賬上情況，從2019年至2021年，永祺車業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.27億元、1.02億元、-3836.09萬元，持續(xù)走低，并在2021年錄得負(fù)值。截至2022年6月底，永祺車業(yè)現(xiàn)金流為3969.37萬元，貨幣資金為1.42億元。但公司短期借款高達(dá)2.56億元，資金缺口較大。

此次IPO，永祺車業(yè)計劃擬募資6億元，除了用于年產(chǎn)330萬輛自行車（電動助力車）及零部件項目（一期）、研發(fā)中心建設(shè)項目和智能化信息項目外，還計劃募資1億元用于補充流動資金。

03

質(zhì)量瑕疵與研發(fā)能力偏弱

值得注意的是，永祺車業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量近年來也存有瑕疵。

根據(jù)國家市場監(jiān)督管理總局缺陷產(chǎn)品管理中心公告顯示，2020年5月20日至2020年8月20日實施召回永祺（中國）車業(yè)股份有限公司型號為“YQWC18001C/24”的部分YONGQI牌（春雨）自行車。

據(jù)悉，這部分自行車固定車籃的螺絲伸出部分較長，易造成消費者劃傷；把橫管強度喜睿＠筒饈允倍狹?，消奉佭歧毿过秤懶若横管丢M鴉岬賈魯盜臼Э?，造成人身伤害；菉W植鸚杜ぞ匚創(chuàng)锏獎瓿頻男襞ぞ匾?，自兄C黨な奔涫褂煤?，菉W值乃袈菽桿啥贍芑嵩斐沙德炙啥蚍擲?，造成歧毿者摔伤?

2020年5月25日，安徽省缺陷產(chǎn)品召回管理技術(shù)中心也發(fā)布召回公告，永祺（中國）車業(yè)股份有限公司按照《消費品召回管理暫行規(guī)定》主動向江蘇省市場監(jiān)督管理局報告了召回計劃，召回2017年6月27日制造的部分YONGQI牌（YQ12B-3、YQ14B-3）12/14吋高級兒童自行車。該批次召回的高級兒童自行車存在閘把尺寸過大、把套拉脫力不足等問題，兒童在騎行過程中不易操控，若自行車把套被拉脫，會使兒童摔倒受傷。

然而，這些召回信息并未出現(xiàn)在招股書中。質(zhì)量瑕疵背后也源于永祺車業(yè)的研發(fā)投入相對不足。報告期內(nèi)，永祺車業(yè)投入的研發(fā)費用分別為667.75萬元、669.10萬元、834.23萬元和412.15萬元，研發(fā)費用率分別為0.40%、0.33%、0.37%和0.40%。

對比來看，可比公司研發(fā)費用率期內(nèi)平均值分別為2.24%、1.82%、2.15%和1.88%，也就是說，永祺車業(yè)僅為同行零頭。

永祺車業(yè)表示，主要原因系公司主要以O(shè)EM為主、OBM和ODM為輔的經(jīng)營模式，研發(fā)支出相對同行業(yè)上市公司較少。未來擬新建研發(fā)中心升級技術(shù)并拓寬產(chǎn)品線，預(yù)計研發(fā)支出后續(xù)將提高。（港灣財經(jīng)出品）

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